金雷股份研究报告：风电主轴龙头，锻铸造双布局共迎大兆瓦.pdf

金雷股份研究报告：风电主轴龙头，锻铸造双布局共迎大兆瓦。全球锻造主轴龙头，布局大型化铸件业务。公司为全球锻造主轴龙头，2022 年 在全球风电主轴行业市占率达 31%，与全球头部整机厂均有合作，2022 年公 司海外营业收入占比达 29%。锻造和铸造主轴的性能不同、应用场景不同：锻 造主轴常用于双馈机型，力学性能优异，适用于更复杂的工况；铸造主轴常用 于直驱、半直驱机型，力学性能略弱，适用于较为简单工况。由于海上风电机 型较大，锻压机存在生产极限，故公司布局大型化铸件迎海上风电增量市场。

风机大型化加速，迎大兆瓦铸件增量业务。1）风机大型化趋势下大兆瓦铸件 需求增加：由于锻压机存在生产极限且大型风机直驱和半直驱占比逐步提升， 大型化海上风机打开铸造主轴增量市场，我们预计 2023/2024/2025 年铸件需 求分别为 281.85 万吨/320.95 万吨/356.43 万吨，CAGR 12.46 %。2）行业壁垒 高筑带来供给缺口：铸造行业属于高能耗行业，部分省份铸件产能只能进行等 量或减量置换；行业资金壁垒较高，公司一期大兆瓦铸件项目投资额达 2.05 亿 元/万吨，扩产不易。我们测算行业 2023/2024/2025 供给缺口为 64.72 万吨/68.82 万吨/97.30 万吨，占需求量比例分别为 22.96%/21.44%/27.30%，风电大兆瓦铸 件供给趋紧，市场前景广阔。3）公司已有铸件产能 3 万吨，东营 40 万吨铸件 扩产项目陆续达产，铸件产能稳步提升。新增铸造产能包括铸造主轴和大型化 轮毂底座，公司目前已取得部分整机制造商铸造主轴产品认证并实现批量供 货，毛利率维持在 30%左右。

锻件业务稳步增长，开发自由锻件业务。目前全球约 60%以上的在役机型为 双馈，且由于双馈机型适用于低风速工况，故多用于陆风风机。国内风光大基 地开发持续进行，“以大代小”&“风电下乡”开辟陆风增量市场，我们预计十四 五期间国内陆风年均新增装机量为 70GW，锻件业务未来有望稳定增长。为丰 富产品结构，公司重点开发自由锻件业务，目前已覆盖水泥矿山、能源发电、 冶金、船舶及其他行业，2022 年自由锻件营业收入同比增长 62.59%，有望贡 献新的业绩增量。