2022年湖南黄金发展现状及细分业务分析 2021年湖南黄金共生产黄金48吨

1.湖南黄金概况

公司简介

湖南黄金主要从事黄金、锑、钨等有色金属资源的勘探、开采、选冶及相关产品的生产和销售业务等，公 司本部位于湖南省沃溪矿区，公司是全国十大产金企业之一，是全球锑矿开发龙头企业，也是国内重要的钨矿 企业。截至 2021 年末，公司拥有黄金储量 144 吨、锑储量 29 万吨和钨储量 10 万吨，拥有 80 吨/年黄金生产线、 2.5 万吨/年精锑冶炼生产线、4 万吨/年多品种氧化锑生产线、3000 吨/年仲钨酸铵生产线；2021 年公司共生产黄 金 48 吨、锑品 4 万吨和钨品 1683 标吨。

1950 年，沅湘管理处建立，后变更为湖南省湘西金矿；2000 年，公司改制成为湖南辰州矿业有限责任公司； 2007 年，公司在深交所挂牌上市；2015 年，公司更名为湖南黄金股份有限公司；2016 年，公司增发募资 8 亿 元用于采选扩能和技术改造等工程；2018 年，公司氧化锑塑料母粒第一期生产线（1000t/年）正式投产；2021 年，公司实际控制人变更为湖南省国资委。

公司拥有集矿山勘探、开采、选矿、冶炼、精炼、深加工及销售于一体的完整产业链。公司通过了 2018 职 业健康安全管理体系认证，顺利通过了安全标准化二级达标验收，是上海黄金交易所首批综合类会员及标准金 锭提供商，是国内唯一同时拥有锑及锑制品、钨品出口贸易资格和出口供货资格的企业。公司现有发明专利 30 项，实用新型专利 128 项；公司拥有和控制矿业权 38 个，其中探矿权 23 个、采矿权 15 个。

截止到 2022 年一季报，湖南黄金集团持有公司 39.91%股权，为公司控股股东；湖南省国资委员会通过持 有湖南黄金集团 60.07%的股权间接控制公司，为实际控制人。公司 2021 年年报列示 30 家子公司，业务主要分 为黄金、锑品和钨品三大板块；（1）黄金业务：储量 144 吨，产能 80 吨/年，2021 年产量 48 吨；（2）锑品业务： 储量 29 万吨，产能 6.5 吨/年，2021 年产量 4 万吨；（3）钨品业务：储量 100 吨，产能 3000 吨/年，2021 年产 量 1,683 标吨。

经营概况

金锑双轮驱动，公司营收稳步增长。2016 年公司营业收入为 67.8 亿元，2021 年增长至 198.5 亿元，年均复 合增长率为 24%。从收入结构来看，1）黄金 2016 年收入 54.1 亿元，2021 年增长至 176.8 亿元，年均复合增长 率 27%，2021 年营业收入占比 89%；2）锑品 2016 年收入 9.9 亿元，2021 年增长至 18.6 亿元，年均复合增长 率 13%，2021 年营业收入占比 9%，3）钨品 2016 年收入 1.8 亿元，2021 年增长至 2.2 亿元，年均复合增长率 4%，2021 年营业收入占比 1%。

公司毛利增长迅速，黄金为主要毛利来源。2016 年公司实现毛利 10.69 亿元，2021 年增长至 14.48 亿元， 年均复合增长率 6%。从毛利结构来看：1）黄金 2016 年毛利 6.8 亿元，2021 年增长至 9.1 亿元，年均复合增长 率 6%，2021 年毛利占比 63%；2）锑品 2016 年毛利 3.2 亿元，2021 年增长至 4.7 亿元，年均复合增长率 8%， 2021 年毛利占比 33%，3）钨品 2016 年毛利 0.4 亿元，2021 年增长至 0.6 亿元，年均复合增长率 11%，2021 年 毛利占比 4%。

2.湖南黄金黄金业务分析

经营模式：产供销体系完整，产业链一体化协同运作

湖南黄金是国内十大黄金矿山开发企业之一，公司拥有集矿山勘探、开采、选矿、冶炼、精炼、深加工及 销售于一体的完整产业链，产品主要为标准金；2021 年公司共生产黄金 47.5 吨，据中国黄金协会数据，2021 年我国共生产黄金 443.6 吨，湖南黄金产量占比约 10.7%；公司 2022 年计划生产黄金 68.5 吨，预计公司市占率 将进一步提高。

公司黄金业务的主要经营模式为通过自产金、或者外购金精矿、合质金冶炼成标准金对外销售。其中： （1）自产金业务：通过自有矿山采选矿石、冶炼至标准黄金后对外销售； （2）冶炼金业务：通过采购合质金业务和外购精矿冶炼成标准金对外销售；

矿山资源储备及采选：金矿资产注入预期较强

公司目前拥有和控制矿业权 38 个，保有黄金金属量 144 吨。公司目前拥有和控制矿业权 38 个，其中探矿 权 23 个、采矿权 15 个；截至 2021 年，公司保有资源储量矿石量 6768 万吨，金金属量 144 吨。公司拥有采矿 权及探矿权的矿山分别位于湖南省怀化、平江、郴州、益阳、邵阳、永州等地区及甘肃等省，公司共拥有 15 座 黄金矿山，主要是由原有矿山改建、对外收购等方式获得，主要位于湖南省，部分位于甘肃省。公司黄金矿山 多为金锑钨共（伴）生矿及含硫含砷矿，主力矿山为“沅陵沃溪金锑钨矿”、“平江黄金洞金矿”和“平江万古 金矿”，产量约占公司自产金产量的 70%。

紧盯资源储量“生命线”，集团金矿资产注入预期较强。公司将资源增储放在首要位置，近年来公司积极开 展老矿山深边部找矿三年（2021-2023）行动，推进矿山深边部接替资源勘查工作，全力推进权证办理。目前已 完成龙山金锑矿采矿许可证短期延续，并积极协调甘肃加鑫探转采工作。此外，公司与控股股东签订《行业培 育协议书》，拥有平江县黄金矿产资源合作开发项目优先购买权。公司作为湖南国资委旗下黄金采矿业务平台， 2021 年公司自产黄金 5.16 吨，目标 2025 年黄金产量增至 10 吨，除公司自有矿山扩产外，公司要想达到该目标 产量，更可能是由资产注入而实现。

公司采矿采用地下机械化开采，其中：（1）湖南黄金股份本部沃溪矿区为全球罕见的大型金矿及金锑钨伴 生矿，垂直开采深度超过 1,000 米，采用多段斜井开拓方式；（2）黄金洞矿业及其下属子公司采用上向水平分 层充填采矿法；（3）其他矿区均为斜井开拓方式。近年来公司采矿量保持稳定，2018 年-2020 年主要矿区采矿 量（含金、锑、钨）分别为 231、225、235 万吨。

黄金冶炼：拥有全球领先的金锑（钨）伴生资源核心分离技术

公司拥有全球领先的金锑（钨）伴生资源核心分离技术。公司拥有多家冶炼加工基地及精炼厂，采用鼓风 炉挥发熔炼、电解收金等以火法为主、湿法并存的生产工艺，技术设备先进，检测手段完善，是金交所认可的 标准金锭生产企业。公司拥有自主开发的全球领先的金锑（钨）伴生资源核心分离技术，对自产锑金原料及国 内外采购的锑金原料进行冶炼处理。锑金精矿经一系列火法（湿法）工艺处理后，将锑和金进行有效分离，生 产出精锑（阴极锑）和合质金（金精矿）。在黄金品位较低的不利情况下，公司依靠金锑钨共（伴）生矿精细分 离选冶技术，形成了独特的金锑钨产品组合，在黄金行业形成差异化竞争。

除自有金业务外，公司主要通过采购合质金业务和外购精矿冶炼成标准金。公司冶炼金业务主要指通过采 购合质金业务和外购精矿冶炼成标准金对外销售；公司外购原料主要包括锑金精矿、金精矿、合质金等；由于 合质金纯度较高，采购价格接近标准黄金价格，因此公司冶炼金业务利润率水平较低。

黄金业务：预计伴随黄金产销量提升，公司黄金业务盈利将快速增长

预计伴随黄金产销量提升，公司黄金业务盈利将快速增长。2017 年公司黄金产量 31.8 吨，2021 年增长至 47.5 吨，年均复合增长率 11%；2017 年公司黄金销量 31.6 吨，2021 年增长至 47.8 吨，年均复合增长率 11%； 2017 年黄金克售价 271 元，2021 年增长至 370 元，同比增长 36%；2017 年黄金克成本 250 元，2021 年增长至 351 元，同比增长 41%；2017 年黄金克毛利 22 元，2021 年降低至 19 元，同比下降 13%；毛利率由 8.0%下降 至 5.1%。预计公司 2022-2024 年黄金销量分别为 68.5、70.0 及 80.0 吨，克售价分别为 375、375、375 元，克毛 利分别为 13、14、15 元。

3.湖南黄金锑业务分析

湖南黄金是国内第二大锑产品生产企业，锑资源自给率较高，业务盈利能力较强。公司锑业务涵盖锑的采 选、冶炼和加工，产品包括氧化锑、精锑、含量锑以及深加工产品乙二醇锑。2021 年公司共生产锑品 3.93 万吨， 据中国有色金属工业协会锑业分会统计数据，2021 年 40 家会员企业锑锭产量为 6.57 万吨，自产锑原料产量为 3.58 万吨，三氧化二锑产量为 10.46 万吨，公司拥有较高市占率。公司 2022 年计划生产锑品 3.54 万吨，预计公 司市占率将进一步提高。

矿山资源储备及采选：集团矿产资源注入预期或将带动锑资源增储

公司自产锑精矿主要来源于子公司辰州矿业的金锑伴生矿，2018-2020 年锑精矿自给率分别约为 64%、61% 及 58%，锑资源自给率较高。预计金矿资产注入预期同样将带动锑资源增储。

锑冶炼：湿法冶炼锑回收率高达 95%以上

公司具备先进的金锑钨伴生矿采选及冶炼技术，能够有效分离回收锑金属。公司的湿法冶炼锑回收率达到 95%以上，处于同行业领先水平。在冶炼能力方面，公司具备 2.5 万吨/年精锑冶炼及 4 万吨/年氧化锑的生产能 力。

锑品业务：预计锑品价格上涨将带动公司盈利快速增长

预计锑品价格上涨将带动公司盈利快速增长。2017 年公司锑品产量 3.3 万吨，2021 年增长至 3.9 万吨，年 均复合增长率 3%；2017 年公司锑品销量 3.4 万吨，2021 年增长至 3.8 万吨，年均复合增长率 2%；2017 年锑品 吨售价 4.3 万元，2021 年增长至 4.7 万元，同比增长 9%；2017 年锑品平均吨成本 2.7 万元，2021 年增长至 3.5 万元，同比增长 30%；2017 年锑品平均吨毛利 1.5 万元，2021 年降低至 1.2 万元，同比下降 20%；毛利率由 36.0% 下降至 41.1%。预计公司 2022-2024 年锑品销量分别为 3.9、3.9 和 3.9 万吨，吨售价分别为 5.5、5.7、6.0 万元， 吨毛利分别为 1.9、2.1、2.5 万元。

4.湖南黄金钨业务分析

公司钨业务涵盖钨的采选和冶炼及销售业务，主要产品为仲钨酸铵（APT），公司拥有 3000 吨/年仲钨酸铵 生产线。钨制品主要销售给国内硬质合金和钨粉、钨条生产企业，同时公司拥有锑钨制品出口供货资格，国外 销售方面钨制品主要通过子公司中南锑钨销往国外。

矿山资源储备及采选：钨资源自给率较高

2018-2020 年公司钨精矿自给率分别为 86.3%、80.0%和 68.6%，钨资源自给率较高。

钨冶炼：生产工艺流程短、成本低

公司采用处于国际领先水平的“磨矿—碱分解—离子交换—蒸发结晶”的碱法专有生产工艺，流程较短， 操作简单，质量易于控制，生产成本低。

钨品业务：预计公司钨品业务盈利保持稳定

2017 年公司钨品产量 2314 标吨，2021 年下降至 1683 标吨，年均复合增长率-6%；2017 年公司钨品销量 2219 标吨，2021 年下降至 1683 标吨，年均复合增长率-5%；2017 年钨品标吨售价 11.2 万元，2021 年增长至 13.3 万 元，同比增长 19%；2017 年锑品标吨成本 9.2 万元，2021 年增长至 9.6 万元，同比增长 4%；2017 年锑品标吨 毛利 2.0 万元，2021 年上升至 3.7 万元，同比上升 85%；毛利率由 17.8%上升至 27.9%。预计公司 2022-2024 年 钨品销量分别为 2000、2000、2000 标吨，标吨售价分别为 14.2、14.2、14.2 万元，标吨毛利分别为 4.2、4.2、 4.2 万元。

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