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非银金融行业深度报告：财富管理系列报告之一—群雄逐鹿，财富管理新时代。美国为全球最大财富聚集地，财富管理市场发展领先。全球居民财富总 规模从 2000 年的 117 万亿美元增长至 2022 年底的 454 万亿美元，复合 增速 6%。美国财富管理市场在过去 100 年间，从萌芽走向成熟。从美 国领先的财富管理机构发展来看，不仅得益于美国成熟的金融体系，同 时各机构通过以客户为中心拓展产品线，不断向外并购成长为各个财富 管理子行业领先的财富管理机构。形成三类财富管理体系，即以商业银 行为代表的全能财富管理机构、以嘉信理财为代表的综合财富管理平 台、以及以贝莱德为代表的投资服务平台。

中国居民财富快速增长，可投资资产正向金融资产倾斜。从改革开放至 今，中国财富管理市场已走过 40 余年，从最初的居民储蓄为主的萌芽 期到如今多元化的发展局面，中国财富管理市场得到了快速发展，目前 中国财富管理行业处于美国 20 世纪 80 年代的快速发展期。长期以来由 于中国居民风险偏好较低，因此在个人可投资资产中，现金及存款占比 最高。但随着利率水平不断降低，现金及存款占比由 2012 年的 53%下 滑至 2024E 的 44%。同时随着经济从高速发展过渡到高质量发展，投资 房地产和金融资产的性价比天平发生变化，投资性房地产在个人可投资 资产中的占比已由 2012 年的 19%下降至 2024E 的 16%。而资本市场产 品、银行理财产品、境外投资占比分别由 2012 年的 12%、7%、5%提升 至 14%、8%、10%，投资方向更为多元化。

资管新规引导中国财富管理市场健康发展。中国财富管理市场主要参与 机构包括银行、信托、公募、私募、券商资管、基金及其子公司、保险 资管和期货资管这 8 大资产管理属性机构，以及传统第三方理财机构、 互联网财富管理平台这 2 大财富管理属性机构。截至 2024 年，资产管 理属性机构的资产管理规模总计 155 万亿元，同比+9.9%，2014 年至 2024 年复合年均增长率为 10%。其中保险资管于 2023 年超过银行理 财，成为规模最大的资管机构，公募和私募基金规模发展最快。2017 年 开始的金融去杠杆和资管新规提出破刚兑，去嵌套，禁资金池等一系列 重要举措，大资管市场已度过了短期阵痛，伴随着监管鼓励长期资金入 市、居民财富配置需求增强、市场有效性有所提升等，大资管行业长期 有望实现良性发展。1）私人银行专注高净值客群，零售银行针对大众 客户和大众富裕客户提供存款和银行理财服务，兼具资产管理和财富管 理功能；2）多项改革工作同步推进，主动、被动投资齐头并进，推进推 动公募基金高质量发展；3）券商在产品供给端，加大主动管理，并涉水 公募领域；在销售端，代销股票型产品具有优势，ETF 快速增长助保有 规模逆市增长。4)互联网财富管理平台飞速发展，助力普惠理财。

公募基金投顾试点将成为中国财富管理市场转型重要探索。已有 60 家 机构取得试点资格，2025 年 2 月监管再次提出推动基金投顾由试点转 向常规，有望继续推动基金投顾试点转常规的进程。基金投顾的推出将 基金产品的销售，从以规模为中心的“卖方投顾”模式转变为以客户利 益为中心“买方投顾”模式，将基金投顾服务机构与投资者资产增值实 现更好的绑定，增加客户粘性。该模式下，拥有优秀投顾能力和品牌影 响力的机构将拥有更多的客户，更高的定价能力和稳定的 ROE，展现出 财富管理方面的差异化优势。我国买方投顾模式尚处于初步发展阶段， 未来发展空间广阔。