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杰克股份研究报告：周期复苏叠加盈利修复，爆品战略持续推进。全球领先的工业缝纫机供应商，盈利能力持续优化。公司是我国工业缝纫机龙头，产品 结构覆盖裁床、铺布机、缝纫机等缝前/中/后设备，其中工业缝纫机销量随行业周期波 动，价格及毛利率位于上行区间。公司产品远销至印度、越南等纺服产业转移的劳动密 集型国家，海外营收占比过半。公司 22-23 年营收增速转负，但 24Q1 营收同增 12.6%至 16.29 亿元，边际向上；利润端自 2020 年持续上行主因毛利率（尤其是海外毛利率）的 持续提升，2023 年同比+1.68pct 至 28.42%，随着公司高毛利爆品占比持续提升叠加公 司持续加码海外市场布局，公司毛利率或持续提升。

补库需求释放叠加终端需求回暖，需求周期拐点初现。工业缝纫机在我国缝制机械占主 导地位，2022 年产量占比达 60.52%，是典型的周期性行业，一般 3-4 年经历一轮周期， 近年国内产量在 560-1000 万台之间。2021 年为周期高点，后由于疫情等因素，2023 年 达年产量 560 万台的周期低点。预计行业或迎来周期向上拐点： 国内：我国纺织业/纺织服装、服饰业营收及利润累计同比增速自 22 年以来下行 并于 23 年全面转负，24 年以来逐步回正，24M5 我国纺织业/纺织服装、服饰业利 润累计同比分别为+24.73%/+0.34%，弹性显著优于营收端。24M1-5 我国规上纺织 业工业增加值同增 5.3%，同期纺织业固投完成额同增 13.4%，印证行业复苏趋势。  海外：以耐克等为代表的服装品牌商自 22 年以来进入去库周期，24Q1 以来基本结 束去库并步入补库周期，印度、越南等服装外需型市场均有不同程度复苏，带动我 国工业缝纫机出口边际向上，24M5 我国工业缝纫机出口额/出口量分别同增 16.2%/10.2%至 1.36 亿美元/41.64 万台。

战略爆品+智能成套双轮驱动，竞争优势持续夯实。一方面，公司洞察客户需求痛点并 于 23M6/24M6 推出平缝机爆品快反王及包缝机爆品过梗王。快反王在强算力芯片等加持 下可连续缝纫多种不同面料并减少调机时间；过梗王可实现“百倍厚梗不降速”，发布 当日即实现 4.8 亿元销售。另一方面，公司拥抱行业智能化趋势，推出成套质量解决方 案，其中智能裁剪、智能吊挂、智能仓储物流等均可不同程度助力提效，助力公司提升 品牌知名度并加快打入大客户供应链。