2026年非银金融行业：短线交易监管新规落地，兼顾防范内幕与便利交易

证券行业观点

3 月 2 日至 3 月 6 日，证券 II（中信）指数-0.33%，跑赢非银指数，但跑输沪深 300 指数、上证 50 指数。

三重边际变化向好，2026 证券板块业绩超预期值得期待

1、上半年交投活跃度同比大增趋势确立，全年增长或超预期。截至 2026 年 2 月底，沪深 A 股日均股票成 交额达 27425 亿元，同比增速 80%。即便保守假设 3~6 月日均成交额回落至 2.0 万亿元，上半年整体日均成交 额仍可达 2.2 万亿元，同比增速 60%；若下半年日均成交额维持 2.0 万亿元，全年日均成交额将达 1.7 万亿元， 同比增长 22%。随着 A 股交投活跃度逐步企稳，券商经营业绩的弹性超预期概率显著提升。 2、年初新开户数据亮眼，散户增量资金蓄势待发。据上交所数据，2026 年 1 月 A 股新增开户数约 492 万 户，创近一年新高，仅次于 2024 年 10 月的 685 万户。短期来看，虽然新开户集中放量或为市场情绪阶段性高 位信号，但实则中长期则为 A 股慢牛行情筑牢增量资金基础，持续注入长期动能。 3、券商发债融资规模边际大幅扩张，有望驱动杠杆提升、突破行业 ROE高点。2025 年前三季度上市券商 平均 ROE已升至 7%~8%的相对高位，但杠杆倍数未现明显增长。2025 年 1—2 月 50 家样本券商发债总额 1172 亿元，2026 年同期增至 3757 亿元，同比大增 221%。杠杆加速扩张有望推动行业 ROE 再创新高，进而抬升板 块整体估值中枢。

3 月 6 日，为落实证券法规定的短线交易监管制度，便于中长期资金入市，证监会制定发布《关于短线交 易监管的若干规定》，自 2026 年 4 月 7 日起施行。 《规定》的发布是对短线交易监管制度的细化完善，旨在落实《证券法》要求并统一执法标准。随着我国 资本市场对外开放程度持续深化，中长期资金入市需求日益增长，原有短线交易监管规则在适用主体界定、券 种范围认定、交易时点计算等方面存在有待明确之处。此次制度修订体现了监管层在坚守合规底线基础上，通 过细化规则稳定市场预期、便利合规交易的监管思路，是在法治框架下落实《证券法》第四十四条要求的务实 举措。根据证监会起草说明，此次制定是为回应市场长期关切，便于实践中执行认定，需进一步明确投资者身 份界定、买卖时点认定、持股计算口径等核心要素。 《规定》通过“明确边界+列示豁免”的设计，在防范内幕交易与保障市场流动性之间寻求平衡。在适用主 体方面，明确买入卖出时均具备大股东、董监高身份，以及买入时不具备但卖出时具备上述身份的主体，均须 遵守短线交易制度，同时将存托凭证、可转换公司债券、可交换公司债券等纳入“其他具有股权性质的证券”范畴。在操作标准方面，统一规定以证券过户登记日为买卖时点计算标准，大股东持股比例按其持有的该公司 在境内外发行的全部股票合并计算，境外投资者通过不同渠道持有的股份合并计算，与《证券法》及相关制度 做好衔接。在制度创新方面，明确优先股转股、股票收益互换等 13 种具体情形以及社保基金、公募基金等按产 品或组合单独计算持股的豁免安排；同时规定如涉及利用信息优势等谋取非法利益，或产品运作不规范、存在 利益输送的，将不予豁免或不予单独计算。

《规定》的施行有助于降低中长期资金入市的制度性成本，为各类专业机构投资者参与市场提供便利。规 则明确化将减少市场主体因认定标准模糊导致的合规顾虑，避免因理解偏差引发的无意违规。对由专业机构管 理、按照产品或组合单独开立证券账户的情形实行单独计算持股，解决了此前机构资金因产品间交易可能触发 短线交易限制的操作难点，为社保基金、养老金等长期资金参与市场提供了制度便利。同时，在明确豁免情形 的同时设置“利用信息优势等谋取非法利益”等否定性条款，体现了审慎监管与鼓励合规并重的理念，有助于 在便利市场交易与防范违法违规之间实现动态平衡。 证券公司等机构需做好技术系统改造、内部制度修订及人员培训等准备工作，确保新规平稳落地。考虑到 《规定》自 2026 年 4 月 7 日起施行，为行业留出了约 13 个月的准备时间，相关机构应提前推进相关工作。在 合规管理层面，证券期货基金经营机构应全面梳理内部产品账户体系，确保不同产品或组合实现独立规范运作， 私募证券投资基金需符合监管要求方可享受单独计算持股的便利，防范因利益冲突或运作不规范导致的合规风 险。在客户服务层面，机构业务部门需针对大股东、董监高客户加强短线交易合规培训与交易监测，特别是对 于涉及可转换债券、可交换债券等复杂券种的交易行为，需建立更为精细化的合规审查机制。在业务发展层面， ETF 做市、股权激励行权等豁免情形的明确，为相关业务的规范开展提供了制度保障，有利于证券公司在上述 领域依法合规拓展业务空间。

估值水位：截至 3 月 6 日，万得证券Ⅱ(申万)板块 PB(LF)估值约为 1.29 倍，位于过去一/三/五年的 11.92%/55.62%/ 44.20%分位。 外部环境：美国就业市场意外降温，美联储降息可能性提升。美国劳工统计局周五公布的数据显示，美国 2 月就业人数意外减少 9.2 万人，失业率升至 4.4%。周五，美联储负责监管事务的副主席鲍曼表示，这份报告 强化了她对进一步降息的支持。她在接受采访时表示，虽然在 1 月议息会议上她支持维持利率不变，最新就业 数据表明劳动力市场可能正在走弱，需要政策提供支持。近期中东局势升级也为政策前景增加了不确定性。美 国与以色列对伊朗发动军事行动后，油价大幅上涨，推高了汽油价格和通胀预期，这可能限制美联储通过降息 来支持就业市场的空间。预计美联储将在本月会议上 维持利率不变，但仍预期今年晚些时候可能会出现一定程 度的降息。随着就业数据走弱、油价上涨以及地缘政治风险增加，未来几个月的经济数据将成为决定政策路径 的关键因素。

保险行业观点

板块表现：本周中信保险 II 指数涨跌幅-1.39%，跑赢中信非银金融指数（-2.50%），跑输沪深 300 指数（- 1.07%），跑输上证指数（-0.93%）。 我们认为在居民存款搬家和长钱入市背景下，保险板块业绩与估值均有较大提升空间，短期调整带来布局 良机，后续若业绩期股价仍然承压，建议积极加仓。

负债端来看，受益于存款搬家背景下居民对储蓄险的旺盛需求和“报行合一”后头部险企加大银保渠道布 局，叠加去年同期基数较低，我们认为上市险企“开门红”新单保费和 NBV 均有望实现快速增长。 产品维度来看，分红险相比存款具有收益高和期限长的优势，相比银行理财具有可提供长期保证收益的优 势，在当前大量存款陆续到期背景下有望持续承接居民长期稳健增值需求。根据 42 家上市银行披露的半年报数 据测算，在 2025 年四季度到 2026 年上半年期间到期的存款规模量级或在 50 万亿元左右（包含居民存款和个人 存款），为居民财富再配置提供重大机遇，虽然在目前较低风险偏好这一主要约束下，到期资金倾向于继续滞 留于银行体系内部，但我们认为以分红险为代表的储蓄险仍有望成为承接部分存款搬家的重要载体。相比银行 存款，分红险在收益和期限方面均有优势，收益方面，当前传统险和分红险预定利率上限分别为 2.0%、1. 75%， 叠加近年来保险公司投资业绩普遍向好为分红险收益提供向上弹性，整体收益水平较定期存款优势显著；期限 方面，低利率环境下居民为避免再投资风险普遍相对偏好长久期金融产品，在当前银行普遍减少中长期限存款 供给背景下，储蓄险能提前锁定长期保底收益的优势更加凸显。相比银行理财，储蓄险作为后资管新规时代少 数可提供保证收益的产品，而银行理财的收益则会随着利率变化而波动，在居民刚兑预期仍未完全打破的背景 下居民对储蓄险偏好有所提升。

当前分红险产品的热销不仅为保险公司负债端的 NBV 增长注入强大动力，也有助于保险公司优化其刚性 负债成本，提升低利率环境下的长期稳健盈利能力，助力险企估值提升。保险公司通过分红险可与保单持有人 共同承担利差的波动，有助于防范化解潜在利差损风险。 从渠道维度看，“报行合一”和 1+3 限制解除后，头部险企持续加大银保渠道布局力度，银保渠道预计将 成为驱动新单增长的核心胜负手。“报行合一”政策带动银保渠道价值率显著改善、价值贡献能力显著提升， 在此背景下头部险企普遍发力银保渠道以增强业务增长动能，银行网点合作数量有望扩张，叠加上文分析的居 民对储蓄险的旺盛需求，银保渠道新单保费预计增长强劲，并成为驱动整体新单保费增长的核心胜负手。 资产端来看，险资持续增配权益，25H1 基数较低，权益市场春季行情有望增厚投资业绩。在低利率环境和 中长期资金入市政策利好持续释放背景下，上市险企 2024 年以来对股票的配置比例提升。截至 2025 年末，保 险资金（人身险和财产险公司合计，下同）对股票和基金的合计配置比例为 15.4%，较 2023 年末提升 2.6pct， 对股票的配置比例为 10.1%，较 2023 年末提升 2.9pct。增配权益进一步放大了权益市场回暖对险企业绩的提振 作用，看好后续春季躁动行情演绎增厚险企利润。今年以来（截至 3/6），沪深 300 指数、恒生指数分别累计 +0.66%、+0.49%。 估值方面，利率企稳回升有望带动存量业务价值重估与估值修复，而居民财富结构转型带来的储蓄险旺盛 需求有望抬高未来 NBV 增速中枢，存量与增量业务共振下上市险企估值提升仍有空间，安全边际充足。截至 3/6，A 股国寿/平安/太保/新华2026年 PEV分别为0.71/0.69/0.57/0.73倍，分别处于过去 10 年的 24%/36%/39%/56% 分位数，H股国寿/平安/太保/新华PEV分别为0.42/0.63/0.44/0.47 倍，分别处于过去 10年的56%/39%/49%/ 65%。

2026 年 3 月 2 日，科技部、金融监管总局、工业和信息化部、国家知识产权局联合发布《关于加快推动 科技保险高质量发展 有力支撑高水平科技自立自强的若干意见》（以下简称《意见》）。《意见》坚持“政 府引导、市场运作、协同推进、防范风险”的总体原则，加快构建同科技创新相适应的科技保险体制机制， 建立涵盖科技创新全链条、全周期的保险产品和服务体系，加大对国家重大科技任务和科技型中小企业的支 持力度，从加强国家重大科技任务、科技型中小企业、重点领域的保险保障以及科技保险产品服务、保险资 金投资、保障监督等 6 个方面提出 20 项政策举措。《意见》围绕“保障谁、保什么、怎么保”，从五个方面 聚焦发力。聚焦国家重大科技任务，建立全国科技保险重大技术攻关协调推进机制，加强对国家战略科技力 量和北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心等重点区域的保险服务。聚焦科技 型中小企业，推广便捷便利的科技保险产品，扩大科技保险覆盖面，为科技成果先使用后付费等场景模式提 供灵活保险方案。聚焦科技创新重点领域和关键环节，在服务企业全生命周期、科技型企业“走出去”、科 技人才、知识产权、网络安全等重点领域和科技研发、成果转化、产业化推广等关键环节，实现科技保险攻 坚破局、扩面提质。聚焦科技保险产品服务创新，围绕人工智能、集成电路、量子科技、脑机接口等前沿布 局，优化保险产品开发、承保理赔服务、专业化经营和发展生态。聚焦保险资金投向科技创新领域，发挥耐 心资本优势，支持国家重大科技项目和创业投资，加强对新兴产业和未来产业的投资布局。《意见》的出台 将有效推动新时期科技保险高质量发展，发挥科技保险支持创新的减震器和稳定器作用，切实解决科技保险 发展与创新实际需求的适配性不足问题，全面提升科技保险服务高水平科技自立自强和科技强国建设的能力 与水平。

香港市场及港交所观点

美联储降息背景下，港股市场流动性宽松，关注非银板块向上弹性。3 月以来港股市场有所调整，恒生指数 -3.28%，恒生科技指数-3.70%，香港市场整体跑输 MSCI World Index 的 3.08%。资产端，截至 3 月 6 日港股整 体市值为 48.19 万亿港元，较 2 月底-3.37%；资金端，3 月以来港股成交活跃度有所上升；ADT 为 3415. 85 亿港元，环比+38.42%；其中，南向资金 ADT 环比+43.12%，占比 21.81%。衍生品成交量亦有所上升，期货 A DV 为 88 万张，环比+48.09%，同比+10.68%；期权 ADV 为 130 万张，环比+45.17%，同比+21.44%。 利率方面，2 月以来 HIBOR 利率整体下行；截至 2 月 27 日，6M HIBOR 达 2.73%，环比-0.16pct，年初至 今以来-0.155pct。 从做空成交金额占比来看，港股做空活跃度有所上升；3 月港股卖空成交金额占比环比+2.33pct 至 19. 46%； 而从最新更新的港股空仓占比来看，截至 2 月 27 日，空仓金额占总市值的比例较 1 月底上升 0.11%至 2.09%。 根据过去 2025 年市场成交情况，港股市场 2026 年预计将继续维持较高活跃度，带动港交所业绩增长，主 要基于以下三方面的判断： 一是美联储货币政策转向提供流动性支持。美联储 2025 年 12 月 10 日结束为期两天的货币政策会议，宣布 将联邦基金利率目标区间下调 25 个基点至 3.5%至 3.75%之间，这是美联储自 2025 年 9 月以来连续第三次降息， 幅度均为 25 个基点，也是美联储自 2024 年 9 月启动本轮降息周期以来的第六次降息。伴随着降息周期的开启， 有望为港股市场带来流动性的边际改善。 二是全球估值洼地属性为港股提供中长期安全边际，但行情表现将呈现结构性分化特征。当前恒生指数及 恒生科技指数市盈率仍处于全球主要市场低位水平，具备显著的估值比较优势。南向资金持续涌入构成市场流 动性的核心支撑，其成交额占港股总成交比重已攀升至较高水平，成为影响市场定价权的结构性力量。投资策 略上，科技板块与高股息红利资产形成哑铃型配置主线。一方面，受益于技术突破及政策支持的互联网龙头与 硬科技企业具备盈利预期改善空间。

三是战略改革深化与产品生态扩容有望成为港股重要增长点。港交所首次公开募股募资规模重登全球首位， 其中 A 股上市公司募资额占比较高，双地架构扩容不仅增加上市公司数量，更通过引入优质资产提升市场整体 质量与流动性。产品层面，衍生产品生态圈持续丰富，人民币货币期货及 ETF 成交活跃，亚洲首批个股杠杆及 反向产品成功上市。基础设施方面，港交所正积极推进现货市场结算周期缩短的咨询工作，并计划通过技术平 台支持交易时间进一步延长，这些举措将有效提升港股市场运行效率与国际竞争力。

港交所交易相关业务占比较高，其业绩与市场成交情况高度相关。当港股市场交投火热时高 ADT（日均成 交金额）往往预示着对港交所当期业绩和中长期成长性更为乐观的预期，港交所 PE 中枢亦有望随 ADT 抬升。 2026 年 2 月港股 ADT 同比-17.00%至 2722.95 亿港元，较 2025 年底成交仍然维持在较高水平。 因此，长期来看随着市值以及换手率的增长，港交所有望实现稳健增长。港交所当前股价仍有一定预期差。 资产”+“资金”两端共振的背景下，港交所估值拥有充足的向上空间。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）