非银金融行业公募基金国际比较系列四：全球来看基金销售渠道将如何演变？（下）.pdf

非银金融行业公募基金国际比较系列四：全球来看基金销售渠道将如何演变？国际比较系列第三篇和第四篇聚焦于基金销售渠道视角，通过系统性复盘海外渠道和 费率结构变迁，推演在新的监管框架下国内渠道的商业模式分化路径，本篇报告重点梳 理国内公募基金渠道发展脉络，展望未来不同销售渠道和基金公司的展业逻辑。

复盘中国，互联网平台的入局成为重塑行业格局的关键变量，依托低费率和长尾流量优 势，其最终成为了国内公募销售渠道不可忽视的核心主体。从中国公募基金销售渠道演 变来看，尽管以商业银行为代表的传统线下渠道长期在公募基金保有份额上处于领先地 位，但互联网平台实质上成为了颠覆渠道格局和收费模式的关键，因此对于国内销售渠 道的复盘，我们将重点聚焦于独立销售机构及互联网平台崛起的三个关键窗口期：

1）渠道破冰，在我国公募行业发展早期，基金销售资格局限于基金公司直销及银行和 券商代销，2004 年证监会颁布《证券投资基金销售管理办法》成为独立销售机构崛起 的第一次契机，随着代销主体拓宽，天相投顾、好买财富等早期先行者借此入局，然而 受制于牌照限制和资金清算壁垒，其初期的市场影响力相对有限，商业银行依托网点优 势确立了在销售体系中的主导地位，申赎收入+管理费分成成为渠道主要盈利模式。2） 流量突围，2011 年独立销售机构准入门槛的放宽及 2013 年销售费率管制的松绑为互 联网平台低价竞争奠定了制度基础，同时余额宝的普及完成了对于长尾用户的理财启 蒙，最终推动互联网平台在后续牛市行情中依托低费率和交易体验优势承接长尾流量实 现份额快速追赶，然而巨大的财富效应迅速引发了市场竞争，2015 年蚂蚁基金率先将 申购费率下调至 1 折引发了全行业跟随效应，显著冲击了传统渠道的领先地位与利润 护城河。3）格局重塑，2018 年后资管新规净值化转型推动居民财富搬家，叠加移动互 联网普及推动客户交易方式向移动端迁移，以蚂蚁基金和天天基金为代表的互联网平台 最大限度地承接了公募基金大爆发的时代红利，奠定了当前代销市场三足鼎立的格局。