2023年浙江省城投平台梳理 浙江省及下辖 11 市五维信用分析回顾

1 浙江省政府偿债能力回顾

1.1 浙江省及下辖 11 市五维信用分析回顾

我们在《区域信用面面观·浙江篇》报告中从经济、财政、债务、资源禀赋 与潜力这五维因素对浙江省及下辖各市进行了详细分析： 从区域规划看，省内，深入实施大都市区建设行动，全面提升中心城市能级。 大力推进杭州、宁波、温州、金义四大都市区建设，推动都市区中心城市与周边 中小城市和小城镇协调发展。开展“十城赋能”行动，唱好杭州、宁波“双城记”； 推动宁波舟山共建海洋中心城市；打造温州、台州民营经济高质量发展示范区。 省外，扎实推进长三角一体化和长江经济带发展，推动海洋经济和山区经济协同 发展，加快形成“一湾引领、两翼提升、四极辐射、全域美丽”的省域空间发展 总体格局。 从产业布局看，浙江省将继续优化生产力布局，推进开发区（园区）整合提 升，推动区域协同，构建“双核一带一廊”总体布局，联动海洋强省建设，大力 发展海洋经济，形成全省全域陆海统筹发展新格局，打造 4 个世界级先进制造业 集群和 15 个优势制造业集群。

从资源禀赋看，1）人口方面，浙江省是中国的人口大省，人口基数效应大， 浙江省常住人口为 6577 万人，相较于 2010 年的第六次人口普查数据增加了 1133.7 万人，增幅为 20.83%。杭州市常住人口数量最多，达到 1237.6 万人，存 在明显的人口虹吸现象；2）土地方面，自 2019 年起，浙江省土地成交面积窄幅 波动。土地成交价格方面，浙江省土地成交价格自 2018 年起缓慢上升，2022 年 有所回落；3）房地产方面，我们结合城市人口与增速、可支配收入与房价比来分 析各市未来房价增长潜力。可以看到未来房价增长潜力得分较高的有嘉兴、杭州、 宁波和温州；4）金融资源方面，浙江省金融资源相比区域城投债务来说较为充足， 后续在承接城投隐性债务置换时更有优势，有一定腾挪空间，金融资源主要集中 在省会城市杭州，占比达到了 32.8%，其次是宁波、温州等地。5）从国有资产资 源来看，浙江省上市国企市值规模排序处于全国中上游，估算持股对应市场价值 亦如此，较为领先；具体到各地市，上市国企资源主要集中在杭州、宁波等地， 宁波主要是港口货运公司宁波港，杭州上市国企类型较为丰富。

从经济财政债务来看，1）总体来看，浙江省经济总量处于较高水平，且经济 增速高于全国平均水平。浙江省综合财政实力较强，财政自给率较高。整体举债 规模高于其他多数省份，但债务率较低，债务风险可控；2）具体到下辖地市，浙 江省各地级市实力分层现象较为明显，第一层次为杭州市和宁波市，温州市、绍 兴市、嘉兴市、台州市和金华市为第二层次，舟山市、丽水市和衢州市 GDP 排行 末尾；财政排名与经济排名相对匹配，收入结构稳定，分层现象明显，杭州、宁 波、嘉兴三城财政自给率较高；债务方面，浙江整体债务率可控，各地级市债务率平均水平为 354.79%，债务率最高的为湖州市，最低的为衢州市。

1.2 浙江省及下辖 11 信用评分排序

根据上述区域分析框架，我们从经济、财政、债务、资源禀赋和潜力这五个 维度分析了浙江省及下辖地市政府的偿债能力，得到各市政府偿债能力得分排序。 1）总体来说：浙江省表现优秀，排名全国第 4，五维评分分别为 4、5、3、 4、4，财政得分较高，债务得分与其他几项相比略弱，但在全国范围内依然处于 领先地位。 2）具体各地市层面，浙江省下辖地市打分，排名前五的分别是宁波、杭州、 温州、金华和绍兴，杭州主要系潜力得分拖累打分结果，排名第二。排名靠后的 地级市舟山、丽水、湖州和衢州为省内产业发展相对滞后的地级市。

1.3 下辖重点区域推荐

我们结合地市区域打分模型结果以及估值和期限，重点推荐收益率在 3.5%- 4.5%之间的温州、宁波、金华、绍兴和嘉兴。

2 “浙北”区域城投平台梳理

截至 2023 年 3 月 3 日，浙北区域共计 333 家城投平台，尚存存续债的平台 有 328，存续债券 2035 只，存量规模合计 16136.22 亿元，浙北区域内平台数量 较多。按所属行政级别划分，国家级园区平台 19 家、省级园区平台 4 家、省级平 台 7 家、地市级平台 37 家、区县级平台 266 家；按主体级别划分，AAA/AA+/AA /A/BBB+/BBB/无评级主体分别为 24、120、171、1、1、1 和 10 家，“浙北“区域城投主体评级主要集中在 AA 级别，但 AA+级主体却占据“浙北”区域内存量债余 额的半壁江山，AAA 主体对应存续债余额 2560.70 亿元，AA+主体对应存续规模在 8475.22 亿元，AA 主体对应存续规模在 4979.63 亿元，AAA/AA+/AA 对应债券只数 分别是 229、1032 和 755 只。“浙北”区域城投主体中 AAA 级主体平均发债数量 对比 AA+和 AA 级主体有较为明显的领先，AA+级主体存续规模占“浙北”区域内 总规模超过一半，相较 AAA 和 AA 级主体明显领先，表明以 AA+为代表的主体承担 “浙北”区域内主要的融资，此外高评级主体单只债券体量也相对较大，区域融 资整体较为有序。

2.1 园区平台梳理

“浙北“区域有国家级高新区平台 6 家：湖州莫干山高新集团有限公司（简 称“湖州高新”）、绍兴高新技术产业开发区投资发展集团有限公司（简称“绍兴 高新”）、德清恒丰建设发展有限公司（简称“德清恒丰”）、德清联创科技新城建 设有限公司（简称“德清联创”）、嘉兴市秀湖发展投资集团有限公司（简称“秀 湖集团”）、杭州高新技术产业开发区资产经营有限公司（简称“杭高新”）； 国家级经开区平台 9 家：杭州萧山经济技术开发区国有资产经营有限公司（简 称“萧山经开”）、湖州经开投资发展集团有限公司（简称“湖州经开集团”）、杭 州富阳开发区建设投资集团有限公司（简称“富阳开投”）、绍兴袍江经济技术开 发区投资发展集团有限公司（简称“袍江经开”）、嘉兴经济技术开发区投资发展 集团有限责任公司（简称“嘉兴经投”）、宁波经济技术开发区控股有限公司（简 称“宁波经开”）、平湖经济技术开发区投资发展集团有限公司（简称“平经投资”）、 嘉兴国际商务区投资建设有限公司（简称“嘉兴商务”）、宁波市中浦石化投资集 团有限公司（简称“中浦石化”）；

国家级新区平台 2 家：宁波杭州湾新区开发建设有限公司（简称“杭湾开建”）、 宁波海创集团有限公司（简称“宁波海创”）； 国家级开发区平台 2 家：宁波大榭开发有限公司（简称“大榭开发”）、舟山高新技术产业园区开发建设(集团)有限公司（简称“舟山高新开建”）； 省级新区平台 2 家：绍兴滨海新区发展集团有限公司（简称“绍兴滨海”）、 浙江滨海新区投资发展集团有限公司（简称“浙滨开投”）； 省级经开区平台 2 家：嘉善经济技术开发区实业有限公司（简称“嘉善经开”）、 余姚市姚江科技投资开发有限公司（简称“姚江科投”）。 我们比较了园区之间的经济、财政、债务情况。可以看到，杭州高新区和宁 波经开区当前的经济发展水平最高，GDP 在千亿量级；从财政情况来看，宁波经 开区的一般公共预算收入最高，其次是杭州高新区，二者的一般公共预算收入均 超 200 亿元；与此同时，上述两家国家级园区平台对应的地方政府债务余额也较 高，均在 140 亿元以上。丽水经开区、嘉兴秀洲高新区经济体量较小，与其他园 区有一定差距。

湖州高新作为莫干山高新区唯一的基础设施建设和国有资产经营管理主体， 在高新区及德清县城市建设中起重要作用，业务范围主要涉及城市建设、公共服 务投资、项目投资与资产管理和股权投资等业务。公司整体资产质量良好，总资 产规模有望达到千亿目标，但公司非标债务占比较高，再加上近年来盈利能力和 金融机构支持力度减弱，存在一定的短期偿债压力。 绍兴高新是绍兴高新区主要平台，主营业务为安置房建设、基础设施建设、 土地开发、物业租赁等。公司资产规模为绍兴市国家级园区平台中最大。债务方 面，公司债务规模较大，同时短期有息债务占比略高，存在一定的集中偿付风险； 债务结构尚可，银行贷款占比较大，同时私募债占比较低。公司资产负债率较高， 同时净资产规模较小，难以对债务形成全面覆盖。此外，公司有着较大规模的对 外担保，存在代偿风险。

德清恒丰是湖州莫干山高新技术产业开发区重点打造的综合性建设开发及 国有资产管理经营的核心主体，在园区有着举足轻重的地位，与上级政府关联度 较高。公司主营业务涉及土地整治服务、住房租赁、建筑材料销售等方面。公司 整体资产规模小，短期有息债务占比高，且私募债和非标的比重均处于较高水平， 但公司的银行贷款比重较高，债务规模结构有所改善，同时资产负债率低，因此 具备一定的偿债能力。 德清联创是高新园区内重要的城市基础设施投资和国有资产运营主体，主要 承担莫干山高新区地理信息产业园内的基础设施建设和土地开发整理等业务，具 有较强的区域专营性。公司在建及拟建项目投资规模较大，面临较大的资本支出 压力，同时非标占比较高，从而融资成本高，但公司与政府保持较为紧密的合作 关系，在资金注入和财政补贴等方面持续得到高新区的有力支持。

秀湖集团是嘉兴市秀洲高新区的主要平台，主要从事区域内的市政基础设施、 标准厂房、安置房建设等方面。作为国家级高新区的重要平台，公司与上级政府 关联度大，并且从金融机构支持角度，公司金融授信余额高，整体公司信用资质 高。而从债务规模与结构来看，公司有息债务规模较大，其中银行贷款占比较低， 对外担保高，面临债务压力与代偿风险。 杭高新为杭州高新区唯一平台，主要负责区域内各类国有资产管理业务包括 房屋出租、物业管理、房产开发等。同时，公司作为高新区最大的国有独资企业， 业务涉及高新区经济发展的各个方面，在高新区基础设施建设和重点工程方面， 受到了高新区管委会的强大支持。公司资产规模不大同时受限资产占比小，债务 规模较小，但短期债务占比高，对外担保比例高，债务结构有待提升。当前货币 资金不能很好地覆盖短期债务，具有一定的短期偿债压力。

萧山经开为萧山经开区唯一城投主体，是区域内重要的土地开发、基建、安 置房建设、供水供热等公用实业的运营主体，是首批国家级开发区之一，支柱产 业分为机械制造、电子电器、医药食品、建材家具、轻纺服装、汽车制造六大板 块。公司资产规模与质量表现较好，杠杆率仅为 49.27%，且短期债务占比小，货币资金占比较高，能很好的覆盖短期有息；金融机构授信余额高，整体信用资质 较高。 湖州经开集团是湖州经开区重要的基础设施建设平台和国有资本投资运营 主体，承担着湖州经开区城市建设资金调度管理、城市基础设施、社会公益设施 的建设和中心城区改造等职能。公司债务结构有待改善，短期有息占比较高，同 时货币资金和净资产占比均较低，偿债能力也有待改善，但公司非标占比较低， 常规融资渠道较为顺畅。

富阳开投成立于 1992 年，是浙江省内首批获准设立的省级开发区之一，是 富阳经开区内唯一的土地整理和基础设施建设投融资主体，负责区域内的土地开 发整理以及配套的基础设施建设和安置房等保障性房屋建设。公司资产规模较大， 债务规模与结构表现较好，短期偿债压力小；公司造血能力强，但金融授信余额 表现一般。 袍江经开是越城区的主要平台，主要经营土地整理、土地出让、代建、安置 房销售等业务。资产方面，公司受限资产规模较小，同时 ROA 较同类型平台较高， 资产质量佳。债务方面，公司有息债务规模较大，且多为短期有息负债，存在集 中偿付压力。公司负债结构中多为银行贷款和私募债，但非标比例过高。偿债能 力方面，公司净资产规模较小，无法完全覆盖有息负债，但近三年现金流净增加 额均值位列同类型平台前列，造血能力较强，同时金融授信较为充裕。

嘉兴经投是嘉兴经济技术开发区管委会下属的国有独资公司，主要负责基建、 保障房建设、经济适用房建设及土地整理业务。作为国家级经开区的主要平台， 且与政府是直接控股关系，关联度较高。从金融支持角度，公司金融授信余额较 大，信用资质高。而从偿债能力分析，公司资产负债率比较低，但现金短债比较 低，面临短期债务偿还压力。 宁波经开是北仑区主要平台，主要负责北仑区水务、固废处理、物业经营、 工程施工及金融投资等业务。公司受限资产比重低，同时 ROA 较高，资产质量较 好。公司有息债务规模较小，但多为短期有息负债，同时银行贷款所占比重较低。 偿债能力方面，公司资产负债率较低，货币资金可以覆盖短期债务；同时净资产 较为充裕，整体偿债能力优秀。

平经投资为平湖市经开区重要的基础设施建设主体，主要负责平湖经济技术 开发区的建设，业务涵盖基础设施建设、土地一级开发、标准厂房等物业的建设 和出租、垃圾清运等。公司作为国家级经开区重要平台，与上级政府关联度较高， 金融授信余额较高，信用资质高。但从资产结构角度，公司受限资产占比较高， 有待优化。 嘉兴商务是嘉兴经开区平台，主要负责嘉兴国际商务区的基建和土地开发。 作为国家级经开区的重要平台，与当地政府关联度较高，且公司金融授信余额大， 信用整体资质较高。而从债务角度来看，公司有息债务规模较低，但短期有息、 私募占比较高，银行贷款占比较低，债务结构有待优化。 中浦石化主要负责宁波石化经开区的开发建设，区域土地整理和基建业务为 其主营业务。公司整体资产和有息债务规模均偏小，债务结构尚可，短期有息债务和私募债占比较低。公司杠杆率偏高，但货币资金较为充裕，可以对短债形成 有效覆盖，短期偿付压力较小。此外，公司金融授信余额较大，受到金融机构的 大力支持。

杭湾开建是宁波杭州湾新区政府性项目的建设主体，主营业务为基建、水务 和贸易。公司债务规模较大，同时多为短期有息债务；结构方面，银行贷款和私 募债占有息负债比重较高，但非标比重偏大。公司资产负债率偏高，但是造血能 力较强，业务经营较为稳健。公司受限资产和对外担保规模较大，需要留意相关 风险。 宁波海创为杭州湾新区二级平台，区内基建、物业出租为其主要业务。公司 ROA 较高，资产质量较好。债务方面，公司短期债务占比较小，集中偿付压力小； 同时银行贷款占债务结构中比重较高。公司对外担保规模偏大，对象多为当地国 企。偿债能力方面，公司货币基金较为充裕，能有效覆盖短期债务。公司金融授 信余额充裕，得到金融机构的大力支持。 大榭开发是大榭开发区的开发建设主体，主营业务为土地开发、安置房、基 建等业务。公司资产规模偏小，但受限资产比重较低，同时 ROA 较高。债务方面， 整体债务规模不大，但短期债务所占比重较高，但债务结构尚可，私募债、非标 所占比重较低，同时对外担保较少。偿债能力方面，公司资产负债率较高，且货 币资金不够充裕，远小于其短期有息债务。宁波市融资环境较好，但大榭开发区 层级不高，整体信用资质一般。

舟山高新开建属于浙江省舟山市海洋产业集聚区的唯一平台，与政府信用捆 绑较深，公益性强。集聚区产业定位清晰，受益于政策支持发展预期有一定支撑。 公司债务规模与结构尚可，近 3 年现金流呈正向增长，造血能力较强。公司所在 区域作为众多国家级战略的叠加区域，区域优势和政策优势较大，同时公司获金 融机构支持较高，整体资质较好。 绍兴滨海是绍兴滨海新区重要的政府性项目投资建设主体之一，承担滨海新 区滨海新城江滨区内的土地开发整理和基础设施建设任务，此外还拥有嘉绍大桥 的部分收费权。公司与政府关联性较高，自成立以来获得政府在资金方面的支持。 债务结构有待进一步改善，非标占比较高。此外，公司对外担保占比高，存在一 定的代偿风险。 浙滨开投是绍兴滨海新城经营性国有资产、资源开发建设和经营管理的主要 单位。公司资产规模较大，受限资产比例较低，资产质量较好，且公益性资产占 比高，城投属性强，政府支持力度大。债务结构方面，非标占比较高，融资成本 较高，融资通道不畅；偿债能力方面，货币资金对短期债务的覆盖程度较弱，存 在一定的短期债务压力，需关注未来偿还债务安排。

嘉善经开是嘉善经济技术开发区内唯一的基础设施建设主体，主要负责嘉善 经开区内地土地一级开发、基础设施建设和安置房建设，同时还从事贸易和租赁 等业务。公司拥有良好的资产规模和质量，且近三年现金流净额较高，造血能力 较强。从债务结构来看，短期有息比较低、银行贷款比较高、非标占比较低，配 置较为合理。而公司的资产负债率较高，负担较重，偿债能力有待提高。

姚江科投宁波余姚市重要平台，负责余姚经开区人才创业园的基建和产业园 内标准化厂房等建设，业务有一定公益性，政府支持力度较强，2021 年获得大额 注资和财政补贴。公司现有资产规模较小，债务负担较高，杠杆率较高。公司债 务期限结构有待改善，短期债务占 40.95%，短期有一定偿债压力。公司融资结构 较优，银行融资占比较高，但额度基本用尽，备用流动性不足。

2.2 杭州市平台梳理

杭州市共有平台 78 家。从行政级别来看，除了上述 3 家国家级园区平台外，还有省级平台 7 家、地市级平台 8 家、区县级平台 60 家。从主体级别来看， AAA/AA+/AA/BBB+/无评级分别为 16、30、27、1 和 4 家，杭州市城投主体评级集 中于 AA 及以上，整体信用资质较高。

杭州市有省级平台 7 家：浙江省交通投资集团有限公司（简称“浙交投”）、 浙江省能源集团有限公司（简称“浙能源”）、浙江省国有资本运营有限公司（简 称“浙资运营”）、浙江沪杭甬高速公路股份有限公司（简称“浙江沪杭甬”）、浙 江省建设投资集团股份有限公司(简称“浙江建投”)、浙江省机场集团有限公司 （简称“浙江机场”）、浙江交工集团股份有限公司（简称“浙江交工”）。

浙交投为浙江省内最大的高速公路投资和营运企业，于 1996 年 7 月成立， 系省政府直属国有独资公司。公司总资产达 7454.37 亿元，但受限资产占比较高； 目前公司资产负债率 67.39%，债务规模较大，但公司造血能力强，金融授信余额 高，短期债务偿还压力较小。 浙能源是浙江省国资委全资企业，承担了全省电力生产、天然气引进、供应 的公共事业，具备区域重要性，外部支持基础好。公司总资产规模近三千亿元， 受限资产占比小，资产规模与质量表现较好；公司有息债务规模较大，其中以银 行借款为主，非标和短债占比小，债务结构良好；公司具有优异的造血能力，金融授信余额高。 浙资运营是浙江省唯一的国有资本运营平台，主要有商贸流通和建筑施工两 大业务板块，运营主体分别为下属公司物产中大和浙江建投，此外还涉及地产、 金融、物流配送和盐业等领域。公司资产规模超两千亿，其中受限资产占比超六 成，资产质量有待提升；从负债端来看，公司有息债务规模较大，资产负债率高 达 73.65%，其中以银行借款为主，非标占比略高，短期还债压力较大；此外，公 司金融授信余额高，具有较强的造血能力。

浙江沪杭甬是浙江省从事高速公路投资运营的港股上市公司，在浙江省内高 速公路投资及运营领域居于重要地位。公司资产规模超千亿，受限资产占比低， 资产质量好；资产负债率较高，但货币资金充足，能够较好的覆盖短期有息债务； 公司近三年经营活动现金净增加均值 66.72 亿元，具有很强的盈利能力。 浙江建投是浙江省唯一省级国有建筑施工企业，21 年成功借壳上市，在省内 有一定的竞争优势，主营建筑施工业务，辅以与建筑主业产业链相配套的工业制 造、工程服务等业务。在省级平台中，公司资产规模与质量表现较好，债务结构 上杠杆率高达 91.52%，负债规模大，短期有息债务占比较高，整体来看债务结构 有进一步优化的空间，短期存在一定偿债压力。 浙江机场垄断了浙江省的机场运营与建设业务，机场涉及杭州、舟山、宁波 等浙江省主要区域，区域交通枢纽的重要性很强，下辖军用机场，具有一定的军 事功能。公司资产规模较大，且资产质量高；从负债端来看，公司有息债务规模 略高，但债务以银行贷款为主，短期有息占比低，总体债务结构较好；公司金融 机构授信余额高，整体信用资质较高，但造血能力有待提升。

浙江交工主营交通工程施工及养护业务，其中路桥工程施工是公司营业收入 和利润的重要来源；公司以浙江省为核心业务区域，并外拓省外及海外项目。从 资产端来看，公司资产规模较大，受限资产占比较高；从负债端看，公司资产负 债率高达 81.61%，且短债占比高，短期存在一定偿债压力；此外，公司造血能力 较强，金融授信余额高。

杭州市有地市级平台 8 家：杭州市地铁集团有限责任公司（简称“杭州地铁”）、 杭州市城市建设投资集团有限公司（简称“杭州城投”）、杭州市交通投资集团有 限公司（简称“杭州交投”）、杭州市钱江新城投资集团有限公司（简称“杭州钱 投集团”）、杭州市运河综合保护开发建设集团有限责任公司（简称“运河集团”）、 杭州市水务集团有限公司（简称“杭州水务”）、杭州市城市建设发展集团有限公 司（简称“杭州城建”）、杭州市居住区投资建设集团有限公司（简称“杭居投资”）。

杭州地铁是杭州市负责轨道交通工程建设、营运、管理及其他轨道交通空间 资源开发领域唯一的实施主体，核心业务涵盖地铁建设、运营、地铁沿线的土地开发整理以及物业开发。公司总资产规模超两千亿，受限资产占比较小，资产质 量较高；公司有息债务规模较大，其中以银行借款为主，非标占比小；现金短债 比较高，短期偿还压力较小。 杭州城投为杭州市最大的城市基础设施建设和公用事业运营主体，主营业务 也包括房地产销售和商品销售等，业务具有区域垄断性。公司资产规模超千亿， 有息债务规模较高，但货币资金能对债务形成一定的覆盖，短期内偿债压力可控； 经营现金流呈稳定净流入状态，获现能力较好，偿债能力较强，金融机构支持力 度较大。

杭州交投是杭州市交通基础设施最大的投资、建设、经营主体，范围涵盖杭 州市与外部连接的城际公路及进出杭州市的交接区公路、航道、客货运场站等交 通基础设施，具有丰富的项目建设管理能力和营运管理经验。公司资产规模和质 量良好；从负债端看，公司有息债务规模较大，但短期有息占比较低，货币资金 能较好地覆盖短期债务，短期内偿债压力可控；此外，公司经营现金流呈稳定净 流入状态，获现能力较好，有较强的偿债能力，金融机构支持力度较大。 杭州钱投集团以开发杭州钱江新城北岸城市新中心为核心主业，主要承担钱 江新城核心区以外区块、城东新城区块以及杭州亚运村的开发建设任务。公司资 产规模较大但受限资产占比高；公司有息债务规模较大，债务中银行贷款占比较 低，现金短债比不足 0.3，短期偿债压力较大；公司整体盈利表现较弱，经营活 动现金净流量连续 3 年为负，但金融授信余额较为充足。

运河集团是经杭州市人民政府授权唯一从事京杭运河(杭州段)综合保护开 发工作的运作主体，在政府授权下进行特定区域的土地开发和保障房建设，在业 务领域内具有区域垄断地位。公司资产质量与规模表现较好，虽然杠杆率较高， 但是现金短债比较高，短期偿还压力较小；经营现金流表现良好，具有较强的造 血能力。 杭州水务为杭州市域统筹管理的水务平台，营收以供水和污水处理为主，水 务业务包括供水、污水处理、原水销售等。公司资产规模适中，但杠杆率较高， 短期偿债压力一般，有一定的长期偿债压力；公司整体盈利表现较弱，经营活动 现金净流量连续 3 年为负，现金流主要依靠外部融资。

杭州城建是杭州市次要平台，负责城市基础设施建设、土地整理、房地产销 售等业务。具有杭州市区地下管线的统一建设和经营的授权。公司资产规模适中， 资产质量表现一般；从负债端看，公司杠杆率较高，短期有息占比较高，且债务 中银行贷款占比较低，仅为 34.94%，有一定的优化空间；主营业务盈利能力较弱， 造血能力不足，但受金融机构支持力度较大。 杭居投资为杭州市主要的保障房建设主体，主要从事保障房建设、土地一级 开发、商业地产、PPP 项目施工等业务。公司资产规模较小，受限资产占高，资 产规模与质量有待提高；债务结构上杠杆高，负债规模大，短期有息债务占比较 高，整体来看债务结构有进一步优化的空间。

杭州市有区县级平台 60 家： 杭州萧山国有资产经营集团有限公司（简称“萧 山国资”）、杭州市临安区国有股权控股有限公司（简称“临安国控”）、杭州富阳城 市建设投资集团有限公司（简称“富阳城投”）、杭州拱墅投资发展有限公司（简称“拱 墅投发”）、杭州余杭城市发展投资集团有限公司（简称“余杭创新”）、杭州西湖投资 集团有限公司（简称“西湖投资”）、杭州临平城市建设集团有限公司（简称“临平 城建”）、杭州市拱墅区城市建设投资发展集团有限公司（简称“拱墅城投”）、杭州萧 山交通投资集团有限公司（简称“萧山交投”）、杭州富春湾新城建设投资集团有 限公司（简称“富春湾新城”）、杭州高新国有控股集团有限公司（简称“高新国 控”）、杭州之江城市建设投资集团有限公司（简称“之江城投”）、桐庐县国有资本 投资运营控股集团有限公司（简称“桐庐国控”）、杭州萧山城市建设投资集团有限 公司（简称“萧城建投”）、建德市国有资产经营有限公司（简称“建德国资”）、杭州 西湖城市建设投资集团有限公司（简称“西湖城投”）、杭州良渚文化城集团有限公 司（简称“良渚文化城”）、杭州萧山钱江世纪城国有资产经营有限责任公司（简 称“钱江国资”）、杭州余杭交通投资集团有限公司（简称“余杭交投”）、杭州萧 山钱江世纪城开发建设有限责任公司（简称“钱江世纪城”）、杭州临平交通集团 有限公司（简称“临平交通”）、杭州钱塘新区产业发展集团有限公司（简称“钱 塘产业发展”）、桐庐投资建设发展集团有限公司（简称“桐庐国资”）、杭州临平开 发投资集团有限公司（简称“临平开投”）、杭州望海潮建设有限公司（简称“望海 潮建设”）、杭州市拱墅区国有投资控股集团有限公司（简称“拱墅国投”）、杭州市 临安区城市发展投资集团有限公司（简称“临安城投”）、浙江杭州青山湖科技城投 资集团有限公司（简称“青山湖科”）、淳安县国有资产投资有限公司（简称“淳安国 投”）、杭州上城区城市建设综合开发有限公司（简称“上城城建”）、杭州中宸城 镇建设有限公司（简称“杭州中宸”）、浙江国兴投资集团有限公司（简称“国兴投资”）、杭州富阳交通发展投资集团有限公司（简称“富阳交通”）、淳安县新安 江生态开发集团有限公司（简称“淳安新开”）、杭州临平经济开发建设有限公司（简 称“临平经开”）、杭州余杭资产管理有限公司（简称“余杭资管”）、杭州市临安区新 锦产业发展集团有限公司（简称“临安新锦”）、杭州萧山环境集团有限公司（简 称“萧山环境”）、杭州钱塘智慧城投资开发有限公司（简称“智城开发”）、桐庐 新城发展投资有限公司（简称“桐庐新城”）、杭州临平旅游开发有限公司（简称“余 杭旅游”）、桐庐县城市建设投资集团有限公司（简称“桐庐城投”）、建德市城市建 设发展投资有限公司（简称“建德建投”）、杭州富春山居集团有限公司（简称“富春 山居”）、浙江青山湖科研创新基地投资有限公司（简称“青山湖科创”）、杭州滨 江城建发展有限公司（简称“滨江城建”）、杭州临平运河综合保护开发建设有限公 司（简称“余杭城开”）、杭州钱塘新区建设投资集团有限公司（简称“钱新建投”）、 杭州农副物流管理有限公司（简称“杭州农副”）、杭州萧山三阳房地产投资管理有限 公司（简称“萧山房投”）、杭州空港投资开发有限公司（简称“杭港投开”）、杭州钱 江开发区投资发展有限公司（简称“钱江开投”）、杭州余杭文化旅游投资集团有限 公司（简称“余杭文旅”）、建德市资产经营投资有限公司（简称“建德资投”）、 杭州余杭水务控股集团有限公司（简称“余杭水务”）、桐庐县文化旅游投资集团有 限公司（简称“桐庐文旅”）、桐庐县交通发展集团有限公司（简称“桐庐交发”）、 桐庐城市发展经营有限公司（简称“桐庐城发”）、淳安千岛湖建设集团城建发展 有限公司（简称“淳安千建”）、桐庐芦茨慢生活体验区旅游开发有限公司（简称“桐 庐旅开”）。

萧山国资作为萧山区属主要国有资本投资运营和管理主体，涉及的业务领域 较多，主要集中在齿轮制造、水务、城市基建和医药销售四大业务板块，同时还 从事湘湖景区开发等业务。作为资产规模超千亿的平台，公司资产负债率 68.41%， 有息债务规模较大，其中短期债务 194.64 亿元，现金短债比较低，短期内存在一 定偿债压力；债务结构方面，非标占比较高，有进一步优化的空间。 临安国控是临安区最主要的基础设施及国有资产运营主体，在临安区城市建 设、保障房建设及棚户区改造、交通设施建设等方面发挥重要作用。公司资产规 模超千亿，且受限资产占比小，资产质量较好。有息债务规模较大，短期有息占 比较低，但债务中银行贷款比例较低；杠杆水平较高，造血能力很强，短期偿债 能力较好，长期偿债能力一般。

富阳城投为富阳区最主要的基础设施建设、土地开发主体以及唯一的水务运 营主体，土地开发收入为公司最主要的收入来源（占比稳定在 70%以上），水务板 块营收占比 10%左右，但处于亏损状态。公司总资产规模超千亿，且资产流动性 较好，但杠杆率较高。债务结构方面，银行贷款占比较低，非标占比较高，有一 定的优化空间。公司整体偿债能力较弱，现金短债比较低，且净资产无法完全覆 盖有息负债。同时，公司获现能力较弱。 拱墅投发是杭州市拱墅区主要平台，主要承接安置房开发、区块开发等业务， 主要负责拱墅区祥符东单元区块和铁路北站单元的土地一级开发、配套基础设施 建设以及杭州北部软件园的开发。公司资产规模超千亿，受限资产占比不高，但资产盈利能力较弱。公司受金融机构支持力度较大，因此债务结构方面，银行贷 款占比较高，非标占比可控。同时，公司资产负债率水平高、现金短债比仅为 0.25， 面临较大的短期偿债压力；近三年现金流净增加值为负值，造血能力较弱。

余杭创新是杭州市余杭区的主要平台，主要负责杭州未来科技城范围内的土 地整理开发和基础设施建设，余杭区国资办持有公司 90%的股权。公司资产规模 较大，且受限资产比例不高，资产质量较好。公司有息负债规模较大，杠杆率较 高，债务结构有待优化，且现金短债比小于 0.3，存在一定的短债压力。虽然公 司近三年现金流净增加额多、造血能力强，但金融机构对其支持力度较弱。 西湖投资是杭州市西湖区主要平台，承担了区域内土地开发整理、基础设施 建设、安置房建设、留用地开发、西溪湿地的建设运营维护等业务。公司总资产 超千亿且资产受限比例不高，资产质量良好，债务结构方面，虽然银行贷款占比 较高、非标占比较低，但对外担保比例较高，有一定的代偿风险。同时，公司杠 杆率较高，且货币资金无法完全覆盖短期有息，有一定的短期偿债压力。

临平城建是杭州市余杭区城市基础建设领域资产规模最大的国有企业，在余 杭区城市基础设施建设中发挥着重要的作用，在城建资金的筹措、使用和管理中 具有不可替代的地位。资产规模超千亿，受限资产占比较小，资产质量表现较好。 债务结构一般，银行借款占比较低，私募债比重高。资产负债率超过 60%，现金 短债比超过 1，具有一定的偿债压力。此外，公司近 3 年现金流稳定增长，造血 能力强且金融机构支持力度大。 拱墅城投主要承担杭州市拱墅区城中村改造、拆迁安置及保障性住房建设、 部分区域的土地开发、基础设施建设、国有资产运营等任务。公司资产规模较大， 且无受限资产，资产质量较好。但公司有息债务规模较大，且非标占比较大，债 务结构不合理。公司资产负债率大于 60%，且现金短债占比小于 0.2，短期偿债压 力大。同时，公司造血能力较弱，金融机构对其支持力度不大。

萧山交投是萧山区核心的交通基础设施投资建设主体和重要的国有资产运 营与管理主体，主业在区域内地位突出，可获得项目资本金拨入、财政补贴等方 面的有力支持。公司资产规模与质量在区县平台内处于前列，债务结构较好但有 息债务规模较大。虽然公司金融机构授信额度较高，现金短债比较高，但造血能 力较差，偿债能力一般。 富春湾新城是经富阳区政府批准，并由杭州市富阳区国资办出资设立的国有 独资企业，公司作为富春湾新城土地开发整理和基础设施建设等领域最重要的主 体，在富春湾新城的开发中处于绝对领先地位。公司资产规模与结构表现较好， 债务结构较好，融资方式以银行借贷为主，但有息债务规模较大，虽然对外担保 比例较高，但被担保人主要为富阳区地方国有企业，代偿风险可控。公司偿债能 力相对偏弱，偿债压力较大。此外，公司造血能力强，金融机构支持力度大。

高新国控作为杭州高新区（滨江）内基础设施建设和运营最主要的国有企业， 全权负责区域内基础设施建设及商业物业租赁、物业管理等事宜。公司总资产接 近 800 亿元，受限资产占比极小，资产规模与质量较高。债务上以银行贷款为主， 非标占比小，债务结构较好。偿债能力方面，整体杠杆水平较低，现金短债比为1.45，偿债能力较强。公司造血能力较强，整体信用资质偏高。 之江城投由西湖区国资办 100%持股，为杭州市西湖区之江片区唯一的基础设 施建设主体，主要负责西湖区之江片区的园区开发整理、水田垦造等。公司资产 规模超 700 亿，杠杆率较高，债务水平高企，有息负债为 469.91 亿元，需关注公 司的再融资能力，短期有息负债占比 27.09%，货币短债比约 0.21，短期资金紧 张。

桐庐国控是桐庐县内最核心的国有资产运营主体，跟踪期内持续受到股东在 资本金投入及资金补贴等方面的支持，业务地位突出。总资产规模较大但资产质 量一般。债务规模较大，债务结构一般，银行贷款占比较低，且对外担保比例高 达 81.21%，被担保对象以桐庐县其他国有企业及事业单位为主，担保金额大，存 在一定风险。公司造血能力较强但偿债能力一般。 萧城建投是杭州市萧山区的次要平台，萧山区国资委为实际控制人。公司作 为杭州市萧山区内重要的土地开发主体，主要承担萧山区城区的安置房建设、物 业租赁出租、垃圾焚烧发电、安保服务等业务，其中土地开发是主要收入来源。 公司资产规模较大，且受限资产比例不高，资产质量较好。公司有息债务规模较 大，杠杆率较高，因此虽然短期有息在有息债务中占比不高，但现金短债比小于 0.5，面临一定的短期偿债压力。同时公司造血能力较弱，金融机构对其支持力度 不大。

建德国资是杭州建德市的主要平台，承接保障房、土地开发整理及基础设施 建设业务。公司总资产规模较大，且受限比例不高、盈利能力较强。公司资产负 债率较高，且逐年攀升。公司有息负债规模较大，且短期有息占比超 20%，非标 和对外担保占比较高，债务结构有进一步优化空间。偿债能力方面，公司货币资 金无法完全覆盖短期有息，有一定的短期偿债压力。 西湖城投是西湖区重要的建设主体，主要负责区域内的土地开发整理、基建 和安置房建设。安置房建设由本体负责，以农居安宅放建设和运营为主，并涉及 少量商业、车位，房源包括外购和自建两种。公司资产规模和流动性较强，杠杆 率较高。对外担保比重高，面临代偿风险。公司有息债务规模较大，货币资金无 法覆盖短期有息，短期偿债压力较大。公司近三年现金流净增加额均值为负，创 现能力有待提高。

良渚文化城是良渚新城最为重要的土地开发整理和城市基础设施建设主体， 其主要职能是接受政府委托从事土地一级开发整理、城市基础设施建设、房屋建 筑工程的施工管理等。公司资产规模与质量较好，但债务规模与结构较差，有息 债务规模较大。对外担保占比较高，被担保单位主要为余杭区内国有企业，有一 定负债风险。公司造血能力很强，但现金短债比和 EBITDA 系数较低，偿债能力一 般。 钱江国资是杭州市钱江世纪城区域内唯一的国有资产运营主体，承担了大量 的城市基础设施建设、土地开发整理和安置房建设工作。公司资产规模与质量较 好，但有息债务规模较大，对外担保比例较高，债务结构一般。公司整体杠杆水 平较低，现金短债比接近 1，造血能力强，偿债能力较强。

余杭交投是杭州余杭区人民政府授权的区级一级平台，作为余杭区交通基础 设施建设最大的投融资及建设主体，具有明显的区域型行业垄断优势。资产规模 较高，受限资产占比低且获利能力强。短期有息债务占比超过 30%，且货币资金 对其覆盖率低，短期偿债压力大。非标融资占比较高接近 20%，且对外担保比例 较高，有一定代偿风险。 钱江世纪城是钱江世纪城区域内主要的国有资产运营主体，在钱江世纪城基 础设施建设、土地开发、安置房建设方面具有不可替代的行业垄断地位。公司资 产规模与质量较好，但债务规模与结构有一定的提高空间，有息债务规模较高， 银行贷款占比较低，对外担保比例较高，被担保人主要为萧山区内国有企业，代 偿风险可控。资产负债率较低，有一定的短期偿债压力。

临平交通是临平区重要的城市开发建设主体，主要承担基础设施投融资建设、 城市区域开发建设、旅游项目建设及国有资产运营等职能，在临平区城市开发建 设中发挥着重要作用，在城建资金的筹措、使用和管理中具有不可替代的地位。 公司资产规模和质量较好，但债务规模较大，短期有息债务占比较高，货币资金 能覆盖一部分短期有息，但仍有一定短期偿债压力。 钱塘产业发展是钱塘区最主要的国有资产运营实体之一，公司的核心业务主 要为产业开发与运营、智慧能源和高端配套服务。公司资产规模较小，且受限资 产占比较大，资产规模和结构表现一般。公司整体杠杆水平一般，短期有息债务 占比较高，现金短债比较低，有一定的短期偿债压力。

桐庐国资为桐庐县主要平台，业务包括基建、土地整理、房产销售、水务、 发电、安保等，基建业务具有一定区域垄断性。经营方面，市政基建项目建设为 核心业务。公司资产规模较大，受限资产占比不大，造血能力较强。公司有息债 务规模较大，且银行贷款占比不高，对外担保比例较大，债务结构有待优化。公 司杠杆率超 60%，处于较高水平，且金融授信余额不充足。 临平开投主营业务包括土地开发整理、开发区运营维护、贸易业务、房屋租 赁和市政园林绿化工程。公司总资产规模中等，资产负债率较高，且近几年提升 较快，有息债务规模较大，其中短期债务占比不高，货币资金未能覆盖短期有息 债务，有一定的短期偿债压力。

望海潮建设是杭州市上城区重要的城市基础设施投资建设主体，目前主要承 担望江地区范围内的基础设施建设及管理任务。公司资产规模和质量尚可。有息 债务规模较大，但债务结构较合理，银行借款占比较高，私募债和非标占比较小。 资产负债率较高且货币资金无法完全覆盖短期有息，EBITDA 系数较低，偿债压力 大。现金流方面，近 3 年公司现金流为净流出，造血能力弱。 拱墅国投主要从事医疗、土地整理、房屋租赁、贸易、物业管理以及基金投 资等其他业务，主要负责原下城区政府产业基金管理、市场化投资、智慧商圈运 营等业务。公司资产规模一般，杠杆率超 60%，处于较高水平。公司短期有息占 比超 30%，但银行贷款占比较高，且非标占比可控，债务结构较为合理。公司货 币资金无法覆盖短期有息，且净资产无法覆盖有息债务，偿债压力较大。

临安城投是经临安区政府批准成立，并授权对国有资产依法行使经营、投资、收益、保值增值的国有企业，业务范围主要涉及土地一级开发、工程施工、停车 场、基础设施建设等领域，在临安区均处于行业垄断的地位。公司资产规模与质 量较好，但有息债务规模较大。债务结构与杠杆水平较为合理，货币资金能很好 覆盖短期有息，短期偿债压力不大，有一定长期偿债压力。 青山湖科是临安区青山科技城的主要平台，主要负责区域内的基础设施建设。 公司以土地一级开发和保障房销售为主，主要受临安区政府和科技城管委会委托 开展土地整理业务，在整理土地面积较大，业务持续性较好。公公司资产规模一 般，但杠杆率高，近年来，基本稳定，有息债务规模较大。债务结构方面，银行 贷款占比较低，有待进一步优化。同时，公司现金短债比小于 1，有一定的短期 偿债压力，金融授信余额较为充足。

淳安国投为淳安县最大、最核心的城市基础设施建设主体和旅游景区经营主 体，主要业务包括工程建设、景区运营、房产销售、租赁、生鲜销售等业务，业 务多元程度高。公司资产规模一般，杠杆率较高。债务结构方面，短期有息债务 占比高，且银行贷款占比低，有待优化。同时，公司净资产无法覆盖有息负债， 货币资金无法覆盖短期有息，偿债能力较弱，但公司金融授信余额较为充分，融 资渠道通畅。 上城城建是上城区财政局全额出资的国有独资企业，是上城区土地一级开发 整理、工程建设的重要主体。公司主要从事土地一级开发、基础及公共设施建设、 安置房建设、商品销售、保安服务等业务。公司资产规模较大，且以固定资产为 主，资产规模质量表现较好。公司资产负债率较低，仅为 33.71%，现金短债比较 高，短期偿债能力较强。公司造血能力强，金融机构授信额度较高，整体信用资 质较高。

杭州中宸是杭州市上城区财政局所控制的国有企业，是杭州市上城区土地开 发整理的重要主体，凭借强大的股东背景，公司得到了当地政府的各项资金和政 策支持，为自身的快速、健康发展提供了强有力的支撑。公司资产规模与质量一 般，资产获利能力较差。融资以银行贷款为主，非标占比较高。公司短期有息债 务规模较小，但资产负债率较高，造血能力较差，有一定长期债务压力。 国兴投资作为临安区保障性住房建设、基础设施建设、旅游开发重要的实施 主体，公司的相关业务在区域内具有行业垄断性，有着较强的竞争优势和广阔的 发展前景。资产规模和质量表现较好，但有息债务规模较高，银行贷款占比较低。 虽然资产负债率超过 60%，但现金短债比较高，偿债能力较强。此外，公司造血 能力很强，但金融机构支持力度小。

富阳交通是富阳区政府重点构建的市场化运营的交通设施投资建设和运营 主体，主要从事土地开发整理、交通基础设施建设及运营和公共交通运输等业务， 具有区域性垄断优势。公司资产规模和质量表现一般，有息债务规模较大。公司 偿债能力较强，造血能力较好，但对外担保占比高达 77.93%，主要担保对象均为 富阳区属的国有企业或平台企业，担保对象较为集中，存在一定的担保代偿风险。 淳安新开为淳安县主要平台，实控人为浙江省杭州市淳安县国资委。公司业 务较为多元，从收入结构来看，公司营业收入主要来源于租赁、旅游、建设施工和贸易业务。公司资产规模一般，且受限资产比例较高，资产质量较差。公司有 息债务规模一般，杠杆率较高，非标占比较高，同时货币资金覆盖程度较低，有 一定的短债压力，虽然公司造血能力充足，但金融机构对其支持力度不大。 临平经开是临平区的次要平台，主营业务包括土地开发整理、安置房及基建， 后两者目前主要通过土地开发整理收入平衡项目投入。公司资产规模不大，但资 产质量较好、流动性较强。公司杠杆率较高，且货币资金无法完全覆盖短期有息， 有一定的短期偿债压力。同时，公司近三年现金流净增加值为负值，获现能力较 弱，受金融机构支持力度不大。

余杭资管为杭州市余杭区一般平台，由杭州余杭创新投资有限公司全资控股， 实控人为余杭区国资办，主要负责杭州来科技城内孵化基地和创业园的开发、建 设以及国有资产经营管理等，房屋租赁为公司主要收入来源。公司资产规模、质 量一般，杠杆率较高，但造血能力较好。公司在债务结构方面表现优异，银行贷 款占比高、非标占比低且对外担保比例低。公司受金融机构支持力度不大。 临安新锦是经临安区政府批准成立，并授权对国有资产依法行使经营、投资、 收益、保值增值的国有独资公司，业务范围主要涉及土地开发、房屋销售、物资 贸易、租赁服务等领域，在临安区锦南新城和滨湖新城均处于行业垄断的地位。 公司资产规模小但资产质量较高。债务结构较好，现金短债比为 1.93，短期偿债 能力较强。

萧山环境是杭州市萧山区主要的供水与污水处理主体，负责萧山区及钱塘新 区的自来水供应和污水处理，区域垄断优势突出。资产规模小但受限资产占比较 低，资产获利能力较强，资产质量较好。债务结构较好，融资以银行贷款为主， 但现金短债比较低，资产负债率超过 70%，有一定短期偿债压力。 智城开发承担着钱塘智慧城基础设施建设和国有资产经营管理等职能，区域 内地位突出，业务开展具有一定优势。此外，公司能够得到股东在业务资源、资 金、股权无偿划转等方面的支持。公司总资产规模较为一般，受限资产占比较高。 有息债务规模不大且短期有息债务占比较低，但银行借贷占比较低，非标占比和 对外担保占比较高，债务结构有待改善。公司现金短债比高达 6.92，EBITDA 利息 保障倍数为 1.5，偿债水平较强。

桐庐新城是浙江省杭州市桐庐县的次要平台，桐庐县国资委是公司的唯一股 东和实际控制人。公司是桐庐县重要的建设主体之一，主要负责桐庐经开区内的 市政基础设施建设、土地整理、拆迁安置以及园区招商引资相关的产业配套投资 等业务。公司资产规模一般，且资产获利能力较弱，资产质量较差。公司有息债 务规模一般，但非标占比较大，债务结构不够合理。公司资产负债率一般，但货 币资金对短期债务的保障力度较差，面临一定的短债压力。公司造血能力一般， 金融机构对其支持力度不大。 余杭旅游是杭州市临平区的一般平台，由杭州市临平区国资办以及浙江财务 开发有限公司分别持有股份 90%和 10%，临平区国资办为控股股东与实际控制人。 公司是临平区旅游资源整合的重要主体，核心业务包括旅游景区及周边土地的以 及开发及配套基础建设以及运营旅游相关业务。公司资产规模一般，但无受限资产，资产质量较好。公司资产负债率较高，融资渠道以银行借款和债券为主，含 少量非标，短债占比约 30%，货币资金无法较好覆盖，短期偿债压力较大。同时 公司造血能力一般，金融机构对其支持力度不大。

桐庐城投是桐庐县主要的城市建设和运营主体，投资建设桐庐县内的市政道 路基础设施、绿化工程等 40 多项城市建设项目，为桐庐县城市建设做出了突出 贡献。资产规模与质量较为一般。短期有息债务占比较高，且货币资金相较短期 有息略显不足，存在一定短期偿债压力。对外担保比例超过 20%，被担保对象以 桐庐县下辖国有企业为主，存在一定负债风险。现金流方面，近 3 年现金流为净 流入，公司造血能力较强。 建德建投由建德市国有资产经营有限公司全资控股，建德市财政局为实际控 制人。公司是建德市重要的基建主体，主要从事建德市范围内的保障房建设、土 地开发整理及市政公建设施建设、公共事业运营等业务，2020 年新增煤炭贸易业 务。公司资产规模一般，但资产流动性和盈利能力表现优良，杠杆率较高。债务 结构整体优良，但对外担保占比较高。同时公司现金短债比低于 0.5，短期偿债 压力较大，金融机构支持力度较弱。

富春山居是富阳区政府重点构建的文旅开发经营业务和土地开发业务主体， 实控人为富阳区国资委。主营业务收入主要来源于土地开发整理、储备粮油销售、 房屋租赁、房屋销售、商品销售及旅游等业务。公司资产规模和杠杆率一般。债 务结构方面，虽然银行贷款占比不高且对外担保比重较高，但非标融资规模可控。 同时，公司造血能力和金融机构支持力度较弱。 青山湖科创作为临安经济开发区内唯一的投资建设主体浙江杭州青山湖科 技城投资集团有限公司的核心子公司，全面承担了园区土地整理、污水处理、供 热供冷以及其他配套基础设施项目的建设任务，具有区域垄断优势。资产规模小， 受限资产占比超过 20%，资产规模和结构一般。公司债务规模和结构较好，有息 债务规模较小，且融资方式以银行贷款为主。资产负债率高，现金短债比较低， 造血能力弱，面临一定短期和长期偿债压力。

2.3 宁波市平台梳理

宁波市共有平台 74 家。从行政级别来看，除了上述的 2 家国家级经开区、1 家国家级开发区、2 家国家级新区和 1 家省级经开区外，还有地市级平台 8 家、 区县级平台 60 家。从主体级别来看，宁波市 AAA/AA+/AA/BBB 分别为 5 家、32 家、 36 家和 1 家，宁波市城投公司基本分布在 AA 及以上，信用资质较好。

地市级平台 8 家：宁波通商集团有限公司(简称“宁波通商”)、宁波市轨道 交通集团有限公司（简称“宁波轨交”）、宁波交通投资控股有限公司（简称“宁 波交投”）、宁波开发投资集团有限公司（简称“宁波开投”）、宁波城建投资控股 有限公司（简称“宁波城投”）、宁波市海城投资开发有限公司（简称“宁波海城”）、 宁波市水务环境集团有限公司（简称“宁波水务”）、宁波原水有限公司（简称“宁 波原水”）。

宁波通商是宁波市国展中心的投资建设和运营主体，目前主要从事宁波国际 贸易展览中心展馆建设运营和宁波泛太平洋大酒店运营等业务。公司资产质量较 高，资产回报率高，资产负债率低，公司各项偿债指标表现较强，场馆和办公租 赁能产生较为稳定的现金流入，酒店业务具有竞争力，但目前均受到疫情一定影 响，此类固定资产流动性一般。公司融资渠道通畅，银行贷款比例高。 宁波轨交是宁波市轨道交通投建及运营的唯一主体，并负责轨道交通站点周 边的土地综合开发，区域地位优越。公司资产规模较大，质量较高，公司营业收 入主要来源于商品房销售和轨道交通客运收入，在近期受到疫情一定影响。公司 债务结构期限良好，短期债务占比较低，货币资金能充足覆盖短债。公司资产负 债率较高，未来的持续投入可能会对经营产生一定压力。公司受到金融机构的支 持力度大，银行贷款比重较大。

宁波交投是宁波市重要的国有资产运营和管理主体，系主要的高速公路运营 平台，在宁波市交通基础设施运营管理系统中具有突出地位。公司资产规模较大， 资产回报率高。公司业务具有较高的公益性，可以获得政府较大支持。公司长期 还债能力良好，现金流入充足，且公司未来资金支出压力不高。公司融资渠道良 好，与金融机构保持较好联系。 宁波开投是宁波市主要城投平台，业务板块多元化，包括城市供热、城市建 设、文体产业、金融与资本运作和商品贸易等板块。资产规模大，质量良好，城 市供暖业务、金融与资本运作板块有较大增长。然而公司经营性业务盈利能力较 弱，利润主要来源于投资收益，未来城市建设投入可能会对经营产生一定压力。 公司短期债务占比较高，债务期限结构有待进一步改善。公司有息贷款主要来源 于银行，融资渠道通畅。

宁波市有区县级平台 60 家：宁波慈溪建设集团有限公司（简称“慈溪建投”）、 宁波慈溪交通集团有限公司（简称“慈溪交通”）、宁波慈溪工贸集团有限公司（简 称“慈溪工贸”）、慈溪市观海卫城建投资开发有限公司（简称“观海卫城建”）、 宁波市江北投资创业开发有限公司（简称“江北投创”）、慈溪市新城河建设投资 有限公司（简称“慈溪新城河”）、慈溪市慈东工业发展有限公司（简称“慈东工 业发展”）、宁波市江北区城市建设投资发展有限公司（简称“宁波江北城投”）、 宁波市江北开发投资集团有限公司（简称“宁波江北开投”）、宁波梅山岛开发投 资有限公司（简称“梅山开投”）、宁海宁东新城开发投资有限公司（简称“宁东 新城”）、宁波南部滨海经济开发区城市建设投资有限公司（简称“宁滨经开”）、 宁波宁南新城开发投资有限公司（简称“宁南新城开发”）、中意宁波生态园控股 集团有限公司（简称“中意宁波”）、宁波市奉化区红胜开发建设有限公司（简称 “红胜开发”）、宁波市兴奉开投建设有限公司（简称“兴奉开投”）、宁波市海曙 姚江投资开发有限公司（简称“姚姚江投资”）、宁波北坤投资控股集团有限公司（简称“宁波北坤”）、宁波市镇海发展有限公司（简称“镇海发展”）、余姚市城 市建设投资发展有限公司（简称“余姚城投”）、宁波市鄞州下应东南片区拆迁置 业有限公司（简称“鄞州下应”）、象山县滨海投资有限公司（简称“滨海投资”）、 象山县大目湾新城投资开发有限公司（简称“象山大目湾”）、浙江象山经济开发 区城南开发建设有限公司（简称“城南公司”）、宁海县交通集团有限公司（简称 “宁海交通”）、宁海县城投集团有限公司（简称“宁海城投”）、宁海科创集团有 限公司（简称“宁海科创”）、象山经济开发区科技园区建设开发有限公司（简称 “象山经开科技”）、宁波舜通集团有限公司（简称“宁波舜通”）、余姚经济开发 区建设投资发展有限公司（简称“余姚经开”）、浙江余姚工业园区开发建设投资 有限公司（简称“余姚工投”）、余姚市高铁站场建设投资有限公司（简称“余姚 高铁”）、宁波舜农集团有限公司（简称“宁波舜农”）、象山经济开发区投资有限 公司（简称“象山经开投”）、慈溪市国有资产投资控股有限公司（简称“慈溪国 投”）、宁波东钱湖投资集团有限公司（简称“宁波东钱湖”）、宁波市北仑区现代 服务业发展有限公司（简称“北仑现服”）、宁波市北仑区经济建设投资有限公司 （简称“北仑经投”）、宁波滨江新城开发投资有限公司（简称“滨江开发”）、宁 波市北仑区城市建设投资发展有限公司（简称“宁波仑城”）、宁波市北仑区路港 交通投资有限公司（简称“宁波仑港”）、宁波市奉化区投资集团有限公司（简称 “奉化区投”）、宁波市奉化区城市投资发展集团有限公司（简称“奉化城投”）、 宁波市雪窦开发投资集团有限公司（简称“雪窦开发”）、宁波市奉化区农商发展 集团有限公司（简称“奉化农商”）、宁波市奉化区交通投资发展集团有限公司（简 称“奉化交投”）、宁波市海曙开发建设投资集团有限公司（简称“海曙开投”）、 宁波市海曙广聚资产经营有限公司（简称“海曙广聚”）、宁波市海曙区交通投资 建设有限公司（简称“宁波海交”）、宁波市鄞城集团有限责任公司（简称“鄞城 集团”）、宁波市鄞通集团有限责任公司（简称“宁波鄞通”）、宁波湾区开发集团 有限责任公司（简称“宁波湾集团”）、宁波市鄞开集团有限责任公司（简称“宁 波鄞开”）、宁波市镇海投资有限公司（简称“镇海投资”）、宁波市镇海区海江投 资发展有限公司（简称“海江投资”）、宁海县国有资产投资控股集团有限公司（简 称“宁海国投”）、宁波象港开发控股集团有限公司（简称“象港集团”）、宁波交 运建设集团有限公司（简称“宁波交运建设”）、余姚市舜财投资控股有限公司（简 称“舜财控股”）、宁波前湾发展有限公司（简称“宁波前湾发展”）。

舜财控股公司是余姚市最大的国有资产投资、运营和管理主体。公司主要业 务包括基础设施建设、安置房销售、围涂开发、土地整理、公交运营、水务业务 和天然气销售等，均处于余姚市垄断地位。公司资产规模为上游水平，受限资产 占比较低，且造血能力较强。公司负债压力偏大，资产负债率为 61.85%，有息债 务 759.26 亿元，存在一定的偿债风险。 慈溪国投是慈溪市重要的政府投融资主体，公司业务涵盖城市基础设施建设、 保障房开发、围垦造地、交通运输、粮食销售以及自来水供应等，业务持续性较 好。公司拥有良好的资产规模与质量，总资产为 1315.42 亿元，受限资产占比较 低。公司债务规模较大，且短期有息占比较高，货币资金无法覆盖短期有息，面 临一定债偿压力。但考虑到公司承担了慈溪市范围内的基础设施和保障房建设公 用事业运营，业务区域专营性很强，业务稳定性及可持续性很强，整体来看，公 司自身的偿债能力很强。

海曙开投为海曙区次要平台，主营业务包括安置房销售、工程代建，其中安 置房业务是公司核心业务，主要受海曙区住建局委托。资产质量方面，公司资产 规模不断扩大，资产受限比例较低，整体资产质量良好。债偿能力方面，公司货 币资金较充裕，可为即期债务偿付提供较好保障。经营方面，公司营业毛利主要 来源于保障房销售业务，造血能力强但存在波动风险。 镇海投资为宁波市镇海区重要的基建及公用事业主体，公司收入主要来自安 置房销售以及土地整理，但该部分业务近年变化较大，收入大幅下滑且尚需资金 投入。资产方面，公司为区域内重要平台，资产规模较大，总资产 363.97 亿元。 公司债务率上升很快，债务负担有加重态势，有息债务 162.19 亿元，现金短债占 比 0.57，偿债压力较大，公司对外担保较多，存在一定的代偿风险。

宁波舜通是余姚市交通基础设施建设和公交运输运营主体，余姚市的 7 家发 债平台之一，公交、客运、城际铁路等业务公益性较强，主要依赖于政府补贴。 公司资产规模为 282.45 亿元，受限资产比例较低，但杠杆率保持在较高水平。 从债务方面看，公司有息负债为 147.75 亿元且呈持续增长趋势，货币资金能覆 盖短期有息且公司造血能力强，偿债压力可控。 海曙广聚为海曙区最大的基础设施建设平台，在城市基建、保障房建设等领 域中处于主导地位。公司总资产规模 279.17 亿元，规模良好，杠杆偏高。债务 方面，短期有息占比 58.58 %，债务结构有待优化，短期可能面临较大的集中偿 付压力，但整体来看有股东及相关各方的有力支持，综合偿债能力很强。

宁海国投是宁波市宁海县主要平台，是宁海县三家一类国企之一，主要负责 区域的基础设施建设。资产方面，公司资产总额有所增长，资产流动性弱，杠杆 较低。债务方面，公司有整体债务负担一般，以长期债务为主。公司短期偿债指 标表现强，长期偿债指标表现尚可，或有负债风险可控。 北仑现服为宁波市北仑区重要平台，目前主要负责北仑区现代服务及凤凰城 建设，受股权划转影响，当前业务具有城投及产业双层属性。公司资产规模一般， 债务负担可控，杠杆适中，短期有息占比较高，债务结构有待优化。债偿指标表 现一般，同时造血能力有待优化，有一定即期偿付压力。

奉化城投是奉化区主要平台，实际控制人为宁波市奉化区国有资产管理中心。 公司资产规模一般，杠杆偏高。债务规模较大，结构上非标占比 29.57%，债务结 构有待进一步调整。债偿能力指标表现有待改善，金融机构支持力度一般，有一 定偿债压力。 北仑经投是北仑区次要平台，实际控制人为宁波市北仑区国有资产管理中心。 公司主要从事北仑区基建业务，另外有部分贸易和物业租赁等经营性业务。公司 资产规模一般，债务规模不大，杠杆不高。债务结构上，短期有息占比较高，存 在一定短债压力。

宁波北坤是为宁波市江北区的一般平台，主要负责交通基建的运营，具有区 域垄断地位。公司资产规模较小，受限程度低。债务规模不大，以长期为主，债 务结构良好。债偿指标表现较好，整体风险可控。 宁波鄞通为宁波市鄞州区次要平台，负责鄞州区的交通及水利工程建设、污 水处理和潘火街道的安置房销售等。资产方面，公司总资产 179.60 亿，负债率 41.45%，杠杆水平一般；债务方面，债务规模 47.43 亿元，其中短债 5.68 亿元， 短债压力一般。债偿指标表现良好，且造血能力和金融机构扶持力度较强，整体 风险可控。

宁南新城开发主要从事奉化区宁南贸易物流区的开发建设，公司业务公益性 较强，能获得一定补贴支持，外部支持力度尚可。公司杠杆整体可控，负债率一 般。公司融资结构待改善，银行贷款占比较低，非标占比较高。公司现金基本可 以覆盖短期债务。与金融机构关系尚可，余有一定授信额度。 宁波湾集团主要从事大嵩新区范围内和下应街道范围内的基建、围海造地以 及安置房建设，具有一定公益性。公司整体债务压力不大，资产负债比不高。公 司债务期限结构较好，短债占比不高。公司融资结构一般，银行融资占比不高， 主要为债券。短期内有较多项目回款，现金可以完全覆盖短债。公司整体信用较 好。

余姚经开为余姚经开区主要的园区开发建设及国有资产运营主体，可以获得 经开区管委会资金、业务等方面的大力支持。该债券由中债信用增进提供全额无 条件不可撤销连带责任保证担保，可以提供一定增信。公司融资结构中，银行贷 款占主体，但是非标也占有一定比例。公司未来在土地开发、招商引资等项目中 有一定项目结算压力。公司短期债务比例较高，有一定还款压力。公司总体信用 较强。 镇海发展是宁波市镇海区保障房建设、土地整理及园区开发建设的重要主体。 公司资产规模较大，而且持续增长，资产质量较高。公司存在一定资金垫付现象，未 来有较大的资金支出压力，有一定短期偿债压力。公司资产回报率良好，近期现金流 入增加。银行借款比重较大，但剩余授信余额一般。

雪窦开发是奉化区西部区域工程建设的实施主体，承担奉化溪口 AAAAA 级风 景区的开发建设，能获得政府在资产划入和政府补贴等方面的大力支持。公司回 报率不高，利润依赖财政补贴。公司面临一定短期偿债压力，货币资金紧张。公 司对外担保比例高，有一定的或有负债风险。公司造血能力有待提高，短期有一 定现金流出。 余姚工投系余姚工业园区内重要的建设运营主体，承担了园区内土地开发、安 置房建设、拆迁、工程项目建设等职责。由于工业园区，公司可以获得政府一定支持。 公司可供出售安置房规模较小，且无在建项目，拟建项目尚处于前期阶段，收入的可 持续性有待关注。公司盈利能力有待提高，资产回报率一般，利润相较债务规模有待 提高。慈溪工贸是慈溪市重要平台，主要收入来源为菜市场摊位租赁、金属销售等 民生类业务。公司整体债务负担较重，资产负债率较高。公司经营状况较好，资 产回报率较高，近三年有一定现金流入。公司短期债务比例不高，但仍有一定的 还债压力。 宁波交运建设是隶属于象山县的城投平台，主要业务为，公司业务有一定公 益性。公司总资产中存货和其他应收款占比较高。公司资产收益率尚可。公司短 期还债有一定压力，因为短期债务比例较大，且目前资金紧张，不能完全覆盖短 期债务。公司对外担保比例较低。公司与金融机构关系一般，授信余额不高。

红胜开发是宁波市奉化区的城投平台，承担奉化经开区土地整理开发和基础 设施建设等业务。公司规模较小，但是营业收入较高。公司债务负担较高，资产 负债率较高，短期负债比例较大，非标比例略高，公司对外担保比例较高，占 41.69 %。近期公司有一定现金流入，但是货币资金尚不能覆盖短债。 慈溪新城河为慈溪国投控股的城投平台，主要负责慈溪市新城河区块的安置 房建设运营、基础设施代建业务等，具有较强公益性。公司基建业务持续性较好， 近期带来较多现金流入。公司融资渠道通畅，银行贷款比例高，剩余授信额度充 足。短期债务压力不大，现有资金基本覆盖短期债务。整体公司信用良好。

宁波仑港是北仑经投控股的城投平台，为北仑区重要交通基建主体，主要负 责区域的交通基建业务，具有强公益性。公司债务规模不大，资产负债较低。公 司融资渠道较优，银行贷款占大多数，剩余授信额度充足。公司债务期限结构不 佳，短期债务占比过半。公司近期有一定现金流入，但是在建项目有一定支出压 力。公司对外基本无担保，有较强的还贷保证。 姚江投资是宁波市海曙区重要城投平台，是海曙区西北片区主要建设主体， 公司业务公益性强。公司近期有较大规模营收，资产回报率较高。公司债务负担 不高，资产负债率为 31.53%。公司债务期限结构有待改善，短期债务比例较高。 公司与金融机构关系良好，剩余授信额度充足。

兴奉开投是宁波市奉化区主要平台，承担了奉化经开区道路、市政设施及污 水管网等基础设施的建设任务，具有较强公益性。公司资产规模较小，但是杠杆 率高。公司债务期限结构较良，短债占比较低。公司与银行关系较好，银行贷款 占比较高，剩余授信额度充足。 象山经开投是象山县园区平台，规模小层级较低，负责象山经济开发区内国 有实业项目的投资、建设和运营。公司规模较小，债务负担很重，资产负债率达 91.39%。公司资产对外担保比重大，有代偿风险。公司对金融机构关系不强，银 行贷款在债务占比低，且授信额度已用完。公司现金对短债覆盖弱，有较大偿债 压力。公司曾被机构评级为 BBB，整体信用不强。

2.4 嘉兴市平台梳理

嘉兴市共有平台 60 家。从行政级别来看，除了上述的 1 家国家级高新区、3 家国家级经开区平台和 1 家省级经开区平台之外，还有地市级平台 7 家、区县级 平台 48 家。从主体级别来看，AAA/AA+/AA/A/无评级分别为 2、19、36、1、2 家， 嘉兴市城投公司主要分布在 AA 及以上，其中仅有 2 家为无评级，信用资质较好。

嘉兴市有地市级平台 7 家：浙江嘉兴国有资本投资运营有限公司（简称“嘉 兴国投”）、嘉兴市高等级公路投资有限公司（简称“嘉兴公路”）、嘉兴市城市投 资发展集团有限公司（简称“嘉兴城投”）、嘉兴市现代服务业发展投资集团有限 公司（简称“嘉兴现代”）、嘉兴滨海控股集团有限公司（简称“嘉兴滨海”）、嘉 兴湾北城市发展集团有限公司（简称“嘉兴湾北”）、嘉兴市湘家荡发展投资集团 有限公司（简称“湘家荡”）。

嘉兴国投是嘉兴市重要的国有资产运营平台，从事公用事业、商贸流通、交 通运营、造纸业、城市运营、旅游产业和金融产业等。作为资产超千亿级的平台， 公司拥有较高资产规模与质量，且近三年现金流净额高，造血能力强。从金融机 构支持角度来看，公司金融授信余额充足，支持力度大。而从债务结构、偿债能 力来看，公司短期有息占比高、资产负债率比较高，面临一定的偿债压力。 嘉兴公路是嘉兴市高等级公路建设与经营主体，为嘉兴交投集团子公司，收 入来源纸制品销售、通行费收入。公司具有较好的资产规模与质量，同时近三年 现金流净额较高，拥有较高的造血能力。而从债务结构来看，公司短期有息比较 高，大于 20%，且银行贷款比重较低，债务结构有待优化。

嘉兴现代是嘉兴市重要的国有资产经营主体，主要负责南湖区、秀洲区和嘉 兴经开区的基建业务。从资产规模与金融机构支持来看，公司总资产一般，金融 授信余额中等，但受限资产占比较低。从期限结构分析，短期有息比较高，面临 一定的短期债务压力；从造血能力来看，公司近三年现金流净额低，有待提升。 嘉兴滨海是嘉兴市地市级的主要平台，是嘉兴港区重要的开发建设和资产运 营主体，主要从事嘉兴港区土地出让、供水、蒸汽和市政建设等业务，其中，供 水、污水处理和蒸汽等业务在区域内具有垄断性。公司资产规模较大，短债占比 较低，但银行贷款占比少，私募债占比较高，非标融资较多，现金短债比不足 0.5， 面临一定的短期偿债压力。

嘉兴市有区县级平台 48 家：海宁市资产经营公司（简称“海宁资经”）、 桐 乡市城市建设投资有限公司（简称“桐乡城投”）、嘉兴市嘉秀发展投资控股集团 有限公司（简称“嘉秀集团”）、平湖市国有资产控股集团有限公司（简称“平湖 国资”）、海盐县国有资产经营有限公司（简称“海盐国经”）、嘉善县国有资产投 资集团有限公司（简称“嘉善国投”）、嘉兴市南湖投资开发建设集团有限公司（简 称“南湖投资”）、平湖市城市发展投资(集团)有限公司（简称“平湖城投”）、浙江杭海新城控股集团有限公司（简称“新城投资”）、海宁市城市发展投资集团有 限公司（简称“海宁城投”）、嘉兴高新集团有限公司（简称“嘉兴高新”）、海宁 市尖山新区开发有限公司（简称“海宁尖山”）、海盐县城市投资集团有限公司（简 称“海盐城投”）、嘉兴科技城投资发展集团有限公司（简称“嘉兴科技”）、浙江 钱塘江投资开发有限公司（简称“浙江钱塘江投资开发”）、海盐新城国有控股集 团有限公司（简称“盐新国控”）、桐乡市城市发展集团有限公司（简称“桐城发 展”）、嘉兴市东部建设开发集团有限公司（简称“嘉兴东部”）、海宁市交通投资 集团有限公司（简称“海交投”）、海宁仰山实业集团有限公司（简称“海宁仰山”）、 桐乡市金凤凰服务业发展集团有限公司（简称“金凤凰集团”）、嘉兴市秀宏建设 投资集团有限公司（简称“秀宏建投”）、海宁市实业投资集团有限公司（简称“海 实投资”）、乌镇实业(桐乡)有限公司（简称“乌镇实业”）、嘉兴市闻川城市投资 发展集团有限公司（简称“闻川城投”）、海盐杭州湾投资发展集团有限公司（简 称“杭州湾集团”）、桐乡市振东新区建设投资有限公司（简称“振东新投”）、浙 江钱江湾区投资开发有限公司（简称“钱江湾区投资”）、桐乡市濮院时尚产业发 展集团有限公司（简称“濮尚发展”）、 桐乡市崇德投资发展集团有限公司（简称 “桐乡崇发”）、嘉兴市梅里投资管理集团有限公司（简称“梅里集团”）、 海盐县 南北湖旅游投资集团有限公司（简称“南旅投资”）、海宁市盐官景区综合开发有 限公司（简称“盐官开发”）、浙江西塘实业有限公司（简称“西塘实业”）、桐乡 市工业发展投资集团有限公司（简称“桐乡工投”）、嘉兴市嘉塍发展投资集团有 限公司（简称“嘉塍发展”）、嘉善县临沪新城实业有限公司（简称“临沪新城”）、 嘉兴市麟湖控股集团有限公司（简称“嘉兴麟湖”）、海宁市水务投资集团有限公 司（简称“海宁市水务投资集团”）、浙江海宁经编产业园区开发有限公司（简称 “海宁经编”）、嘉兴市南湖城市建设投资集团有限公司（简称“嘉兴南湖”）、嘉 兴市凤新投资开发有限公司（简称“凤新投开”）、海宁市钱江兴业投资开发有限 公司（简称“钱江兴业”）、嘉兴市嘉南投资发展有限公司（简称“嘉南投资”）、 嘉兴特钢新城开发有限公司（简称“特钢新城”）、嘉兴创意投资开发有限公司（简 称“嘉兴创意”）、浙江西塘旅游文化发展有限公司（简称“西塘文旅”）、嘉兴市 南湖城市运营发展投资集团有限公司（简称“南湖城发”）。

海宁资经是海宁市主要平台，负责海宁市的物业租赁及管理、房屋及商品销 售、土地整理及水务业务。作为资产超千亿级别的平台，公司资产规模与质量高， 且拥有较高的近三年现金流净额，造血能力强。而从债务端来看，债务规模较大， 但短期有息比较低，面临短期债务压力较小。

平湖国资为平湖市基建、水务、实业投资的重要主体，全面负责平湖市市区 范围内的城市开发建设。从资产规模与质量角度，公司总资产规模大，受限资产 较少，盈利能力较弱。同时，公司造血能力较强，近三年现金流净额较高。但从 偿债能力分析，公司资产负债率过高，现金短债比不足 1，整体债务偿还能力较 弱。 海盐国经是海盐县主要平台，负责海盐县基建、土地开发、保障房建设、水 务及产品贸易等业务。公司具有较高的造血能力，近三年现金流达到 8 亿以上， 并且资产规模较大。从金融机构支持的角度，公司金融授信余额有限。而从偿债 能来看，公司杠杆率一般，且现金短债比较高，没有短期债务压力。

嘉兴高新是嘉兴市秀洲高新区主要平台，控股股东和实际控制人为嘉兴市国 有资产监督管理委员会，主营业务收入绝大部分为工程建设收入、安置房收入及 商品销售收入。公司有着较强造血能力，近三年现金流净额较高，并且从金融机 构支持角度来看，公司金融授信余额充足。而从期限机构来看，公司短期有息占 比较高，短期债务压力较大，债务结构有待优化。 海宁尖山为尖山新区和海宁经开区唯一基建主体，为一般平台，主要负责区 域内的基建和保障房建设等。从金融机构支持角度，公司金融授信余额较少，且 从偿债能力角度，公司资产负债比例较大，债务负担较重。而公司的近三年现金 流净额较高，造血能力较强。

盐新国控是海盐县重要的国有资产运营和管理主体，承担着国有资产经营、 投资、保值增值的任务，核心业务涵盖土地整理和城市基础设施建设等。从公司 的偿债能力角度，资产负债率较低，但现金短债比不足 1，会有一定的债务偿还 压力，而从造血能力来看，公司近三年现金流净额较高，造血能力较强。 桐城发展是主要从桐乡主城区的基建和土地整理等业务，另外有部分租赁等 其他业务。公司拥有较强的偿债能力，杠杆率低且现金短债比较高；同时公司近 三年现金流净额高，造血能力强。而从债务结构来看，银行贷款比重较低，私募 债比重大，负债结构仍需调整。

海宁仰山是嘉兴市区县级的重要平台，主要负责长安片区的基建和土地开发， 另有部分房产销售和租赁业务。公司资产规模一般，盈利能力有待提升，短债占 比不高，银行贷款占比较高，现金短债比较高，短期内无偿债压力，但发行债券 均为私募债，且存在大量对外担保，存在一定的代偿风险。 金凤凰集团是嘉兴市区县级的重要平台，主要承担桐乡市濮院镇的旅游开发 投资、土地整理、房地产开发及桐乡市的农贸市场经营管理与农产品销售等职能。 公司受限资产少，盈利能力强，短债占比低，且无非标融资，但公司资产负债率 略高，现金短债比不足 1，可能面临一定的短期偿债压力。

闻川城投是嘉兴市区县级的重要平台，主要承担王江泾镇的基础设施建设、 土地整理和安置房建设职能，并开展租赁、景区运营、商品贸易等业务。公司受 限资产较少，有息债务规模不大，银行贷款占比高，非标融资较少，但公司现金 短债比不足 0.2，且造血能力有待提升，可能面临一定的短期偿债压力。 杭州湾集团是嘉兴市区县级的重要平台，公司主要从事海盐经开区的开发建 设。公司盈利能力较强，短债占比较低，对外担保少，但银行贷款占比低，且净 资产/有息负债不足 70%，偿债能力有待优化。

南旅投资是海盐县的一般平台，公司控股股东为海盐国资，主要负责南北湖 风景区的投资、开发等业务。从资产规模与质量角度来看，公司总资产金额较低， ROA 数值低，公司资产规模与质量均相对较低。从金融机构支持角度，公司金融 授信金额有限。虽然公司资产负债比较低，但货币资金短期有息比较小，公司仍 有可能面临短期偿债压力。 盐官开发是嘉兴市区县级的重要平台，主要负责海宁盐官旅游度假区安置房 及商铺建设、基建和景区旅游开发运营。公司资产规模较小，银行贷款占比低， 存在一定的非标融资，但公司资产负债率不高，由于现金短债比不足 1，可能面 临一定的短期偿债压力。

海宁市水务投资集团是嘉兴市区县级的重要平台，主要负责海宁市内的排水 建设、投资及经营。公司盈利能力较强，银行贷款占比高，金融机构支持力度大， 但受限资产占比略高，资产负债率较高，净资产/有息负债仅在 50%左右，偿债能 力有待提升。 海宁经编是嘉兴市区县级的主要平台，是海宁经编产业园区最核心的基建投 融资主体，主要从事安置房销售业务、房屋出租业务、受托代建业务、商品销售 业务以及中介服务业务，业务区域专营性较强。公司盈利能力较强，有息债务规 模较小，但短期有息占比高，现金短债比不足 0.5，面临较大的短期偿债压力。

南湖城发是嘉兴市区县级的重要平台，公司承担了南湖区公路基建及公共停 车运营业务，嘉兴市南湖区国资委为全资控股股东。公司有息负债较少，短债占 比很低，无对外担保，且现金短债比大于 2，无短期偿债压力，但资产规模较小， 银行贷款占比较少，资产负债率较高，资产结构和债务结构有待优化。

2.5 湖州市平台梳理

湖州市共有平台 55 家。从行政级别来看，除了上述的 3 家国家级高新区平 台和 1 家国家级经开区平台，还有地市级平台 5 家、区县级平台 46 家。从主体 级别来看，湖州市 AA+/AA/BBB+/无评级分别为 17 家、36 家、1 家、1 家，湖州市 城投公司大部分分布在 AA 及以上，信用资质较好。

湖州市有地市级平台 5 家：湖州市城市投资发展集团有限公司（简称“湖州 城投”）、湖州市交通投资集团有限公司（简称“湖州交投”）、浙江湖州环太湖集 团有限公司(简称“环太湖集团”)、湖州市产业投资发展集团有限公司（简称“湖 州产投”）、浙江南太湖控股集团有限公司（简称“南太湖控股”）。

湖州城投是湖州市国有“三大集团”之一，是湖州市重要的城市基础设施开 发建设主体和政府投资项目代建主体，近年来城市集团承担了湖州市“三改一拆” 工程、仁皇山新区建设、外环线项目、湖东西区开发建设等多项基础设施建设工 作。近年公司资产规模持续增长，2021 年末资产规模超千亿元，公司近三年净现 金流均值处于净流入状态，造血能力较强，但有息债务规模大，银行贷款占比低， 仍存在一定的偿债压力。 湖州交投作为湖州市高速公路、高铁、轨道交通等交通基础设施唯一市级投 融资建设主体，在湖州市交通基础设施建设及运营领域仍具有垄断地位。2021 年 以来，政府对高速公路、高铁项目投资进一步提升公司资产规模和资本实力，公 司各项偿债指标表现较强，间接融资渠道通畅，但同时有息债务规模较大，或有 负债风险相对可控，整体上信用资质高。

湖州市有区县级平台 46 家：浙江安吉两山国有控股集团有限公司（简称“两 山国控集团”）、浙江长兴金融控股集团有限公司（简称“长兴金控”）、湖州市南 浔区国有资产投资控股有限责任公司（简称“南浔国投”）、长兴交通投资集团有 限公司（简称“长兴交投”）、湖州吴兴城市投资发展集团有限公司（简称“吴兴 城投”）、长兴城市建设投资集团有限公司（简称“长兴城投”）、德清县建设发展 集团有限公司（简称“德清建发”）、湖州吴兴国有资本投资发展有限公司（简称 “吴兴国投”）、浙江安吉国控建设发展集团有限公司（简称“安吉国控”）、湖州 南浔城市投资发展集团有限公司（简称“南浔城投”）、湖州南浔新开建设集团有 限公司（简称“南浔新建”）、湖州新型城市投资发展集团有限公司（简称“湖新 城投”）、湖州吴兴南太湖建设投资集团有限公司（简称“吴兴南太湖”）、安吉县 产业投资发展集团有限公司（简称“安吉产投”）、湖州吴兴产业投资发展集团有 限公司（简称“吴兴产投”）、湖州市南浔区交通投资集团有限公司（简称“南浔 交投”）、浙江长兴经开建设开发有限公司（简称“长兴经开”）、湖州南浔旅游投 资发展集团有限公司（简称“南浔旅投”）、浙江省德清县交通水利投资集团有限 公司（简称“德清交通”）、安吉县城市建设投资集团有限公司（简称“安吉城投”）、 长兴滨湖建设开发有限公司（简称“长滨建设”）、浙江太湖新城实业投资有限公 司（简称“太湖新城”）、浙江湖州南浔经济建设开发有限公司（简称“南浔经建”）、 湖州南浔交通水利投资建设集团有限公司（简称“南浔交水”）、湖州申太建设发 展有限公司（简称“申太建设”）、浙江长兴环太湖经济投资开发有限公司（简称 “长兴环太湖”）、长兴南太湖投资开发有限公司（简称“长兴太湖”）、安吉县交 通投资发展集团有限公司（简称“安吉交投”）、德清县恒达建设发展有限公司（简 称“德清恒达”）、长兴县永兴建设开发有限公司（简称“永兴建设”）、湖州吴兴 新业建设投资集团有限公司（简称“吴兴新业”）、安吉紫梅实业有限公司（简称 “紫梅实业”）、安吉县城西北开发有限公司（简称“安吉城西北”）、浙江德清交 运投资建设有限公司（简称“德清交运”）、浙江安吉修竹绿化工程有限公司（简 称“安吉修竹”）、浙江德清经开投资集团有限公司（简称“德清经开”）、湖州南 浔新城投资发展集团有限公司（简称“南浔新城”）、浙江长兴太湖图影旅游发展 有限公司（简称“长兴图影”）、德清县文化旅游发展集团有限公司（简称“德清文旅集团”）、长兴港通建设开发有限公司（简称“港通公司”）、德清县建设投资 有限公司（简称“德清建投”）、浙江天子湖实业投资有限公司（简称“天子湖”）、 湖州南浔振浔污水处理有限公司（简称“振浔污水”）、德清县文化旅游控股有限 公司（简称“德清文旅”）、湖州市南浔区交通投资集团停车场投资开发有限公司 （简称“南浔停车场”）、长兴仙山湖旅游投资开发有限公司（简称“长兴仙山”）。

南浔国投作为政府授权的从事工程项目建设、土地转让及土地开发、旅游 服务、污水处理、保障性住房建设、供水等业务的主体，在上述领域处于垄断 地位，因此市场和业务相对稳定。公司总资产超 700 亿，处于该地区领先水 平，但短期有息债务占比较高，资产结构有待调整。 长兴交投由长兴县人民政府授权长兴县交通运输局出资组建，负责区域内交 通基础设施建设和土地一级开发，取得的收益按计划用于交通基础设施建设投资， 在当地交通基础设施建设行业具有不可动摇的垄断地位。2021 年年末公司资产规 模为 794.32 亿元，但其中受限资产 70.51 亿元，占比较高，净资产 354.79 亿元， 资产负债率 55.33%，杠杆水平一般。公司负债方面，公司短期有息债务占比高， 且现金短债比低，短期偿债能力有待提高。

德清建发由德清县国资委出资设立，主营业务有城市建设和公共服务投 资、项目投资与资产管理、实业投资、股权投资、自有资产租赁和房地产开发 经营等。该主体信用资质良好，资产负债率与同业公司相比较低，净利润水平 处于领先地位，各项偿债指标释放积极信号。 吴兴国投作为湖州市吴兴区基础设施建设主体，公司承担了吴兴区大量的 道路桥梁建设、绿化用地建设、市政基础设施、现代产业基地配套设施，工业 厂房建设等重要基础设施建设项目。公司在吴兴区行业内处于主导地位。该主 体资产负债率以及短期有息债务占比都较高，存在一定偿债风险。

吴兴南太湖主要负责吴兴区东部新区的基础设施工程建设，包括市政基础 设施、现代产业基地配套设施、新农民社区以及保障性住房项目，为吴兴区城 乡一体化的发展与和谐社会的构建作出了积极的贡献。该公司负债规模呈现下 降趋势，但货币资金/有息负债比例较低，仍存在偿债风险。 安吉产投为安吉县主要的国有资本运营主体，通过下属子公司开展土地整理 和基础设施建设、文化旅游、商品贸易以及各项经营性业务，近年来主要业务发 展良好，部分业务具有一定的区域专营优势。公司资产规模适中，但受限资产比 例高。公司对外担保资产占比和非标占比较高，债务结构有待改善，偿债能力有 待提升。

南浔旅投作为南浔区旅游产业开发与经营的唯一主体，主营业务为南浔古 镇区的保护、利用、管理、营销以及经营，2019 年非公开发行公司债券 48 支。 近年来，公司抓住南浔区大力发展全域旅游的契机，全面承接南浔区旅游相关 产业国有资产的经营和管理。该公司信用资质一般，非标/有息负债占比达到 31.12%，融资成本较高，常规融资通道不畅。 德清交通是德清县重要的交通、水利基础设施建设投融资和运营主体，主 营业务包括工程施工及绿化养护、安保服务、劳务派遣服务、教育培训服务、 源水销售和供电销售等。随着业务种类的不断多元化以及业务规模的扩张，公 司营业收入逐年增长。该主体信用资质较好，各项偿债指标结构均较为合理。

申太建设主营业务为城乡基础设施开发建设、维护管理、新农村建设、土 地开发利用，通信工程、计算机网络工程，服务器托管等。该主体信用资质一 般，短期有息债务占比较高，货币资金占比较低，可能存在流动性风险。 长兴环太湖是长兴县政府组建的旅游产业龙头企业，主要负责太湖图影旅游 度假区的土地开发和基建，具有区域垄断性。公司总资产 261.65 亿元，规模较 小，负债率50.43%，杠杆水平一般，且短期有息负债占比13.3%，现金短债比1.67， 短债压力一般。但银行贷款占比较低，非标占比较高，存在一定的优化空间。

安吉交投是安吉县交通设施投资、建设重要主体，主营业务涵盖委托代建、 工程建筑、运输服务及商品销售等，在当地道路建设养护以及运输方面，具有较 高的地位。公司债务结构有待优化，银行贷款占比较低且非标融资规模大，金融 机构支持力度尚需提高。偿债能力较好，现金短债比处于较高水平。 德清恒达主营业务为房屋建筑和市政基础设施项目工程总承包、各类工程 建设活动以及建设工程设计。随着宁杭铁路的开通运营和内河航道的改善，德 清区位优势将进一步凸显，利好主体业务。该公司信用资质良好，公益性业务 占比较高，对外担保比例低，潜在偿债风险较低。

长兴图影是湖州市长兴县重要的国有资本运营管理和城市基础设施投资建 设主体，承担着长兴县土地整理、市政基础设施建设、周边地区贸易发展和国有 资产运营的重要任务，在湖州市及长兴县社会和经济发展过程中起着重要作用。 公司资产规模适中，但受限资产占比较高，资产流动性有待提高。负债方面，短 债占比较低，且杠杆率适中，偿债能力较好，现金短债比 2.66。对外担保方面， 截至 2021 年末，公司担保比率为 3.22%，担保规模较小，且公司担保对象主要为 关联方企业。

2.6 绍兴市平台梳理

绍兴市共有平台 49 家。从行政级别来看，除了 1 家国家级高新区平台、1 家 国家级经开区平台和 2 家省级开发区平台外，还有地市级平台 5 家、区县级平台 40 家。从主体级别来看，绍兴市 AAA/AA+/AA 分别为 2 家、19 家、26 家，绍兴市 城投主体评级集中在 AA 及以上，整体信用资质较好。

绍兴市地市级平台共有 5 家：绍兴市交通投资集团有限公司（简称“绍兴交 投”）、绍兴市镜湖开发集团有限公司（简称“镜湖开发”）、绍兴市城市建设投资 集团有限公司（简称“绍兴城投”）、绍兴市文化旅游集团有限公司（简称“绍兴 文旅”）、绍兴市轨道交通集团有限公司（简称“绍兴轨交”）。

绍兴交投是绍兴市最大的国有独资收费公路投资运营公司，其营收主要来自 医药生产和流通、收费公路、土地开发、工程代建等业务。作为区域为 5 的千亿 级平台，金融支持力度较高，业务重要性强，总体信用资质较好。同时，多元化 业务使得公司拥有较强的造血能力。融资渠道方面，银行借款 4.05 亿元、债券 121.76 亿元，直融占比较高，再融资稳定性较差。 镜湖开发作为绍兴市镜湖新区建筑领域龙头公司，主要从事区域规划内道路、 桥梁、管线等基础设施及项目的建设，具有区域垄断地位。公司城投属性强，与 政府关系紧密。随着政府的支持力度不断加大，公司经营实力和可持续发展能力 也不断提升。从期限结构来看，短期有息占比一般，付息压力不大。从融资渠道 来看，非标占比极低，融资渠道多样且通畅。从偿债能力来看，现金短债比极高， 公司对短期债务的偿还能力极强。

绍兴市区县级平台共有 40 家：绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公 司（简称“柯桥国投”）、诸暨市国有资产经营有限公司（简称“诸暨国资”）、绍 兴市上虞区国有资本投资运营有限公司（简称“上虞国投”）、嵊州市投资控股有 限公司（简称“嵊州投控”）、浙江省新昌县投资发展集团有限公司（简称“新昌 投资”）、诸暨市城乡投资集团有限公司（简称“诸暨城乡”）、嵊州市城市建设投 资发展集团有限公司（简称“嵊州城投”）、绍兴市柯桥区建设集团有限公司（简 称“绍兴柯桥”）、绍兴市上虞杭州湾经开区控股集团有限公司（简称“上虞经控”） 绍兴市柯桥区城建投资开发集团有限公司（简称“柯桥建投”）、绍兴市柯桥区开 发经营集团有限公司（简称“柯桥开发”）、绍兴市上虞杭州湾建设开发集团有限 公司（简称“上虞杭湾”）、绍兴柯岩建设投资有限公司（简称“柯岩建投”）、绍 兴市上虞区交通集团有限公司（简称“上虞交通”）、新昌县城市建设投资集团有 限公司（简称“新昌建投”）、绍兴市越城区城市发展建设集团有限公司（简称“越 城城建”）、绍兴市上虞城市建设集团有限公司（简称“上虞城建”）、绍兴市城中 村改造建设投资有限公司（简称“绍兴城中村”）、诸暨市新城投资开发集团有限 公司（简称“诸暨新城”）、绍兴市柯桥区中心城建设投资开发有限公司（简称“柯 桥中心城建”）、绍兴柯桥经济开发区开发投资有限公司（简称“柯桥经开”）、绍 兴市上虞区交通投资有限公司（简称“上虞交投”）、嵊州市交通投资发展集团有 限公司（简称“嵊州交发”）、绍兴市上虞区水务集团有限公司（简称“上虞水务”）、 诸暨市交通基础设施建设有限公司（简称“诸暨交建”）、绍兴市上虞经济开发区投资开发集团有限公司（简称“上虞经开”）、嵊州市城南建设投资有限公司（简 称“嵊州城南”）、嵊州市经济开发区投资有限公司（简称“嵊州开投”）、新昌县 工业园区投资发展集团有限公司（简称“新昌工投”）、绍兴市上虞水利建设集团 有限公司（简称“上虞水利”）、绍兴市上虞杭州湾滨海新城投资开发建设有限公 司（简称“杭湾滨开”）、诸暨市城东新城建设有限公司（简称“诸暨城东”）、新 昌县高新园区投资集团有限公司（简称“新昌高新”）、绍兴市上虞杭州湾新区城 市建设投资发展有限公司（简称“上虞杭湾城建”）、新昌县交通投资集团有限公 司（简称“新昌交投”）、绍兴市上虞区虞舜旅游实业有限公司（简称“上虞虞舜”）、 新昌县水务集团有限公司（简称“新昌水务”）、绍兴兰亭文化旅游发展有限公司 （简称“兰亭文旅”）、嵊州市经济开发区艇湖新兴产业园建设有限公司（简称“嵊 州经开”）、新昌县经开产业园建设有限公司（简称“新昌经开”）。

柯桥国投是绍兴市柯桥区唯一的国有资本运营主体，确立了充分发挥资源优 势、加强不同产业协同效应、汇聚优势力量发展优势产业的多元化经营模式。公 司是区域内最大资产规模的平台，为 2474.84 亿总资产。公司短期有息债务占比 22.17%，期限结构尚可。在债务结构方面，银行贷款占比较低，非标占比低，结 构构成较为合理。

嵊州投控是绍兴市下辖嵊州市的核心平台，业务涉及物业租赁、砂石销售、 商品销售和供排水等，在嵊州市范围内具有一定的专营优势。公司总资产规模超 千亿，且受限资产占比较低；近三年随着区域内基础设施建设投资力度的加大， 公司投融资活动较为频繁，杠杆率水平持续提升；债务结构方面，刚性债务负担 较重，同时存在部分非标借款；短期债务规模较大，货币资金的覆盖力度不足， 存在一定的短期债务压力。此外，公司对外担保规模较大且相对集中，存在一定 的代偿风险。

嵊州城投是嵊州市重要的基础设施建设及国有资产经营主体。公司总资产规 模较大，受限资产占比较高；杠杆率水平较为合理，结构方面以银行贷款和债券 为主；刚性债务快速增长的同时，期限结构方面仍需改善，账面货币资金处于较 低水平，金融机构授信余额较低即期债务的支付压力较大。 绍兴柯桥为绍兴市柯桥区主要平台，业务主要涉及土地整理、安置房和基建 等。公司的项目业务使得公司面临较大的投融资压力。债务结构方面，刚性债务 负担较重，且银行贷款占比较低，融资成本高；融资渠道方面，债券占比较高， 再融资稳定性有待提升。

柯桥开发为中国轻纺城市场（全国规模最大的纺织品集散中心）的开发运营 主体，控制轻纺城 80%以上的商业铺位，另外公司还负责柯桥区部分基建和水务 业务。公司资产规模较小，受限资产占比较高，资产质量一般。融资渠道方面， 债券融资占比较高，再融资环境稳定性尚有改善空间。偿债能力方面，各项偿债 指标偏强，特别是 EBITDA 对债务本息的有效覆盖极强，无需考虑偿债压力。 上虞杭湾是绍兴市上虞经开区内核心的投融资平台，是开发区内核心的土地 开发、基础设施建设主体，具有显著的区域竞争优势，工程代建和土地开发是公 司的主要收入来源。公司资产负债率水平较低，筹资渠道方面以债券为主，同时 存在一定的非标债务，整体筹资成本及稳定性较差，债务结构有待改善。期限结 构方面，货币资金储备较充分，短期偿债压力一般。

诸暨新城是诸暨市内负责诸暨经济开发区内的基础设施建设、保障房开发、 租赁及物业管理等业务的主要平台。公司资产负债率较高，从期限结构来看短期 债务占比较高，现金对于短债的支撑力度较弱，存在一定的短期债务压力；从融 资结构来看，资金来源以银行借款为主，但非标融资占比偏高，低成本资金来源 较为缺乏。 柯桥中心城建为柯桥区重要平台，主要承担区域内保障房建设和土地一级开 发等业务。公司公益性业务占比较高，城投平台属性较强；资产负债率处于合理 水平，债务期限结构方面短期债务占比较低，但金融机构授信余额较低，货币资 金难以覆盖短期债务，存在一定的即期还本付息压力；融资渠道方面，债券和非 标融资占比较高，融资结构稳定性较差。此外，公司对外担保规模较大，对象主 要为公司关联方的柯桥区国企，代偿风险一般。

嵊州开投为嵊州市重要平台，主要承担经开区内的基础设施建设任务，并依 托政府划入的河道采砂权、建筑石料开发权及科创大厦等资产拓展房屋租赁、商 品贸易和砂石销售等业务。公司公益性业务占比较高，城投属性较强；杠杆率水 平较为合理，资金来源以银行贷款为主，金融机构授信余额充足，但货币资金对 短期债务的覆盖程度略低，短期内存在一定的偿债压力。 新昌工投是新昌县重点构建的政府投资实施主体、重大项目建设主体和城市 基础设施运营主体。公司公益性占比较大，城投属性强；虽然资产规模较小，但 受限资产占比低，资产质量较好。公司债务规模持续增加，杠杆率偏高，债务偿 付压力较大。

2.7 舟山市平台梳理

舟山市共有平台 17 家。从行政级别来看，除了上述的 1 家国家级园区平台 外，还有地市级平台 4 家、区县级平台 12 家。从主体级别来看， AA+/AA/无信用评级分别为 4、11 和 2 家，舟山市城投主体评级集中于 AA 及以上，整体信用资 质较高。

舟山市有地市级平台 4 家：舟山交通投资集团有限公司（简称“舟交集团”）、 舟山海城建设投资集团有限公司（简称“舟山海城”）、舟山海洋综合开发投资有 限公司（简称“舟山海投”）、浙江舟山旅游集团有限公司（简称“舟山旅游”）。

舟交集团是经舟山市人民政府批准成立的国有企业，也是舟山市交通基础设 施建设领域资产规模最大的运营主体，主要业务为海上客货运输及城市交通基础 设施重大项目的投资、建设、运营等，投资项目公益性较强。虽然相较于大型航 运集团，公司竞争力弱，但在舟山本地还是有一定竞争优势。但是公司短期有息 债务占比较高，存在一定的短债压力，但是结合当地较好的融资环境和公司的区 域重要性来看公司的信用资质尚可。 舟山海城是一家国有独资公司，承包舟山市范围内的基础设施开发建设以及 代建市政投资项目，是舟山市人民政府针对舟山市的建设和规划重点构建的综合 性运营、建设主体。公司整体盈利表现一般，虽然具有较高的资产负债率和较低 的短期债务占比，短期来看偿债压力较小，但是长期债务负担较重。作为舟山市 为数不多的资产规模超 500 亿的平台，政府支持力度较大，整体资质较好。

舟山市有区县级平台 12 家：舟山市普陀区国有资产投资经营有限公司（简 称“普陀国资”）、舟山市定海区国有资产经营有限公司（简称“定海国资”）、舟 山市定海区城乡建设集团有限公司（简称“定城建设”）、舟山普陀城市投资发展 集团有限公司（简称“普陀城投”）、舟山群岛新区蓬莱国有资产投资集团有限公 司（简称“蓬莱国投”）、舟山市定海城区建设开发有限公司（简称“定海城建”）、 东港投资发展集团有限公司（简称“东港集团”）、舟山市六横国有资产投资经营 有限公司（简称“六横国资”）、舟山金建投资有限责任公司（简称“舟山金建”）、 舟山市畅道交通投资集团有限公司（简称“舟山交投”）、浙江洋山港建设开发有 限公司（简称“洋山港建”）、舟山市定海区城市建设投资开发有限公司（简称“定 海建投”）。

普陀国资是舟山市普陀区着力打造的国有资产运营主体，主营全区土地平整 开发、基础设施建设、保障房建设、旅游服务等业务，在这些领域均处于不可替 代的主导地位。近年来公司资产规模持续增长，公司业务规模不断扩大，目前已 成为普陀区资产总量最大的国有独资公司。公司短期债务和资产负债比较高，偿 债压力较大，但是公司获得舟山市普陀区财政局支持力度较大，外部融资环境较 好，整体信用资质较强。 定海国资是舟山市定海区人民政府重点构建的市场化运行的国有独资公司， 业务范围涉及城市基础设施建设、土地开发、各类保障性及安置住房建设等多个 领域，业务城投属性较强。公司所处区域经济水平位于全市第一，短期债务较高， 非标占比较大，公司融资能力较差，债务负担较重。虽然公司重要性较高，但短 债压力较大，造血能力有待改善，整体信用资质较弱。

舟山交投是定海区次要平台，股东为舟山市定海区国有资产经营有限公司， 业务涵盖工程建设、道路施工、爆破、土地整理等业务。虽然公司债务规模不大， 债务结构较为合理，但是公司规模小，且偿债压力大，后续代建工程款项能否收 回较难确定，整体资质较弱。 洋山港建是舟山市嵊泗县唯一发债平台，公司营收主要来自交通运输、旅游 及房屋租赁等业务。城投属性较强，虽然公司规模较小，但是其债务规模和结构 非常合理，短期债务占比很低，杠杆率较低，整体资质较强。 定海建投是定海区重要的基础设施建设主体，主要承担舟山市定海区盐仓街 道保障房代建及销售业务.公司城投属性很强，资产规模很小，短期债务占比高， 偿债压力大。公司获利能力较差，连续 3 年经营现金流负增长，造血能力差，整 体资质较差。

3 “浙北”区域城投主体信用双层六维评分法

本部分详细梳理浙江省及下辖 11 个地市的 440 家城投主体的信用风险。根据我们的城投主体信用风险分析框架，我们从公司层面和政府层面两个层次，构 建了“城投主体信用双层六维评分法”，公司层面考察主体的资产规模与质量、债 务规模与结构、偿债能力分析、造血能力分析和金融机构支持，政府层面考察主 体与上级政府的关联度，结合六个维度和财务数据的可得性，最终得到 440 家城 投平台的信用得分。

根据上述 1、2 部分的分析，我们对浙江省 440 家城投平台进行打分，我们发 现，由于“浙北”更接近长三角经济带，因此浙北整体的经济发展水平是强于“浙 南”区域的，因此“浙北”区域的城投平台整体实力也是强于“浙南”区域的， 浙江省排名前 50 的城投平台，“浙北”区域占了 33 个。

模型有效性验证：为了验证我们打分模型的有效性，我们结合各平台存续债 估值与打分结果进行回归性分析，可以看出我们构建的打分模型结果与市场给予的债券估值呈现一个较为明显的相关性。 趋势性右上方代表市场给予该主体城投估值相对其基本面表现有更高溢价， 表示市场对该主体认可偏弱，超过价值中枢，或存在α投资机会；左下方反之， 表示市场认可度相对其基本面更高。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）