广发宏观：增长格局延续，资产范式渐变，2026年海外宏观环境展望.pdf

上传者：X***
时间：2026/02/09
热度：185
0人点赞
举报

广发宏观：增长格局延续，资产范式渐变，2026年海外宏观环境展望。

回顾 2025 年，全球宏观面有五大特征：一是实际增长率大致稳定，IMF 预计 2025 年全球经济增速为 3.2%1，和 2024 年区别不大，关税冲击被进口抢跑和 AI 投资部分对冲，是韧性的主要来源；二是不同经济体分化，美国实际增速有所下滑，欧日小幅反弹，新兴市场维持韧性增速；三是通胀和货币政策分化，但宽松为主，欧元区上半年降息、美国下半年降息、日本加息、新兴市场多数降息；四是关税带来扰动，上半年贸易环境急剧变化带来一定微观抢跑效应；下半年则随着贸易环境缓和而趋于正常化；五是 AI 产业链预期升温，带来主要经济体资本开支和全球贸易的增量，以及有色金属需求的强预期。

IMF 1 月最新数据显示 2025 年全球实际 GDP 增速为 3.2%，较 2024 年区别不大，略高于此前预期。关税冲击被进口抢跑和 AI 投资部分对冲，是韧性的主要来源。区域分化格局明确：美国放缓、欧日修复、新兴市场企稳。美国实际 GDP 增速从 2024 年的 2.8%降至 2025 年的 2.0%；欧元区从 0.9%反弹至 1.4%，实际工资回升支撑消费；日本从 0.1%修复至 1.1%，薪资增速跑赢通胀。新兴市场整体增速 4.2%，其中印度以 6.6%的日历年增速领跑，IMF 上调其 FY2025-26 预测至 7.3%。货币政策分化达到近年极值。欧央行在 2025 年上半年连续四次降息共 100 个基点，6 月将存款利率降至 2.00% 后按兵不动；美联储上半年维持 4.25%-4.50%不变，下半年三次降息共 75 个基点至 3.50%-3.75%，12 月会议出现 2019 年以来最大分歧；日央行逆势加息 50 个基点，12 月将政策利率提升至 0.75%，创 30 年新高。三大央行年末利率分别为：ECB 2.00%、Fed 3.50%-3.75%、BoJ 0.75%。关税冲击呈现前高后低节奏。美国有效关税税率从年初 2.5%飙升至 4 月峰值约 27%（1930 年代以来最高），后随贸易协定落地回落至 11 月的 16.8%2。上半年进口商大规模囤货，1 月商品贸易逆差创纪录达 1530 亿美元，Q1 实际进口同比激增约 25%；下半年随着美英（5 月）、美日（7 月）、美欧（7 月）等协议签署及中美税率稳定在 20%，贸易数据正常化，10 月商品逆差收窄至 294 亿美元，为 2009 年 6 月以来最低。WTO 因抢跑效应将 2025 年全球商品贸易增速从-0.2%上修至 0.9%。 AI 资本开支进入超级周期，四大云厂商合计投入约 3700 亿美元。微软 FY2025 资本开支约 800-840 亿美元，季度支出突破 300 亿3；谷歌4全年指引上调至 910-930 亿美元，同比增长 73-77%；亚马逊5从 1000 亿上调至 1250 亿美元，AWS 年收入首破千亿；Meta6从 600-650 亿上调至 700-720 亿美元，年末 GPU 保有量达 130 万张。四家合计约 3660-3740 亿美元，同比增长约 58%，接近美国 GDP 的 1.9%。