2026年汽车行业投资策略：汽车出海迈入深水区，智能化&机器人大展宏图

汽车行情回顾：零部件表现强势，全年估值震荡走高

2025年汽车行情回顾：零部件表现强势

行情回顾：Q1来看，伴随吉利、比亚迪、小鹏等 车企智驾平权战略相继发布的利好刺激，汽车板 块上涨；Q2来看，受关税冲击影响、叠加车企价 格战策略引发汽车板块走弱；下半年，受人形机 器人利好的催化，叠加以旧换新利好的释放，汽 车板块震荡走强，整体跑赢沪深300指数。

2025全年来看：申万汽车行业上涨24.3%，汽车 子板块中汽车零部件、商用载客车、商用载货车 、汽车服务、乘用车分别上涨39.4%、20.4%、 17.1%、3.3%、-4.3%。

2025年汽车行情回顾：全年估值震荡走高

横向来看：截至12月31日，申万汽车行业PE（ TTM）为29.5倍，在申万行业中排名第17位。 从涨跌幅看，截至12月31日，汽车行业累计上 涨24.3%，排在行业第11位。

纵向来看：全年申万汽车行业PE（TTM）震荡 走高。2025年1月份，申万汽车行业PE（TTM ）逐渐走高，3月份到达最高接近30倍，4月回 调走低，最低到达24倍左右，4月下旬开始上行 趋势，8月开始继续上行，11月回调震荡向上。

汽车行业：政策和促销活动联动催化需求，出口稳健增长

总量：政策和促销联动支撑需求，新能源汽车销量持续走高

政策端以旧换新、置换政策密集落地，叠加各地车展及车企限时优惠、金融贴息等营销活动活跃、 新车密集上市。技术层面，比亚迪全系标配天神之眼、吉利千里浩瀚、奇瑞猎鹰智驾等陆续普及， 车企智驾平权战略推动智能化与电动化升级，进一步释放消费需求。据中汽协数据，2025年，汽车 和新能源汽车销量分别为3440万辆/1649万辆，同比分别+9.4%/+28.2%。

国家层面，以旧换新补贴资金规模扩至3000亿元，乘用车新能源车最高补2万元、燃油车补1.5万元， 并扩大报废旧车范围；地方层面，各地积极配套，结合本地情况制定补贴细则，对置换条件、流程 及金额积极落实。整体来看，对比2024年政策刺激有效时间，2025年以旧换新政策刺激时间更长， 总量带动效应值得期待。

据乘联会数据 ，2025年，狭义乘用车批销和零销分别为 2,952.7/2,374.3万辆，同比分别 +8.7%/+3.7%。

在政策支持下，汽车消费景气度维持在较高水平。上半年，4月上海车展持续拉动消费热情，6月厂 商密集加码促销力度以冲击半年度目标，对终端销量构成直接拉动，其中新能源零售量实际达 111.2万辆，同比增长29.8%，环比增长8.2%。下半年，受益于以旧换新整车的持续拉动，乘用车 销量同环比仍保持增长；Q4主要受24年同期基数较高影响，批发和零售同比走弱。

出口端：保持稳健增长

出口保持稳健增长。据中汽协数据，2025全年，中国汽车出口量为706.3万辆，同比增长20.8%， 出口增速维持较高水平。根据海关总署数据来看，出口金额来看，汽车包括底盘和汽车零配件出口 金额分别为1424.2/957.7亿美元，同比分别增长21.4%/2.4%，出口保持稳健增长。

库存端：年初至今波动下降，整体处于合理区间

经销商库存系数波动下降：上半年来看，2025年2月库存指数为1.61，达到上半年的高位或与春节 消费周期有关，随着各地汽车促消费政策的持续开展以及新车型陆续上市，库存系数逐步回落至6 月的1.42；下半年，随着车企冲刺销量目标、叠加26年新能源购置税政策调整的需求透支，车企库 存系数波动回落，2025年12月库存指数为1.31.

库存整体在合理范围内波动：年初受春节假期及车企集中批发影响，经销商库存指数处于高位；随 着各地汽车促消费政策持续发力，叠加新车型陆续上市刺激市场需求，库存逐步下降，至5月触及 年内最低点。进入6月，由于车企冲刺年度目标，车企加大批发力度，库存指数有所回升，但在终 端需求稳步释放的支撑下，整体库存仍维持在合理波动区间。

智能汽车： AI赋能智驾穿越周期，Robotaxi商业进展加快

政策端：更加开放，持续赋能产业发展

政策端持续赋能，推动汽车产业智能化升级。2024年6月，工信部发布《四部门有序开展智能网联 汽车准入和上路通行试点》的通知，公布9家首批智能网联汽车准入和上路通行试点联合体。2025 年10月，由工信部指导、中国汽车工程学会组织修订编制的《节能与新能源汽车技术路线图3.0》， 提出到2040年，L4级智能网联汽车全面普及，L5级智能网联汽车开始进入市场。2025年12月，工 信部正式公布我国首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可。

技术端：AI赋能，智驾技术方案趋于收敛

传统模块化VS端到端路线：传统模块化技术路线具有可解释、可验证、易调试等优点，但存在信息 损耗、效率低下、规则难以构建等缺点，端到端技术路线有效缓解传统模块化弊端。 1）模块化技术路线，采用模块化串联的部署方式，每个独立模块负责执行特定的任务，以通过调 试每个模块的参数来使车辆适应各种场景。随着自动驾驶向数据驱动方向发展，传统模块化方案存 在信息传递损耗、计算效率低下等弊端。 2）端到端技术路线，将多个功能模块整合到统一的神经网络模型，实现了从传感器侧的数据采集 到车辆控制指令发出的直接映射，能够减少模块间协同环节，显著提升信息流通效率。

供给端：车企智驾平权加速推出，L3市场有望迎来突破

当前，国内新能源乘用车渗透率已突破50%，汽车智能化成车企“下半程”破局的关键。在汽车电 动化时代，由于消费者已经对汽车智能化功能、高阶辅助驾驶场景（如高速/城市NOA）建立了认 知体系，因此近两年消费者对智能化需求偏好逐渐升级；根据哔哩哔哩《2025年汽车行业白皮书》， 智能座舱、自动驾驶功能成为影响用户购车的前三大因素。我们认为未来3年车企为了增强产品竞 争力、建立差异化市场定位，将驱动汽车智能化程度迎来边际提升。根据佐思汽研数据，25Q2乘 用车智驾功能装配率较去年同期有明显提升，其中哨兵模式、透明底盘、高速NOA等功能装配率增 速明显，均较去年同期增长超10.0pp。

产业端：资本市场投资热度不减，智驾产业加速走向现实

自动驾驶行业融资迎爆发式增长，产业从愿景加速走向现实。2026年1月，智行者完成新一轮4亿元 人民币融资，打响2026年自动驾驶融资“第一枪”。据不完全统计，从2025年全年维度上看，自 动驾驶领域共有35家企业获得融资，披露总金额超过582亿元，融资数额约为2023年该行业“资本 寒冬期”（约200亿元）的近三倍。其中，8家企业通过IPO、再融资方式，其余企业通过A轮、 Pre-IPO等方式融资。我们判断，资本市场对智驾行业融资爆发式增长表明智驾行业从2025年已进 入了“行业春天”，产业正进入高速发展上升通道。

Robo-X：Robotaxi商业化迈入新阶段

基础设施建设：是行业发展的重要支撑，国内用于Robotaxi运营的道路占比仍处于较低阶段。根据 巴克莱银行研究，国内城市道路中只有约3%获准运营Robotaxi，其中70%位于北京、上海、广州、 深圳和武汉。数据显示，武汉获准运营Robotaxi的道路比例达到了68%，已基本满足居民出行需求， 但国内一线城市比例仍处于较低阶段。

“车路云一体化”应用城市逐步放开，用于Robotaxi运营道路长度逐步扩大范围。2024年，工信 部联合多部门发布了有关通知，确定了20个城市（联合体）为智能网联汽车“车路云一体化”应用 试点城市；2024年广州批准的用于Robotaxi运营道路长度超过1400公里，同比2023年增长了6倍 左右，基础设施完善将支撑Robotaxi商业化进程加速。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）