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非银金融行业深度报告：财富管理系列报告之五——财富管理起源欧洲、发展于美国，未来在亚洲（公司篇）。海外财富管理的经验可以给我国带来丰富的借鉴。国民财富不断增长的 同时，居民储蓄也正加速向金融资产转移，财富管理发展具备供需两端 同时发力的条件，我们认为财富管理业务从卖方销售形态转向买方投顾 模式是可见的趋势。在此背景下，海外较为成熟的财富管理转型经验对 我国而言具有参考借鉴的价值。

欧洲银行系：总资管规模高、定位富裕客群，瑞银集团在财富管理领域 实力强劲。作为唯一将财富管理业务作为核心发展战略的国际银行，瑞 银 2025Q3 投资资产规模达 6.8 万亿美元，其中财富管理部门规模为 4.7 万亿美元，占比 70%。公司以财富管理为主，投行、资管为辅，形成研 究、销售、产品等多方面的协同，秉持“一个公司”的核心战略。瑞银 通过地域+财富双重标准筛选客户，仅服务美国、瑞士、大中华区的富 裕客群，重点瞄准高净值和超高净值客户。瑞银的私人银行部门采取高 端定制投顾模式，产品在数量和种类上均有较强优势，以较高的服务费 率匹配相应服务质量。

美国银行系：历史悠久、业务协同强、关注科技，摩根士丹利是国际领 先的金融服务公司。摩根士丹利成立于 1935 年，距今已有 90 年的金融 服务经验。摩根士丹利业务包括机构证券、财富管理和投资管理三个板 块，2008 年金融危机后，公司将业务重心更多转向了财富管理业务，且 该业务板块连续多年稳定增长。摩根士丹利的客户群体以高净值客户为 主，高费率业务规模占比较高。摩根士丹利经营策略是成本管控+业务 协同+薪酬激励，合理的制度安排使得业务联动获得交叉销售机会，投 资顾问的生产力也日益提高。摩根士丹利高度重视现代信息技术、大力 发展金融科技，据 CIO 调查，年投入占营收比一般约为 10%，远超过同 一级别的其他公司。

服务大众零售客群、全牌照运营，美国折扣券商系嘉信理财成为全球领 先的财富管理机构。嘉信理财以折扣经纪业务起家，已完成“证券+银 行+投资+信托+期货”的全牌照运营，提供一揽子综合金融服务。公司 定位大众零售客群，以低价吸引零售客户，通过提高客户粘性+拓展客 户群体实现资管规模的迅速增长。嘉信理财积极进行外延并购提升服务 水准，并不断推出新产品，收费模式已经由流量转向存量。公司收入由 AUM 驱动，已摆脱交易佣金依赖。投顾平台方面，嘉信理财采取第三 方平台模式，外包投顾团队，客户向 RIAs 咨询并支付费用，公司仅收 取分成。公司投顾服务类型较多，包括自动化投顾、标准化投顾、混合 型投顾及按月订阅的投顾服务等，准入门槛较低。

借被动投资崛起之势迅速扩张、积极布局智能投顾市场，美国基金系贝 莱德资产管理规模位居全球首位。贝莱德成立于 1988 年，是全球最大 的资产管理公司。2024 年末，公司资产规模达 11.6 万亿美元。渠道端， 公司客户以养老金等机构投资者为主，我们认为旗下的 iShares ETF 在 被动投资崛起的背景下有望成为公司 AUM 的主要增长点。资产端，公 司已由早期的固收类产品为主发展至当前以权益类投资为主、债券等产 品多样化发展的体系。公司收入以基于 AUM 的基础管理费为主、业绩 报酬/技术服务/产品分销/咨询服务为辅。公司通过外延并购扩张、内生 有机增长、存量资产增值实现 AUM 的稳步提升。产品费率方面，依托 强大的规模效应，公司在为客户提供更低费率产品的同时能够更好地控 制成本。此外，贝莱德积极布局欧美智能投顾市场，大力发展数字化线 上分销渠道，满足客户多样化、智能化、便捷化的投资管理需求。