2023年非银金融行业投资策略 证券行业回顾及2023年投资策略

证券行业回顾及2023年投资策略

A股市场复盘：三大指数持续承压，IPO市场持续火热

截止11月底，上证指数年跌幅达12.2%，深证成指下跌23.3%，创业板指下跌27.4%，市场整体持续承压，但11月以来市场有所回暖，筑成上行趋势，11月全月上证指数上涨8.9%，深证成指上涨6.8%，创业板指上涨3.5%。截至22年11月30日收盘，A股总市值达86.1万亿人民币，较11月月初增加6.9万亿元。11月底宏观数据发布，官方制造业PMI降至48%，同比下降1.2个百分点，并且跌至近7个月最低水平，说明经济下行压力仍较大，制造业供需持续走弱。11月非制造业商务活动指数降至45.7%，同比下降2.0个百分点，主要受到疫情反复的影响，零售、航空运输、餐饮等依赖线下群聚场景的商务活动指数持续低位下行。11月以来稳增长政策加大了支持力度，各地优化防疫措施也陆续出台，市场情绪也明显提振。从11月整体行情来看，尽管宏观经济数据逊于市场预期，但并未对月末盘面造成明显不利影响，说明目前投资者交易更为看重政策预期。

2022年1-11月，A股IP0共有368宗，其中深交所177只新股上市，包括141只创业板新股；上交所140只新股上市，包括111只科创板新股；北交所51只新股上市。2022年前11个月，A股IP0累计募资5424亿人民币，前十大募资IP0主要来自前三季度，四季度以来IP0募资额基本是50亿人民币以下。相比全球持续低迷的新股市场，A股从融资总额的维度来看表现亮眼，上交所和深交所分别为全球今年前三季度获得最高融资额的冠亚军市场。

港股市场复盘：恒指一度跌逾09年水平，IPO 数量和募资额同比下滑严重

截止11月底，恒指跌4913点或26.4%，一度跌逾2009年水平；22年以来美联储利率持续上行对于估值和市场风险偏好带来较大的约束，港股估值处于历史极低水平。一方面，海外经济四季度颓势逐渐显露，滞胀正成为一致预期，欧洲央行、加拿大央行的加息政策将经济衰退的预期推向了高峰；另一方面，内地经济复苏态势仍然曲折，22年9月以来生产和投资需求一般，消费仍受到疫情抑制作用，后续基建增速很难进一步大幅提高，地产仍处于底部震荡。总的来说，国际和国内共同影响市场对港股的信心。2022年11月以来恒指有所反弹，恒生指数11月收报18，597点，环比上涨26.6%，累计上升3，910点，逆转连续个月的跌势迎来大反弹，并且创下1998年10月以来最大单月升幅。11月本轮反弹是在22年以来市场持续承压下挫的背景下实现的超跌反弹，主要是受到防疫政策优化、美联储加息预期边际放缓、稳增长政策持续发力等利好因素持续催化。

二级市场不景气也导致一级市场遇冷，由于受到地缘政治冲突、美联储加息、政策不确定性走高等不利影响，2022年以来港股新股市场持续呈现颓势，三季度以来虽有回暖但同比仍下滑严重。2022年1月-11月港股IP0达69宗，首发融资总额约为877.8亿港元，同比2021年前11个月募资额下降约70.6%。

2022年中资券商业绩颓势，整体营利双降，唯投行业务亮眼

截至目前，主要的A+H股中资券商基本完成22年Q3业绩披露，整体收入和净利润大幅下滑。收入仅中金实现同比微涨0.5%，净利润仅光大证券实现同比30.5%增长=从收入构成来看投资自营业务仍是业绩下滑的最大推手。今年前三季度，A股市场出现大幅波动，上证指数丶创业板指、沪深300分别下挫17%、31%、23%，同比2021年三大指数波动则分别为3%、9%、-7%，今年市场极度不景气也直接导致券商投资自营业务受到严重冲击。

2022年前三季度累计营收规模超过100亿人民币（下同）的H股上市券商有11家，中信证券为营收、净利润“双料冠军”，其前三季度实现营收约498.2亿元，同比下降13.8%；净利润165.6亿元，同比下降6.1%。营收超过200亿元的券商有4家，分别是中国银河、国泰君安、华泰证券、中信建投，营收分别为272.8亿元、267.1亿元、236.2亿元、227.0亿元。此外还有中金公司、海通证券、申万宏源、广发证券等H股中资券商营收超百亿

2022年券商板块：整体随大市下跌，估值已达底部

2022年以来，券商板块整体行情缺乏明显主线，整体承压明显，营收和净利润均下滑严重。年初至10月31日，恒生指数下跌22.9%，中资券商指数下跌20.1%。11月以来市场回暖提振券商板块，我们追踪的23家重点公司11月平均涨幅为24.9%。其中，H股中资券商平均上涨24.9%，中资券商在港上市子公司平均上涨19.9%。券商板块在11月随整体大市情绪好转而上升，市场交投活跃度也明显回升，权益市场风险偏好有所提升。截至2022年11月30日，申万证券指数PB仅为1.3倍，位于历史估值约3.2%分位数，安全边际较高，预计当前配置券商板块有望获得超额收益“面对美联储持续加息缩表、市场交投活跃度持续下滑等不利因素，券商投资收益受到市场波动较大影响，业绩回血仍需时间。不过从11月行情反弹情况来看，由于防疫政策优化、美联储加息预期边际放缓、稳增长政策持续发力等利好因素持续催化，三季度以来边际景气度有所改善，券商除自营业务以外，其他业务条线业绩大多有所回升，预计后续券商板块估值下探空间不大，年末有望迎来进一步修复。

保险行业回顾及2023年投资策略

2022年保险板块回顾：资产负债两端承压，下半年多项政策出台

2022年前三季保险板块资产端丶负债端均承压前行，寿险仍在磨底，新单与NBV下降，传统代理人数量萎缩，在股债双杀的背景下，投资收益率整体下滑，负债端持续承压。2022年下半年以来，多项稳险企相关政策出台，包括银保监会发文推动完善个险营销体制，推动销售利益向直接销售人员倾斜，鼓励完个人代理人长期服务制度，提高代理人留存率；此外，人社部等五部门联合下发《个人养老金实施办法》·长期资金需求利好保险企业。随着国内防疫政策持续优化、经济复苏进度加快，NBV降幅逐季改善，寿险个险转型初见成效，储蓄需求将助力新单与NBV增长，预计权益市场与长端利率会有所回暖，保险板块资产端亦有所改善。

代理人流失保费增长乏力，长期资金配置需求上涨促负债端改善

22年以来寿险增长持续承压，财险业务保持相对稳健。2022年前10个月各险企保费收入同比略有分化，其中中国太保保费同比增长亮眼，人寿和财险分别同比增长5.7%和12.1%，主要由于其对全年收官有较高要求，10月大力推介有力获客产品爱享金生（两全险+附加医疗险）并带动其他主力产品销售。22年10月险企保费环比下降11%至58%不等，均下挫严重，主要由于多数险企业务重心移至23年开门红，以及续保业务持续承压的影响。

近年来受监管加强规范行业的影响，险企代理人规模持续压缩清虚人力，银保渠道生态大不如前，加之疫情持续对非必需寿险业务产生阻力，代理人高价值率保单销售难度加大，22年上半年太保、平安、人寿和新华的代理人规模分别下降13.5%至51.3%不等但是代理人队伍质量有所提升，221中国平安代理人人均NBV同比增加26.9%；新华保险月均人均综合产能3，840元，同比增长23.7%。

2023年开门红正当时，以储蓄投资类险种为主

10月后，上市险企陆续开启23年开门红。中国平安、中国人寿、泰康人寿、新华保险等已推出2023年开门红产品。面对目前存款利率下行、权益市场波动的局面，2023年险企财富管理类开门红产品仍然以储蓄投资类保险为主，采用“年金型/两全保险+万能账户”的组合。健康保障类方面，多数险企标的高净值客户推出高保额医疗险，主要针对重疾特疾需求·养老年金类方面，多数开门红产品聚焦老年群体储蓄需求，推出具储蓄性质的养老年金险部分险企拓宽了投保年龄，中国人寿推出“鑫瑞年年”养老年金，放宽投保年龄从60岁至女性50岁/男性55岁：中国平安推出“御享财富养老”年金，投保年龄扩大至80岁。

与往年开门红产品相比，2023年开门红产品在缴费期和保障期方面均有缩短趋势，主推中短期的储蓄类产品为主，具有“短交快返”的特点，符合目前大多数消费者倾向于快速回本及高确定性的保险理财。考虑到目前经济复苏略为缓慢、居民收入增长难度加大，并且保险代理人数量有所下滑，预计2023年开门红较难达到超预期水平。但是，当前居民对于稳健资产配置需求相对旺盛，以储蓄型保险产品为主的23年开门红能够相对广泛地抓取大众群体，较好承接和兼顾群众的储蓄需求和保障需求”

多元金融板块2023年投资策略

多元金融板块：融资租赁迎强监管，关注逆周期发力企业

监管政策引导“脱虚向实”，龙头优势显著

近年来监管持续趋严，引导融资租赁行业回归服务实体经济，商租与金租逐步纳入统一管理体系。具体实施层面来看，监管由中央统一制定规则，地方设立和实施监管细则，监管指标“因地制宜”。银保监会于2022年1月发布《融资租赁公司非现场监管规程》，明确了融资租赁公司非现场监管的职责分工，进一步规范融资租赁行业细则。随着银保监会对于融资租赁行业监管政策逐步向银行靠拢，融资租赁公司也投入更多资源在合规经营上，全方位拥抱监管所带来的变革。监管趋严也进一步抬高行业准入门槛，加速行业整合，质地较差的中小企业或面临退出，而优质头部企业凭借强劲的资本实力、定价能力和成本控制能力会保持“一强恒强”的地位

增长空间仍然可观，充分发挥逆周期调节功能

2020年后受到新冠疫情以及宏观经济持续下行的影响，融资租赁承租人的盈利和偿债均有所承压，中国内地融资租赁公司（含金融租赁和外商租赁）的数量增长持续放缓，业务规模有所收缩，2020年融资租赁合同余额出现负增长。截至2022年中，我国融资租赁公司11603家，较2021年末减少314家，合同余额为6.03万亿元，较上年末下降2.85%，相比2019年的历史最高水平，下滑幅度已达10.3%。尽管受政策监管影响，融资租赁行业在近两年持续处于调整阶段，但是在当前宏观经济持续下行丶需求收缩预期转弱的情况下，银行信贷也相应收紧，融资租赁则能充分发挥经济逆周期调节功能，尤其给予中小企业更多资金支持，结合当前低渗透率的情况，预计未来我国融资租赁业仍具客观的增长空间。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）