光大环境(0257.HK)研究报告:固废巨头否极泰来,更低估值更优现金流.pdf
- 上传者:红四方
- 时间:2023/05/24
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光大环境(0257.HK)研究报告:固废巨头否极泰来,更低估值更优现金流。失之东隅,收之桑榆——成长中枢下行但分红可期。公司主业以垃圾 焚烧发电运营为主,并控股光大绿色环保(生物质、危废)和光大水 务(水务运营)铸造全属性环保城池,2010~2021 年间维持 24%业绩 高复合增速。伴随工程业务收缩、生物质及危废盈利下滑、历史包袱 减值一次出清,公司 2022 年实现营收 373 亿港元(同比-25%)、归母 净利润 46 亿港元(同比-32%)。展望后续,伴随运营利润占比持续提 高、资本开支收缩下自由现金流转正,公司有望恢复 10%+静态股息率。
垃圾焚烧资本开支即将度过,“运营时代”现金为王。截止 2022 年底, 公司垃圾焚烧在手项目产能达 14.37 万吨/日,其中运营产能 12.82 万 吨/日,在建+筹建产能仅剩 1.55 万吨/日,对应总资本开支仅剩约 100 亿元(而 2021 年投资性现金净流出高达 266 亿港币)。考虑到垃圾焚 烧后续新增项目有限下,公司后续资本开支将“断崖式”收缩,那么 百亿级经营性现金净流入带来的分红、资产整合并购能力将逐步凸显。
更低的估值,但更优的利润结构及反转预期。公司 PE 估值已由 2019 年 7.38 倍回落至 2022 年 4.66 倍,但我们看到的是工程收入占比由 63%降至 35%,运营+利息收入占比由 33%提升至 63%,并且仍在提 高。叠加影响光大绿色环保、光大水务 2022 年业绩的利空因素亦有望 在 2023 年逐步改善,我们认为公司的投资性价比将愈发凸显。
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