2023年金雷股份研究报告 深耕风电主轴十余载

01金雷股份：全球风电主轴龙头，鹰目盯市扩大版图

1.1公司简介

深耕风电主轴十余载，行业龙头地位稳固。金雷股份成立于2006年，是一家研发、生产和销售风力发电机主轴及各类大型铸锻件的高新技术企业，具备铸造轴全流程生产能力。公司十余年来坚持深耕风电行业，掌握风电主轴生产各环节的核心技术，是国内风电主轴领域的开拓者；公司风电主轴全球市场占有率不断提升，产品质量和售后服务赢得客户广泛认可，是全球风电主轴领域的领先者。目前，公司风电主轴产品涵盖1.5MW至8MW多种主流机型，2020年起实现产业链原材料完全自供，与全球前十五名整机制造商中的大部分企业建立了长期稳定的合作关系。

1.2公司股权结构

股权结构稳定，控制权集中。公司第一大股东为伊廷雷，持有公司总股本的39.22%的股份，其后九大股东分别为苏东桥、易环达环保主题灵活配置混合型证券投资基金、易方达高端制造混合型发起式证券投资基金、银华心佳两年持有期混合型证券投资基金、银华心怡灵活配置混合型证券投资基金、全国社保基金502组合、西部利得碳中和混合型发起式证券投资基金和香港中央结算有限公司。公司旗下完全控股的子公司有山东金雷新能源有限公司、山东金雷新能源重装有限公司深圳市达晨创联股权和投资基金合伙企业。

1.3公司主营业务介绍

公司主营业务为风电主轴和自由锻件。公司大兆瓦主轴产品涵盖1.5MW至8MW多种主流机型。2021年公司8000支铸锻件项目完工，铸造产品产能也逐步释放。目前，公司具有年生产风电铸造主轴1500支、锻造主轴10000支、I-V类大型锻件20万吨的综合生产能力。在锻件方面，公司拥有4000吨、5000吨和10000吨压机三条锻件车间生产线，其中10000吨压机、150吨全液压操作机、全自动控制蓄热式加热炉、热处理炉等均达到同行业领先水平，具备150吨以下锻件的生产能力，空心锻造技术国际领先。

公司布局主轴铸锻双技术路线。在风机大型化和轻量化的发展趋势下，铸造主轴在满足主轴的机械性能的基础上，相对于锻造主轴重量更轻、工艺更简单、原材料消耗更少、更具成本优势，公司瞄准市场动向、紧随时代脚步，扩大铸造产能规模，公司于2021年开始布局铸造轴领域，2021年实现铸造主轴全流程小批量供货，形成了铸造主轴的全流程供应链。铸造和锻造工艺不同，铸造主轴更具大型化优势。铸造是指将熔融的金属浇入铸型，凝固后获得具有一定形状、尺寸和性能金属零件毛坯的成型方法。对于主轴生产，铸造主轴主要难点在于前期铸造，原材料、球化剂的纯度控制，以及浇铸的均匀性等。铸造能够使铸件快速一次成型，生产效率和材料利用率都较高，适合用于大型或者结构复杂的部件生产，因此未来铸造主轴和大型化铸件将更能够满足风机大型化趋需求。

02风电装机大型化提速，主轴切换迎铸件新需求

2.1风电行业政策利好——大型风光基地建设加速

碳达峰、碳中和“1+N”政策体系陆续发布，大型风光基地建设提速。2021年9月以来，国务院先后印发《关于完整准确全面贯彻新发展理念做好碳达峰碳中和工作的意见》、《2030年前碳达峰行动方案的通知》。中国将持续推进产业结构和能源结构调整，大力发展可再生能源，其中一项重要举措是在沙漠、戈壁、荒漠地区加快规划建设大型风电光伏基地项目。2021年10月，第一期装机容量约1亿千瓦的项目已有序开工；21年12月初，能源局再次发件要求各省在12月15日提前上报第二批新能源大基地的名单，有望推动风电装机建设加速。我们认为，大基地建设规划将成为“十四五”风电新增装机的重要源头，打开陆上风电成长空间。

2.2风电行业政策利好——老旧机组改造“以大代小”

国家能源局已于今年6月正式发布《风电场改造升级和退役管理办法》，鼓励并网运行超过15年或单台机组容量小于1.5兆瓦的风电场开展改造升级；并网运行达到设计使用年限的风电场应当退役，经安全运行评估，符合安全运行条件可以继续运营。在近年风电技术进步明显的背景下，有望明显提升风电企业改造意愿，据《我国风电机组退役改造置换的需求分析和政策建议》测算，国内十四五期间潜在改造风机规模约20GW，十五五期间潜在改造空间超40GW。截至2018年底，1.5MW及以下机型总装机容量为98207.6MW。若这些风机全部退出，实施“以大换小” ，并以1:2进行扩容，将产生至少200GW市场。

2.3风电行业政策利好——分散式风电布局有序开展

能源局2021年2月发布《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知（征求意见稿）》，明确提出实施“千乡万村驭风计划” ，与国家乡村振兴的战略相结合，带动乡村经济发展提供新思路。据风能协会测算，全国69万个行政村，假如其中有10万个村庄可在田间地头、村前屋后等零散土地上找出200平方米用于安装2台5MW风电机组，全国可实现1000GW风电装机。在10月北京国际风能大会上，118个城市与600多家风电企业共同发起风电伙伴行动·零碳城市富美乡村计划，提出“十四五”期间在全国100个县5000个村安装1万台风机，总装机规模50GW。

2.4风机大型化趋势明确，持续推动降本增效

据CWEA统计，在2022年新增吊装的风电机组中，3.0MW以下(不含3.0MW) 新增装机容量占比为3%，同比去年下降约17pct；3.0MW至4.0MW(不含4.0MW)新增装机容量占比21.5%，同比去年下降约18.5pct；4.0MW至5.0MW(不含5.0MW)新增装机容量占比24.8%，同比去年增长约8.3pct；5.0MW至6.0MW(不含6.0MW)新增装机容量占比22.9%，同比去年增长约14.8pct；6.0MW至7.0MW(不含7.0MW)新增装机容量占比20.1%，同比去年增长约8pct；7.0MW至8.0MW(不含8.0MW)新增装机容量占比7.6%，同比去年增长约4.4pct。

风电机组大型化可有效降低风电成本：（1）风电叶片长度及轻量化升级，可增大风能获取能力，提升单机风机发电效率；（2）风电机组结构轻量化设计可以降低单台风机的材料用量，从而降低风电机组成本；（3）单机容量扩大，实际吊装风机台数减少，运输、吊装等成本得以降低（4）风机大型化后，可以建在深海区域，增加运转时长，从而增加发电利用小时数，降低海风度电成本。

2.5海上风电加速降本，“十四五”规划或超预期

我国海风空间广阔，各地政策出台积极性高涨。2021年6月，广东发布《促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展的实施方案》，明确到2025年底海风达到18GW（相较于征求意见稿增加3GW），在关键的省级补贴方面，将原先补贴范围限定在2022-2023年两个年度增加到2022-2024三个年度。广东作为目前“十四五”海上风电规划最多的省份，其能够率先明确省补，为整个中国海上风电注入强心针，也为其余省份出台海上风电省补方案提供了可供借鉴的范本；2021年11月，福建漳州50GW海上风电大基地规划出台；2021年11月，江苏盐城提出“十四五”期间规划9.02GW近海和24GW深远海风电容量，计划新增并网8GW。

根据世界海上风电论坛发布的最新报告，2022年上半年，全球海上风电装机容量新增6.8GW，其中，中国占5.1GW。“十四五”期间，我国规划了五大千万千瓦海上基地，各地出台的海上风电发展规划规模已达8000万千瓦，这将推动海上风电实现更高速发展，到2030年累计装机将超过2亿千瓦。随着海风规模化开发、大兆瓦机型的应用和漂浮式基础、柔性直流输电等技术进步，机组造价、运维成本逐步降低，海风降本趋势明确。据CWEA测算，从2022年年底到2030年，中国海上风电度电成本将整体降低19%-23%，从目前的0.33元/千瓦时下降至0.25元/千瓦时左右。“十四五”期间海上风电有望迎来超预期增长。

2.6国内风电招标量创新高，装机复苏稳步增长

2016-2021年，中国风电行业累计装机规模持续上升，年增幅均保持在10%以上。2020年受抢装潮影响，风电累计装机规模增幅升至23.03%。CWEA公布的数据显示，2022年全国新增风电吊装容量为49.83GW，其中陆上风电新增吊装容量为44.68GW，海上风电新增吊装容量为5.15GW。招标高景气，需求回升迎装机复苏。据各机构不完全统计，2022年国内风电招标量超过95GW，相比2021年全年约60GW的招标量大幅增长72%。其中，陆上风电招标约为81GW，同比增加52%，海上风电招标约为15GW，同比增加420%。据GWEC《2023年全球风能报告》预测，2023-2027年中国陆上和海上新增装机分别为300GW和64GW，均列世界首位。

2.7全球风电装机景气维持

预计全球陆风在2024年新增装机突破100GW。GWEC发布的《2023全球风能报告》显示，2022年全球风电新增吊装容量为77.6GW，其中陆上风电装机68.8GW;海上风电装机8.8GW，同比21年下降17.1%。预计到2024年，全球陆上风电新增装机将首次突破100GW。预计全球海风30%新增装机将在2021-2025年完成吊装。据全球风能理事会预计，未来十年全球将累计新增超过235GW的海上风电装机，使海上风电累计装机容量在2030年达到270GW，其中的30%新增装机将在2021-2025年完成吊装，其余的在2026-2030年完成吊装。2020-2025年，全球海上风电年新增装机容量预计会扩大三倍以上，由6.1GW增至23.1GW，在全球风电新增装机总量中所占有的份额将由目前的6.5%提高到2025年的20%。

03多维优势领先市场，横纵拓展精益求精

3.1大力发展自由锻件业务，横向覆盖产品线

自由锻件品种丰富。自由锻造是指利用冲击力或压力使锻件坯料在各个方向自由变形，以获得一定尺寸和机械性能的锻件的加工方法，这种锻造方法一般适用于单件、小批量及重型锻件的生产。在巩固风电锻造主轴业务的同时，公司充分利用生产锻造主轴先进成熟的技术能力和轴类加工设备，积极研发与自由锻造风电主轴工艺流程相近的其他精密传动轴类产品，相继开发出工业鼓风机、冶金设备、矿山机械、船用轴、电机轴、水电轴、发电机轴等精密传动轴领域的多种产品。自由锻件稳步增长，毛利率保持高水平。2022年公司自由锻造业务实现营收1.61亿元，同比增长51.3%业务收入占比逐年提升；2019-2022年，公司自由锻件毛利率分别为34.68%、37.62%、36.77%和32.56%，维持较高水平，2022年受原材料成本上涨影响，毛利率有所下滑。

3.2空心锻造新工艺+原材料自供，成本优势显著

空心锻造工艺提升成本优势。为顺应风机大型化、轻量化趋势，提高生产效率、原材料利用率，公司积极投入“超大孔径异形空心主轴的锻造技术研究” 、 “空心锻件高效内孔加工工艺研究”等项目。打造原材料自供路线，保证质量降低成本。2018年，公司为应对原材料价格波动风险，开启“年产8000支MW级风电主轴铸锻件项目” ，利用生产过程中产生的下脚料回炉冶炼制作原材料钢锭，自2020年下半年起公司实现锻件产品原材料完全自供，主要原材料由外购钢锭变为外购废钢、镍铁、生铁等，2019年外购钢锭占原材料采购总额约75%，2022年外购废钢占原材料采购总额约31%，外购原材料成本大幅下降，直接材料成本占比由2019年的70%左右下降至2022年的50%以下的水平。原材料自供使得公司产品质量得到保障，经济效益充分发挥，在提高盈利能力的同时为新产品研发提供了广阔空间。

3.3大兆瓦增量同步铸件新需求，纵向发展铸造主轴业务

公司主轴制造技术向铸造切换。随着风机大型化 趋势提速，风电机组整体尺寸增大，锻造难度变 大，主轴制造技术逐渐向铸造切换。公司始终走 在市场前沿，在深耕锻造主轴的基础上切入铸造 轴业务，积极布局6MW及以上大型风电铸件的产能， 包括铸造主轴、轮毂、底座、轴承座在内的风电 配套铸件产品，培育新的盈利增长点。铸件项目产能逐渐释放，进一步贡献业绩增量。 公司“年产8000支MW级风电主轴铸锻件项目”今 年4.5万吨铸造产能有望达产；以全资子公司为主 体投资建设的“海上风电核心部件数字化制造项 目”预计今年下半年开始投产，投产后预计第一 年产能释放50%，第二年释放80%，第三年完全达 产。该项目作为公司铸造业务的产能发挥平台， 进一步满足市场及客户的大型化和多样化需求， 巩固公司在风电领域铸锻造结合的竞争优势，实 现风电铸锻件市场内的产品多元化，稳定并继续 提高企业竞争力。

3.4锻造业务稳定增长，拓展业务齐头并进

主轴业务持续贡献80%以上营收，自由锻件业务占比提升。2018-2022年公司风电主轴的营业收入占总营收比例分别为85.81%、84.33%、93.67%、91.36%、83.36%、88.03%，持续贡献80%以上的收入，2022年，公司实现营业收入18.12亿元，比去年同期增长9.74%，其中风电主轴产品收入15.82亿元，比去年同期增长4.87%。2022年风电主轴业务实现销量14.68万吨，较去年同期减少0.17%，销售收入15.95亿元，增长5.74%。2022年自由锻件销售收入1.61亿元，增长51.28%，占收入比重8.88%。锻造业务不断巩固，铸造业务奋起直追。2022年铸件产品收入实现1.35亿元；其他精密轴产品实现收入1.73亿元，比去年同期增长62.59%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）