2023年光大环境研究报告 深耕环保领域二十余年

一、光大环境：全球领先的生态环境企业，现金流转正在即

（一）全球领先的生态环境企业，国内首个全方位环境综合治理服务商

深耕环保领域二十余年，成为中国首个一站式、全方位环境综合治理服务商。1993 年，中国光大环境（集团）有限公司在香港成立；1997年，作为光大集团旗下骨干 企业，公司在香港联交所主板上市；2003年公司正式转型进入环保领域；2010年公 司将业务分割为环保能源、环保水务及新能源三大板块。而后光大水务接收环保水 务板块于2014年上市、光大绿色环保接收由新能源板块更名而来的绿色环保板块于 2017年上市。2019年，公司正式进军节能领域和垃圾分类及资源回收领域，已获得 12个节能照明项目、3个垃圾分类项目。至2022年底，公司收入、利润体量已分别 达373.2亿港元和46.0亿港元，成为中国首个一站式、全方位环境综合治理服务商。

立足中国展望全球，造就世界知名环境集团。环保能源、绿色环保、环保水务为公 司三大主要板块：（1）环保能源：为公司核心业务，涵盖垃圾发电、餐厨及厨余垃 圾处理等；（2）绿色环保：涵盖生物质综合利用、危固废处置、环境修复、光伏发 电、风力发电等；（3）环保水务：实现原水保护、供水、污水废水处理、流域治理 等全业务覆盖。除此之外，公司业务还涉及装备制造、生态资源、照明、科创和环 境规划。截至2022年，光大环境业务拓展至国内26个省（市）、自治区和特别行政 区，海外市场布局德国、波兰、越南和毛里求斯，已落实投资的环保项目564个，总 投资约人民币1577亿元，成为当之无愧的世界知名环境集团。

光大集团旗下最大的环保平台，融资优势显著。光大集团对公司持股43.08%，是公司最大股东。2018年光大集团提出未来5-10年，通过打造“四、三、三”工程，培育出“四个全球领先”，“三个中国一流”，“三个国内特色”的优秀光大企业。“四个全球领先”中放第一位的即生态环境企业。作为光大集团最大环保平台，股东背景加持下融资优势显著：光大银行对集团环保项目的借贷融资等需求给予大力支持；2020年，光大环境透过其全资附属公司与光大集团及光大控股全资附属公司订立有限合伙合同，参与光大一带一路绿色股权投资基金，进一步提升集团投融资多元化水平，丰富展业手段；光大证券牵头主承销公司2021年度中期票据、2022年度碳中和债等，依托集团内部协同优势，助力光大绿色环保实现低成本融资。

（二）建设高峰已过，运营收入占比近50%

公司2022年营收及业绩增速达-25.2%和-32.4%。公司度过高速成长期，2010~2021年营收和业绩CAGR达29.8%和23.8%；随着业务扩张放缓，新建项目减少，叠加疫 情影响下垃圾量萎缩，2022年公司营收和业绩出现下滑，分别达373.2亿港元（同比 -25.2%）和46.0亿港元（同比-32.4%）。相对营收，业绩下滑幅度较大主要系波兰 国债息率飙升引起波兰项目运营成本提高，一次性计提商誉减值5.90亿港元；扣除 商誉减值因素业绩同比下滑23.7%。分板块看，2017年以后各板块营收增速均有所 回落，预计2023年疫情影响削弱后，垃圾处理量将逐步恢复，营业收入增速将持续 修复。

公司建造收入占比下降，预计收入结构进一步改善，带动盈利能力进一步增强。随 着大量新建项目的投产，公司建造收入占比总体呈现下降趋势。2018-2022年，公 司建造收入占比由61%下降到35%，同时运营收入占比则由23%稳步提升至49%。 随着运营收入占比持续增加，公司收入结构改善，带动盈利能力增强，毛利率出现 触底反弹，2022年回升至38.5%（同比+5.5pct）。伴随大量在建、筹建项目转为在 运项目，预计公司建造收入占比将进一步下降并逐步由运营收入替代为主要收入来 源，毛利率将进一步得到改善，并推动公司自由现金流转正。

（三）自由现金流有望转正，丰厚分红彰显配置价值

根据港股上市企业的会计准则，光大环境将BOT投资确认为合约资产列入经营性现 金流流出，我们将合约资产及合约工程款由经营现金流调整至投资现金流。 公司调整后的经营性现金流净额持续增加，投资性现金流出现回调，有望迎来自由 现金流转正拐点。受益于项目陆续投运，调整后经营现金流持续增长，2017-2021 年CAGR为24.4%，2022年下滑至93.7亿港元；主要系公司建设项目减少，建造收 入压缩。同时，调整后投资现金流出现回调，2022年达115.0亿港元（同比-56.8%）， 主要系公司新增项目放缓、新开工项目减少、项目投资规模趋于稳定所致。随着新 建项目投运，公司运营收入将继续增长，经营性现金流随之快速增加，而投资现金 流将持续收缩，现金流情况预计得到进一步改善，迎来自由现金流转正拐点。

筹资现金流出现回落，融资缺口逐步收窄。公司高速成长期，利用集团内外的资源， 筹资现金流总体呈上升趋势。2018-2021年始终保持在150亿港币左右。随着公司步 入稳定发展阶段，公司在建项目减少、投资需求降低。筹资现金流也相应回落；2022 公司筹资现金流净流出11.5亿港币，为近年来首次净流出。同时随着投资需求的减 少，融资缺口逐步收窄。

公司股利支付率常年30%左右，股息率上行超7%，配置价值凸显。尽管公司项目建 设需要大量现金，但公司分红率长期保持在30%，为公司股东提供相对稳定且高额 的股利收益。2022年，公司在收入压缩、业绩减少的情况下现金分红总额仍达9.21 亿港元，股息支付率达20.0%，稳居行业前列。同时，由于近年来公司股价持续下 降，对应公司分红性价比持续提升，截至2023年5月23日，公司股息率达7.41%，远 高于同业，具备分红配置价值。我们预计随着公司自由现金流状况改善，分红能力 将进一步提升。

应收账款总体可控，期待补贴加速发放后进一步改善现金流状况。受制于政府财政 压力，2022年公司应收账款体量达153.2亿元（同比+16.86%），占营业收入的41.0%。 从账龄结构看，截至2022，公司13个月以内应收账款占比达74%，账龄较短，应收 账款回款状况总体可控。期待补贴加速发放后经营性现金流进一步增长，加速自由 现金流转正。

（四）管理结构优化提高运营效率，市场激励锁定管理团队

公司高管从外部委派转为内部提拔，管理层结构改善。2011年初，公司7名执行董 事中有4名来自光大集团高层，而至2021年6月1日，5名执行董事中仅有1人曾于光 大集团任职。公司来自于光大集团高层的董事数量逐渐减少，重要职位渐由公司内 部人员担任。现任执行董事基本来自于光大环境及其附属子公司高层，更为熟悉公 司业务发展。治理思路的转型有助于公司运转效率提升以及保持发展战略延续性。

公司近半数董事任职超10年，董事会多元化发展。公司当前董事及高级管理人员共12名，其中5名进入光大环境及其附属公司超过10年。核心领导团队较为稳定，利于公司运作方式、发展战略的一致性与连贯性。现任董事会及管理层成员具备经济学、管理学、环境工程、热能学等多学科教育背景，并有多行业的从业经验，团队整体综合性较强、行业视野开阔。

非独立董事高管平均年薪近300万人民币，市场化薪酬锁定职业经理人。2022年， 公司非独立董事高管平均年薪达321.0万港币（按2022年底汇率计算约286.7万元人 民币）；董事平均薪酬达172.1万元/年，接近同业龙头企业2倍。具有竞争性的薪资 水平利于公司锁定管理团队，保障管理相对稳定。此外，全体职工（包括董事会成 员）2022年平均薪酬超25万元人民币，在行业中居于领先地位，优渥的薪酬及完善 的制度保障使公司更具吸纳人才的能力，促进公司长期可持续发展。

高管持股绑定核心利益，彰显公司发展信心。截至2022年，公司董事、高管共持有 光大环境1115.48万股（占公司总股本0.18%），持有光大绿色环保62.95万股（占 公司总股本0.03%）。董事、高管持有公司股份，绑定同公司的核心利益，彰显对 公司的发展信心。

二、焚烧龙头步入成熟期，强现金流支撑大固废布局

（一）高市占率彰显龙头地位，“运营时代”造血能力突出

公司焚烧市占率14%领先优势明显，在手日产能14.37万吨远超固废同业。作为全球 最大垃圾发电项目运营商，截至2022年，公司垃圾发电在运项目12.82万吨/日，占 2021年全国垃圾焚烧产能14%；此外公司持有在建、筹建项目产能规模分别为9800、 5650万吨/日，在手项目产能合计14.37万吨/日。公司作为焚烧行业唯一产能超10万 吨/日的绝对龙头，在运产能市占率远高于同行，且核心技术全国领跑、项目质量优 异（有效解决邻避效应），目前已具备显著品牌优势。

环保能源占公司收入59%，产能迅速扩张支撑公司高成长。环保能源2022年实现 219.7亿港币收入（同比-33.9%），占公司总收入的58.86%，是公司的核心业务板 块。环保能源收入的大幅下降主要系在建项目减少公司建造收入承压。2010~2022， 公司垃圾焚烧在运产能有0.4万吨/日增长至12.8万吨/日，CAGR达33.48%；在运产 能的迅速投产带动环保能源运营收入从2018年的24.3亿港币增长到2022年的89.0 亿港币，CAGR高达38.34%。预计后续疫情防控对垃圾收运量的抑制消除，公司运 营收入将进一步增长，盈利将更具弹性。

生活垃圾处置量、上网电量持续攀高，驱动环保能源运营收入持续增长；吨垃圾上 网电量高企验证运营创收能力。环保能源运营收入主要由垃圾处理费和生活垃圾焚 烧发电的上网收入组成。随着公司在运产能规模的持续扩张及管理、技术的不断改 进，近五年公司生活垃圾处置量和上网电量CAGR分别达25.68%和29.28%；2022 年公司生活垃圾处置量达4551.1万吨（同比+12.3%），上网电量达151.1亿度（同 比+14.0%）。生活垃圾处置量和上网电量持续攀高将进一步提高板块运营收入。同 时公司吨垃圾上网电量处于行业高位且持续攀升，2022年达332.11度/吨，使公司进 入“运营时代”创收能力同样可以做到行业领先。

（二）焚烧发电步入运营时代，存量资产现金流可观

公司在运产能占比接近90%，产能已度过高速扩张阶段，运营收入占比逐渐提高。 公司在运产能占比已从2018年的53.5%上升至2022年的89.2%，同时公司垃圾发电 项目增速放缓，2022年新增8个项目（同比-38.5%），产能高速扩张阶段已基本结 束。随着垃圾焚烧发电项目大规模投产，环保能源板块运营收入及财务收入逐年上 升，至2022年分别89.0亿港币和38.8亿港币，分别占板块收入的40.5%和17.6%。 随着公司在手项目的投产，运营收入及财务收入的重要性将进一步提升。

结合公司环保能源板块的历史经营指标，通过模型来测算公司环保能源板块的资本 开支及自由现金流情况。根据2022年年报，公司在运产能达12.82万吨/日，在建及 筹建产能达1.55万吨/日；在测算模型中，假设公司2023-2025年垃圾焚烧项目新增 投运产能为分别为8450万吨/日、5000万吨/日、2000万吨/日完全投产；公司自由现 金流将在2023年左右迎来拐点，2026年之后公司环保能源板块垃圾焚烧发电项目规 模将达14.37万吨/日，每年稳定提供66.35亿元人民币现金流。

（三）垃圾焚烧进入存量时代，并购配合“焚烧+”实现大固废布局

全国来看垃圾焚烧进入存量时代，并购整合加速龙头市占率提升。根据《城乡统计 年鉴》披露，经历二十余年的快速发展，截至2021年全国城市和县城焚烧产能规模 已达89.1万吨/日，全国垃圾焚烧化率已达65.95%，焚烧产能已超“十四五”规划预 期。截至2021年主流十家垃圾焚烧上市公司产能市占率已达44%，竞争格局逐步固 化。而从分地区的焚烧化率来看，江浙等众多发达地区焚烧化率已超50%以上，行 业增量空间主要来自于地方财政能力欠佳的中西部地区。对于固废龙头来说，收购 其余公司体内优质垃圾焚烧资产更具性价比。

从实践看，公司已有多次收购实践，并通过收购NOVAGO打入了欧洲市场。根据公 司披露信息，2018~2022年公司在国内已完成肇庆项目、九江项目等多个垃圾发电 项目的收并购；除织金项目外，项目产能均超过1000吨/日，交易对价在6.3~12.7亿 之间。此外，公司还于2016年以1.23亿欧元对价收购了波兰领先的固废公司 NOVAGO，使公司打入了欧洲固废处理行业。以上购案例使公司收并购实力得到初 步验证，预计随着环保督查力度的加大，行业当中实力相对小弱散的企业会逐步退 出市场，市场的并购标的将相对增加。

“常州模式”围绕焚烧业务，以点带面累计投资额超26亿元。公司自2008年启动常 州垃圾发电项目以来，不断通过中标、收并购的方式在常州拓宽固废业务范围，现 已涉及垃圾焚烧发电、环保设备制造、危废处理、环境修复、建筑垃圾处理及垃圾 分类等领域，累计投资额达26.33亿元。其中“焚烧+”业务投资金额达11.50亿元（占 总投资额的43.68%）。公司依靠常州焚烧业务以点带面实现了投资规模翻倍，彰显 了“焚烧+”模式带来的优异成长性。此外，公司在宿迁、三亚、益阳、临沭、海盐 等地逐步复制“常州模式”，业务范围拓展到餐厨垃圾、污泥处理等。“常州模式” 正成为公司实现大固废布局的重要手段。

轻重并举，依靠“焚烧+”走出依靠重资产的增长方式。2021年3月时任总裁王天义 在接受《环境与生活》专访时表示，加快以垃圾焚烧发电业务为主的多元化投融资 模式开发，提升水务、危废、土壤修复、环境规划等业务的开发比重，力求做到“轻 重并举，举重若轻”。公司近两年板块新增的节能照明、垃圾分类等项目均属于轻 资产业务，对于板块毛利率水平提高、降低对重资产投资拉动收入及利润的依赖起 到一定推动作用。

三、绿色环保利空出清，步步为营水务行稳致远

截至2022，光大环保分别持有中国光大绿色环保（01257.HK）和中国光大水务 （01857.HK，U9E.SG）两个上市子公司69.70%和72.87%股份。受疫情影响，生 物质原材料成本增加、危废收料困难影响了光大绿色环保的业绩；而光大水务同样 由于电力及药剂成本上升而短期业绩受扰。我们预计随着疫情防控政策和行业格局 的调整，上述不利因素将逐步消除，绿色环保及光大水务将重新迎来增速回正。

（一）利空出清，静待绿色环保盈利反转

光大绿色环保：2022实现业绩3.4亿港币，营收及业绩短期承压。2022年公司实现 营业收入84.47亿港元（同比-4.7%），实现业绩3.40亿港元（同比-69.4%）。从收 入结构看，公司收入承压主要是由于建设服务收入减少；从行业角度看，生物质原 材料价格上涨和危废处置单价下跌，光大绿色环保毛利率持续下降至20.9%（同比 -6.9pct）。此外，公司考虑到经营环境变化及上网可再生能源补贴获取延期，一次 性计提0.30亿港元商誉等资产耗损及1.09亿港元应收账款预期信贷亏损。

生物质+危废形成光大绿色环保核心业务。生物质综合利用项目、危废及固废处置项 目在绿色环保营收中占比在90%以上。2022年，光大绿色环保生物质业务板块实现 业绩60.4亿港元（同比-3.64%），危废业务实现营收16.7亿港元（同比+0.95%）， 两大业务占总营收比例分别达75%和21%。近年来，环境修复项目规模快速增长， 2022年营收达1.5亿港元，亦为公司带来一定收益。运营收入占比持续提升，2022年实现63.8亿港元，占总营收比例接近80%。绿色环 保每年在运项目不断增加，运营收入总体上升，近5年CAGR达23.64%，2022年达 63.8亿港元（同比+0.05%），运营收入占比高达79.3%。受疫情及国补退坡影响， 近年来生物质新签项目数量大幅下滑，建造收入相对减少。

生物质业务：建造服务拖累营收增长，成本上升使得盈利承压。2021年，公司生物 质业务营收出现回落，实现营收60.4亿港币，同比下降3.6%；主要系2022年公司建 造收入的进一步压缩，加上受疫情影响，生物质原材料收购受阻。同时，由于黄杆 和黑杆等生物质发电的主要农林废弃物燃料价格上涨，生物质业务盈利承压， EBITDA下降至16.5亿港元，同比减少19.9%。

生物质业务：运营收入占比达82%，收入结构改善加强盈利能力。随着生物质项目 投运以及新签生物质项目减少，生物质业务运营收入占比逐年提高，2022年高达81%。 由于运营业务毛利率相对较高，收入结构改善直接推动生物质业务EBITDA利润率上 升，2017-2021年EBITDA利润率从28.6%提升至32.9%；虽然受疫情及原料成本上 升影响2022年运营能力短期受挫，期待疫情政策优化后，生物质业务盈利能力将进 一步提高。

生物质业务：利空出清叠加运营能力提升，未来成长性可观。截至2022年，公司在 手生物质项目日处理能力（包括农业废弃物和生活垃圾）达3.38万吨；目前仅有4个 在建+筹建项目，其余产能全部投运。2018-2022年，供公司上网电量、蒸汽供应量、 生物质原材料处理量及生活垃圾处理量CAGR则分别为23.8%、60.5%、26.9%和 40.7%，运营能力不断提升。我们预计随着疫情防控政策的调整，公司运营成本、 生物质原材料价格会有所回落，利空出清叠加运营能力提高，未来成长可期。

（二）营收高涨彰显成长韧性，行业强竞争助力市占率提升

危废业务：营收、EBITDA短期承压，2022EBITDA同比-28.9%。危废及固废处置 项目数量稳步增长，在行业竞争加剧、疫情影响收料的情况下，危废业务营收在 2018-2022年CAGR仍达21.0%，2022年实现营业收入及EBITDA分别为16.7亿港元 （同比+1.0%）、4.9亿港元（同比-28.9%）。公司危废业务营收及业绩承压，主要 系疫情防控政策严重影响公司收料、物流、建设等关键环节，叠加行业竞争恶化， 公司业绩出现下滑。

危废业务：储备项目充足，项目地区位优势显著，疫情影响削弱后成长性十足。2022 年公司危废及固废处置项目在建筹建项目共22个，占在手项目35.48%，产能的扩张 为危废业务营收提供弹性。此外，公司危废及固废处置项目分布在全国10个省及自 治区，主要分布在江苏省、山东省、安徽省、湖北省、浙江省等地；根据《中国统 计年鉴》，我国山东、内蒙古、江苏为重要危废产生省份，公司项目依托优越区位， 收料、物流等优势显著。预计2023年疫情防控的负面影响逐渐削弱后，公司危废业 务将展现出强劲的成长性。

危废业务：严监管+强竞争下，公司作为环保龙头将有机会进一步提高市占率。伴随 环保法规陆续出台，国家对危废处置企业的要求也逐步提高。对危废处置企业而言， 一旦发生环境污染事故，将会受到罚款、赔偿损失、停产整改等处罚，甚至会丧失 危险废物经营许可证，从而影响危废处置企业的持续经营。2022年11月，生态环境 部组织编制了《〈危险废物焚烧污染控制标准〉（GB18484—2020）执法指南（征 求意见稿）》，对二噁英、酸性气体和重金属等大气污染物质提出了严格的排放限 值要求和环境监测要求。伴随国内危废处理排放标准趋严，加之行业竞争加剧，危 废行业落后产能将逐步被淘汰，而光大绿色环保这类环保龙头将有机会进一步提高市占率。

（三）市政污水盈利能力稳定，优越区位增厚污水处理收益

立足市政污水处理，放眼“泛水”行业，光大水务已实现水务全领域覆盖。作为中 国一流的水环境综合治理服务供应商，截至2022年，光大水务拥有166个项目，其 中市政污水处理项目高达126个，日处理规模达572.5万立方米，占全部项目规模的 79%。公司以市政污水处理为主业的同时，放眼原水保护、供水、工业废水处理、 中水回用、流域治理、污泥处理处置等“泛水”业务，实现了水务行业全业务覆盖。

运营收入增加弥补建造收入下滑，成本上升盈利受短期扰动。环保水务2022实现 67.3亿港元营收（同比-2.7%），其中实现建造收入26.7亿港元（同比-19.7%），运 营收入29.5亿港元（同比+17.0%）；2022年实现归母净利润10.1亿港元（同比-15.8%）。 2022年公司污水处理规模达19.3亿立方米（同比+13.8%），中水供应规模达4363 万立方米（同比+52.9%）。公司业绩短期下滑主要是由于电力、药剂等成本上升， 公司营业成本增加降低了毛利率；但是2022年公司8个污水处理厂获批上调水价， 上调幅度为3%~39%，一定程度上可以缓解成本上涨的压力。

一二线城市项目占61%，优越项目区位增厚污水处理收益。从地域分布来看，截至 2022，市政污水处理业务主要分布在山东、江苏、辽宁等中国东部及东北部地区。 项目在一二线城市的产能占比为64%，多分布在济南、大连等发达城市。公司95% 产能的项目位于东部和东北地区，市政污水处理产能集中。东部城市污水处理费用 总体高于中西部城市。2019年全国大中城市平均污水处理价格为0.98元/吨，东部城 市南京、济南污水处理价格分别为1.42元/吨、1.00元/吨，而长沙市、成都市的污水 处理价格均为0.95元/吨。优越的地理位置能为公司的污水处理业务带来更高的收益。

四大抓手发力，有力推动运营管理提质增效。2022年以来公司在保障项目高质量运 营同时，从四个方面挖掘运营项目潜力：（1）碳源替代技术：多个项目与当地企业 达成合作，引入过期饮料、啤酒废水等替代碳源，减少药剂投放；（2）厂内光伏试 点：完成6个光伏发电配套设施落地，装机容量超8MW；（3）污水再生利用：依托 天津项目加大污水再生利用，为居民区直供中水；（4）数字化转型：推出并运行新版本运营管理系统，奠定项目全生命周期大数据管理分析基础。公司通过四大抓手 提质增效，加上未来污水处理规模提升，水务板块预计稳健增长。

四、盈利预测

汇率假设：2020-2022年，港元对人民币期末汇率中间价分别为0.84/0.82/0.89，我 们假设未来三年汇率中间价为2020-2022年的平均，即0.85/0.85/0.85。 1. 环保能源及其他

（1）垃圾焚烧发电运营收入：我们假设：①考虑到公司仍有15450吨/日垃圾焚烧项 目在建或筹建，根据公司焚烧产能投运进度，我们假设2023-2025年底，公司新投 运产能分别为8450吨/日、5000吨/日和2000吨/日；②考虑到公司新增产能需要爬坡， 假定新投产项目三年内产能利用率分别达85%、90%、90%；③垃圾处理费参考上 市固废公司平均水平；④根据公司年报披露，2020-2022年公司厂用电率为15.0%、 15.0%、16.0%，吨垃圾发电量分别达460度、470度、470度，由于项目运营能力优 化存在上限，预计公司未来厂用电率及吨垃圾发电量将稳定在15%和470度。我们测 算2023-2025年公司垃圾焚烧运营收入及财务收入将达到117.14/122.71/123.77亿 港元。

（2）垃圾焚烧发电建造收入：我们假设：①根据垃圾焚烧行业不完全统计的新中标 项目平均投资额，我们假定2023年公司单位产能投资额为70万元/（吨/日）， 2024-2025年分别以10%的增速增长，即2023-2025年分别为70.0/77.0/84.7万元（吨/ /日）。②垃圾焚烧发电项目建造周期一般为18~24个月，我们以当年及下一年新投 运产能的平均值确认当年建造收入。我们测算2023-2025年垃圾焚烧建造收入将达 到47.08/26.95/16.94亿港元。 （3）其他：我们预计其他业务（垃圾焚烧协同项目、装备制造等）2023-2025年营 业收入分别达48.73/50.39/52.38亿元。

2. 绿色环保 （1）生物质业务：目前公司仍有2个生物质在建项目，装机容量22MW，日处理生 活垃圾1000吨，预计每年提供上网电量1.17亿度。考虑到2022年公司新拿400吨/日 垃圾焚烧产能及16.64万吨/年供汽产能，我们预计伴随在建及新拿项目投产，2025 年生物质发电设计装机容量达1069MW。预计2023-2025年建造收入分别达 7.64/5.34/2.67亿港元，运营收入及财务收入分别达53.60/53.90/54.13亿港元。 （2）危废及固废处置业务：目前公司危废及固废处置在手产能达287.34万吨/年， 预 计 2023-2025 年 分 别 达 240.09/268.44/287.34 万 吨 、 产 能 利 用 率 分 别 达 35%/37%/40%。考虑到目前危废行业产能总体仍然供大于求，预计2023-2025年处 理单价同2022年持平。测算2023-2025年营业收入达27.85/30.59/33.18亿港元。

（3）环境修复及光伏业务：2023-2025年环境修复业务及光伏业务预计同2022年持 平，分别为1.48/1.48/1.48亿港元、1.89/1.89/1.89亿港元。

3. 环保水务。目前公司污水处理产能达572.5万吨/日，2022年底各类水务项目在建产能达88万吨/ 日，预计2023-2025年公司污水处理产能分别新增30/20/15万吨/日，对应建造收入 19.94/13.69/10.58亿港元。同时，预计公司产能利用率 2023-2025年分别达 95%/97%/97%，对应运营及财务收入48.68/56.07/59.84亿港元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）