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非银金融行业全球养老金图鉴：挪威篇，由资源红利向代际财富转化的价值重塑之路。作为社会保障与资本市场的双重支柱，养老金基金在老龄化加速背景下同时承载着养 老金制度存续与资本市场稳定的核心职能。针对养老资金长期保值、增值的诉求与加快 中长期资金入市的双重挑战，构建科学的资产配置体系成为破题关键。本系列首篇报告 选取挪威政府全球养老基金 (Government Pension Fund Global, GPFG)为研究对象， 通过剖析其投资运营实践，提炼适配我国国情的长期资金管理范式，为提升养老资金跨 周期运作效能提供经验借鉴。

构建“四级授权”管理体系，锚定长期收益优化风险管理。GPFG 通过治理架构的顶层 设计与运作机制的透明化，构建了主权财富基金管理的典型范式。1）治理架构：形成 “议会-财政部-挪威央行-NBIM”四级授权体系，通过《管理任务书》界定投资范畴， 实现战略决策与战术执行的专业分离。2）投资目标：根据全球环境动态调整资产比重， 在利率下行周期中通过提升风险偏好强化增值能力。以获取“最大长期回报”为唯一目 标，当前执行股债配置比为 7:3 的投资战略基准，并给予 GPFG 承受短期波动、进行 跨周期配置的能力。3）风险管理：构建以“三道防线”为核心的风险管控体系，利用 制度化的再平衡机制实现逆周期操作，并通过前瞻性的风险压力测试应对极端波动。4） 运营成本控制：坚持以内部管理为主、外部委外为辅，凭借规模效应与精细化运营，将 管理费用率长期控制在 0.05%以下，实现了规模效应与管理效能的平衡。

以权益资产为核心的配置模式，实现石油财富向金融资本的稳健转化。GPFG 通过资 产配置策略的持续优化实现跨代价值增值，1998-2025 年间其资产规模由 1720 亿克朗 增至 21.27 万亿克朗，目前投资收益是规模增长的第一驱动力。长周期来看，GPFG 累 计投资收益率表现稳定，近 10 年间其累计投资回报率在 5.5%-7%区间。面对低利率挑 战，GPFG 通过将权益基准比例由 40%逐步提升至 70%，并聚焦北美及科技、金融等 高成长板块，确保了投资组合的长期回报。同时，审慎引入未上市房地产与可再生能源 基础设施等另类资产，利用其与传统资产的低相关性平滑组合波动。在 ESG 投资方面， GPFG 则是将可持续性风险深度整合于投研、决策与执行全流程，通过积极的股东沟通 与“基于风险的撤资”管理长期财务风险，其 ESG 实践本身已被验证为创造了正向财 务回报。