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非银金融行业：上市券商全年业绩普遍预喜，板块估值上修空间充足。证券：券商业绩高增与政策暖风形成共振，估值上修预期强 化，板块配置价值凸显。保险：看好分红险持续承接居民稳健投 资需求并驱动新单实现快速增长，有望迎来业绩增长与估值修复 的戴维斯双击。香港市场及港交所观点：美联储降息背景下，港 股市场流动性宽松，关注非银板块向上弹性。多元金融观点：消 费金融行业处于政策红利与技术红利的双重驱动期。

证券：券商业绩高增与政策暖风形成共振，估值上修预期强 化，板块配置价值凸显。2025 年上市券商净利润普遍实现高增， 主要受益于日均成交额同比提升及两融余额维持高位，多家券商 净利增幅超 70%；与此同时，降准降息与中长期资金入市方案落 地，分类评价优化打开优质券商资本空间，并购重组成效显著。 宏观层面经济圆满实现 5%增长目标，资本市场活跃度创十年新 高，为业绩提供坚实支撑。当前板块 PB 估值仅 1.36 倍，处于历 史中等分位，业绩改善与政策红利有望驱动估值中枢上移。 保险：看好分红险持续承接居民稳健投资需求并驱动新单实 现快速增长，有望迎来业绩增长与估值修复的戴维斯双击。我们 认为当前储蓄险销售和分红险转型正迎来多种利好因素的共振， 一是中长期存单供给收缩和利率波动环境下，储蓄险产品相对优 势更加显著。二是分红险在需求端的市场接受度和供给端的队伍 销售能力预计有所提升；三是“报行合一”带动银保渠道价值率改 善后头部险企积极加大银保渠道布局。第四，储蓄险产品作为后 资管新规时代少数可提供长期确定收益的金融产品，在净值化转 型、非标转标驱动居民财富配置重构的过程中有望持续承接居民 庞大的稳健投资需求。整体来看，我们看好一季度上市险企新单 保费和 NBV 实现快速增长。资产端来看，权益市场进一步向好 有望提振利润增速，长期慢牛行情亦对业绩提供支撑。 香港市场及港交所观点：美联储降息背景下，港股市场流动 性宽松，关注非银板块向上弹性。1 月以来港股市场有所恢复， 恒生指数+6.85%，恒生科技指数+3.67%，香港市场整体跑赢 MS CI World Index 的 2.19%。资产端，截至 1 月 30 日港股整体市值为 50.77 万亿港元，较 12 月底+7.12%；资金端，1 月以来港股成交 活跃度有所上升；ADT 为 2722.95 亿港元，环比+46.38%。