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杰克股份（603337）研究报告：缝纫机械设备龙头，行业周期与公司成长共振。国内工业缝纫机龙头，业绩有望迎来拐点。 （1）公司专注于缝纫机行业，通过收购实现产业链扩张。1994 年 11 月，公司前身 为飞达缝纫机，陆续收购德国奔马、迈卡、威比玛、安徽杰羽、衣科达等不断延伸 产业链能力，打造缝制设备智能成套解决方案服务商。 （2）公司营收跟随行业周期性波动，盈利能力保持稳健。2022 年公司实现营业收入 55.02 亿元，同比减少 9.12%，主要由于受到俄乌战争、全球性高通胀及疫情扰动等 负面影响；实现归母净利润 4.94 亿元，同比增长 5.84%，盈利能力保持稳健。随着 宏观经济和下游消费恢复，行业需求好转预计带动公司营收恢复增长。 （3）公司为家族控股企业，股权集中，股权激励充分。公司创始人阮积祥与胡彩芳 合计持股 35.69%，阮福德和阮积明合计持有股份 28.67%。员工持股计划占公司股本 的 0.75%。

内需拉动行业边际复苏，出口仍有结构亮点。 （1）国内消费逐渐恢复，带动缝制设备β回升。国内缝制设备的下游主要为服装纺 织业，已进入平稳增长阶段，2022 年越南订单回流以及国内外需求不确定性给纺服 行业带来一定压力。22 年四季度以来，下游消费和纺织服装行业回升态势已确立，2 023 年随着国内消费景气度边际回升，缝制设备国内需求有望复苏。 （2）缝制设备行业历经周期性调整后，迎来行业增长拐点。本轮缝制设备下行周 期始于 2019 年，已持续 4 年（除去 2021 年行业超预期增长），2023 年有望迎来 周期增长拐点。 （3）疫情三年外需高增，23 年看好出口结构性机会。印度、越南、美国是我国缝制 机械前三大出口国，公司的出口市场主要集中于东南亚、南亚、中东、南美等区域 的劳动密集型经济主体。展望 2023 年，在 RCEP 生效实施的利好作用下，预计 “一带一路”、东盟市场仍将有巨大发展潜力。

传统业务具备绝对优势，开启智联成套设备第二增长曲线。 （1）行业向寡头垄断格局演变，公司市占率不断提升。杰克 2021 年的产量市占 率已达到 30%，假设未来公司市占率提升至 40%-50%，那么对应约 120-150 亿 收入规模，市场空间广阔。 （2）公司战略目标清晰，“核心、成长、新兴”三大业务组合布局。工业缝纫机 核心业务发展稳定，智能化助力单价提升；裁床单价呈下降趋势，利于国内进一 步推广应用；衬衫及牛仔自动缝制设备毛利率较高，定增募投项目进一步推进设 备国产化。 （3）智能转型加速，定增募投项目打造“智联成套”第二增长极。缝制机械产业 步入高质量发展阶段，公司定增募投项目迎合智能化发展趋势，项目预计 2023 年年底建设完成，项目投产后预计新增年均营业收入 38.9 亿元，新增年均净利润 3.5 亿元。