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非银金融行业深度研究报告：稳定币系列报告之一，从铸币到流通，稳定币生态拆解。稳定币依托区块链技术发行，同时在功能特性上较好地平衡了开放性与稳定性。当前主流稳定币主要部署在以太坊、波场（TRON）、Solana等公链之上， 每条链因交易成本、速度、安全性差异承载不同的资金与优势使用场景。（1） USDT最初基于比特币的Omni协议发行，后逐步转向以太坊和Tron。目前， Tron已成为提供USDT最大的网络，链上USDT流通量占比50.6%。TRON与 USDT实现较强绑定，生态相互依赖。TRC20-USDT广泛应用于跨境支付、场 外交易等场景，尤其在金融基础设施不足的新兴市场，成为当地用户进入数字 经济的重要入口。（2）USDC于2018年在以太坊主网上线，已在23条区块链 网络上得到原生支持。目前，以太坊仍是USDC最大供应网络和主要流通链。 （3）如何实现资产跨链？除了原生多链部署之外，稳定币也可以通过跨链协 议或桥接机制在各链间实现流通。

稳定币服务商/做市商通过手续费、套利及流动性管理获利。在不满足资格的 客户存在铸币需求、CEX无法满足大额订单或用户希望绕开公开市场等场景 下，OTC服务商铸币环节提供点对点或经纪式撮合服务，主要通过撮合佣金 盈利及手续费盈利。此外，交易做市商和套利者在稳定币价格短暂脱锚时扮演 市场“稳定器”的角色。全球主流稳定币背后均有活跃的做市与OTC网络支撑， 但常常处于监管覆盖的灰色地带，合规义务执行不一。

稳定币资产管理方的主要职责是依法合规地管理储备资产。以Circle为例， USDC储备资产616亿美元中，约86%的储备资产投向 Circle Reserve Fund， 基金由贝莱德管理且Circle是唯一持有人，年管理费率为0.16%。通过贝莱德 专业资产管理能力提升储备金收益效率，每日更新公布投资组合，助力USDC 加深市场信任。

稳定币托管机构的主要职责是安全保管储备资产。合规稳定币发行方倾向于 选择大型金融机构进行储备托管，提升透明度并获得信誉背书。美国GENIUS 法案下，托管机构必须遵守“客户优先、资产隔离”等核心原则。以USDC为 例，由贝莱德管理的Circle Reserve Fund托管于纽约梅隆银行，银行收取一定 托管费；剩余的现金部分存放于受监管的金融机构，对于银行相当于低息吸储。

加密货币钱包是稳定币存储、管理和流通的关键载体，盈利模式多元化，广泛 嵌入加密货币生态各主要环节。盈利模式上，包括但不限于收取Swap服务费、 DEX返佣、Staking合作分成、法币入口通道佣金、平台导流等方式，而较少 直接向用户收取转账或账户费用。钱包深度赋能稳定币应用场景：支持跨链转 账（如USDT多链流通）、跨境支付及商户结算，但匿名特性也带来合规风险 （如难以关联地址与实际持有人）。当前主流钱包正向多链兼容与支付场景深 化演进，成为稳定币生态的重要基础设施。