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高频数据扫描：中期视角下的美债与黄金。美伊局势升级，黄金、美债齐涨。本周(2 月 27 日当周)黄金、美国国债等 避险资产走强，伦敦金现货价全周累计上涨约 3.3%，美债 10 年期收益率 全周累计下行 11 个 BP。2 月 28 日，美国和以色列联合空袭伊朗。

我们仍然认为，美伊紧张局势产生脉冲式影响的可能性较高。此前，美国 副总统万斯强调军事打击不会演变为长期冲突。如果本轮冲突以脉冲式 影响为主，这种影响平息后，美债和黄金等避险资产价格存在回撤风险。

中期视角下，沃什的“缩表+降息”政策思路可能成为美债和黄金市场的 增量因素。上期周报简述了新一任美联储主席提名人沃什的政策理念 （《沃什，一个准备管理货币的财政鹰派》20260208）。我们认为，如果 沃什顺利就任、且在联储树立更接近货币主义的政策理念，联储可能通过 渐进式缩表（甚至在开始阶段只需保持货币供给稳定），即可能降低美国 经济的货币化率(货币供给与 GDP 之比)，进一步增强抑制通胀的效果， 从而实现其降息“愿景”。

“缩表+降息”最终可能利好美债。我们在此前报告中提到，当前美联储 对美国中性利率的判断可能偏乐观（《降息有没有“下半场”？》 20251221），本轮美联储降息至 3%以下的概率较高。特别是在沃什成为 新一任美联储主席提名人以后，我们认为这种概率更高。当然，如果在美 联储控制货币供给同时，美国财政政策难以紧缩，美债收益率或有反复， 但这可能“倒逼”特朗普政府以及共和党财政鹰派进一步削减开支。

“缩表+降息”对金价的影响较为复杂，需要综合考虑美元供给、利率与 金价之间的关系。一般认为，金价与美债收益率成反向关系，但本轮金价 与美债收益率走势已明显分离。2024 年国际金价启动，恰好发生在美债 高收益率的环境下。

从更一般意义上讲，以美元标价的黄金价格上涨，应该是由于美元流动性 增加、进入黄金市场、助推黄金交易导致的；只不过从历史上看，在利率 周期的不同阶段，美元流动性对黄金交易的影响效果不同。这一轮的黄金 价格上涨可能与疫情后美元流动性泛滥有关。

美元 M2 在经历了疫情后的超常增长后，目前增长斜率已趋于正常。如果 沃什的“缩表+降息”政策能够实现，美元流动性继续超发的假设将面临 挑战，在地缘政治冲击平息后，可能对金价有偏利空的影响。

但沃什的政策主张本身也面临困境，包括他本人能否顺利上任以及获取 联储内部支持、美国财政政策能否配合其政策主张等，所以现阶段仅适合 将这种情景的概率纳入考虑。

本周布伦特和 WTI 原油期货价平均分别环比升 1.86%和 1.66%。LME 铜 现货价全周均价环比升 3.75%，铝现货全周均价环比升 2.42%，铜金比价 环比降 0.26%。

国内食用农产品价格同比转正。本周农业部猪肉平均批发价同比降 15.77%；28 种重点监测蔬菜平均批发价全周平均同比升 9.36%；2 月 6 日 当周，食用农产品价格指数同比升 0.90%，生产资料价格指数同比升 1.02%。