美债专题研究报告：美债收益率还能飙到多高？

上传者：潘*
时间：2021/03/21
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美债专题研究报告：美债收益率还能飙到多高？新冠疫情以来美债走势回顾：20年4-5月海外疫情暂时性趋于平稳，美欧推出大规模财政救助并逐步开启复工，实际利率及通胀预期相对走平；20年6-10月：第二轮疫情叠加抗议运动爆发，实际利率再次走低，不过前期救助政策带动消费及通胀指标反弹；20年11-21年1月：美国大选尘埃落定、民主党横扫，财政刺激+疫苗推进，但冬季疫情再度恶化带动实际利率磨底；21年2-3月：1.9万亿落地、疫情好转、油价飙升，10Y美债快速上冲1.6%。从收益率结构及宏观背景看，当前美债走势更加接近于2012-13，未来上行空间更大取决于实际利率端。产出缺口视角看美国经济复苏：我们认为经济复苏预期仍然是决定实际利率的核心因素。20Q4美国GDP仍有-1.2%缺口，净出口成为显著拖累，私人投资大幅反弹；耐用品消费一枝独秀，服务消费大头仍然疲软，从整体看消费端复苏仍领先生产端，供需缺口持续存在；就业形势仍然严峻，距离最大就业目标仍有较长距离；库存端呈现出补库积极趋势，汽车及房地产相关行业热度预计延续。未来经济复苏节奏关注三大逻辑：一是前期耐用品消费高峰在Q2或仍有余热，Q3-Q4趋于弱化；二是美国房地产市场繁荣持续性尚可，未来预计缓幅回落；三是服务业复苏仍然取决于疫苗推广进度，关键看增量产能落地情况与美国政府调配能力，预计6-8月为主要时间窗口。从财政角度看利息负担上限及美债供需：拜登1.9万亿刺激计划于日前顺利落地，刺激规模“差强人意”，对通胀预期端仍有支撑。当前2021年美国财政赤字预计超3万亿（2020年水平），不过实际利息负担影响可能不大，原因有二：一是财政部存款TGA账户仍有1万亿多增可以用于当期支出，2021实际美债净融资规模预计低于2020；二是到期美债对应发行利率较高，10Y平均为2.72%，当前利率环境仍然有利于强财政刺激。而从美债供需看，按当前美联储QE节奏测算财政货币化比例将持续降低，可能带来一定美债需求缺口，不过海外投资者端仍然存在较大弹性、未来占比有望企稳回升，整体看增量QE可能性不高。美债观点：预计10Y美债收益率年内先看到2%，尤其关注下半年快速上行风险。重点看两大关键变量：疫苗推进进展、美联储对于缩减购债的信号释放。从时点看需关注6-8月美国群体免疫提前完成对于市场预期的带动，一起市场对于美联储taper的预期不断强化。同时需警惕若下半年疫苗推广顺利叠加四季度增量财政刺激继续落地，通胀预期可能继续冲高，对应美债收益率仍有快速飙升可能。