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杰克股份研究报告：全球工业缝纫机龙头，引领产业智能化、无人化趋势。工业缝纫机行业呈现明显的周期性波动，本轮周期于 2023 年 Q3 筑底回升， 2025 年国内外需求分化。我国的工缝机行业发展可分为 2 个阶段① 1999-2007 年的成长阶段，根据中国缝制机械协会数据，工缝机产量连续 8 年正增长，2007 年达到 922 万台高点。②2008 年至今的周期阶段，产品迭 代+存量更新是周期的主要驱动力，约 3-5 年完成一轮周期，目前已经历 4 轮 完整周期，处于第 5 轮周期中，本轮周期复苏始于 2023 年 Q3（也是杰克股 份单季度收入增速拐点），根据中国缝制机械协会数据，2024 年工缝机产量 恢复至 685 万台，同比增长 22.32%。2025 年全年来看，国内下游产销放缓， 预计内销承压；海外市场受补库及供应链重构等因素影响，需求具有支撑。

杰克通过“快反王”+“过梗王”大单品策略，未来有望穿越周期。工业缝纫 机 SKU 数量众多，难以形成规模效应，杰克精简 SKU，聚焦共性需求，解决 用户痛点，打造“过梗王”、“快反王”爆品，主力机型价格带站上 3000 元 /台，直接对标海外高端产品（快反王 1 零售价 3000+元/台，快反王 2 零售价 3400 元/台，过梗王在中国区零售价 4300 元/台），带动工业缝纫机业务均价 从 2021 年的 2195.6 元/台提升至 2024 年的 2481.7 元/台。大单品的规模效 应明显叠加价值量提升，带动工业缝纫机业务的毛利率从 2021 年的 23%提 升至 2024 年的 31.28%。随着高毛利的高端产品放量，杰克有望穿越周期， 实现业绩持续增长。

市场地位：杰克是全球龙头，市占率超过 30%，但仍有提升空间。①杰克 vs 国产同行：上行期业绩弹性远超同行，2017 年和 2021 年两轮上行周期中， 杰克的营收分别突破 20 亿元、60 亿元大关，市占率大幅提升，而上工、中 捷、标准等国产老牌缝机营收规模连续多年分别在 20 亿元、10 亿元、5 亿元 上下波动，增长动能不足。②杰克 vs 海外同行：产品力差距日益缩小，营收 规模差距持续扩大。海外主要竞争对手是日系企业，日系产品精度、稳定性 等性能好，但创新性不足。杰克持续提升产品性能，创新性地应用 AI 算法， 成功在高端领域缩小与日系产品的差距。2020 年，杰克营收体量首次超过日 本重机，成为全球第一，此后几年收入体量差距仍在扩大。我们用杰克股份 工业缝纫机销量除以行业总产量估算其市占率，杰克市占率从 2013 年的 9.08%提升至 2024 年的 30.97%，未来随着杰克继续迭代产品、提升产品力， 市占率有望继续提升。