美债策略月报：2025年7月美债市场月度展望及配置策略.pdf

美债策略月报：2025年7月美债市场月度展望及配置策略。6 月经济数据多数放缓，零售和个人实际消费支出数据不及预期，一季度 GDP 被下修至-0.5%，反应关税对经济的下行压力已经显现；但非农等就业数据维 持韧性，市场对经济前景的判断依然是“软着陆”情形。全月来看，美股再次 创下历史新高，美债收益率高位回落。展望下半年，由于汇率对冲成本后的美 债收益率不及欧日本国公债，这将降低美债对海外投资者的吸引力，并导致一 级交易商美债敞口仍将高位震荡。但随着美债市场去杠杆结束+“去美元化” 进程暂时告一段落，同时关税对经济带来的下行压力逐渐显现，长端美债利率 已经企稳，4.4%-4.5%区间的 10Y 美债仍具备较高配置价值；策略方面，我们 认为短期在【4.2%-4.5%】进行波段交易，同时静待利率的拐点（例如一期明 显弱于预期的非农数据或连续几个月弱于预期的通胀数据），或是最佳选择； 具体标的品种包括 TLT，TMF，10 年期及以上美债期货（CME 期货代码为 TY， US 和 UL；CBOT 代码为 ZN2509）。

2025 年 6 月美国资本市场表现回顾

6 月经济数据多数放缓，零售和个人实际消费支出数据不及预期，一季度 GDP 被下修至-0.5%，反应关税对经济的下行压力已经显现；但非农等就业数据维 持韧性，市场对经济前景的判断依然是“软着陆”情形。全月来看，美股再次 创下历史新高，美债收益率高位回落。截止 6 月最后一个工作日，30 年期、 20 年期、10 年期、2 年期美债收益率分别变动+25.3、+24、+23.9、+29.5 个 bps。30Y-10Y 美债利差在月末收于 49.8bp（前值 49.8bp）。

美债市场宏观环境解读

5 月新增非农 13.9 万人，高于预期 12.6 万人，前两个月数据被合计下修 9.5 万人，DOGE 裁员政策对政府就业的影响逐渐显现；硬数据中，一季度 GDP 环 比被下修至-0.5%，零售和个人消费支出数据均超预期下行；通胀方面，5 月 CPI 环比 0.1%不及预期，核心商品、核心服务、能源项环比均下行。经济硬数 据和软数据的差异逐渐收敛，说明当前关税对经济带来的负面冲击明显大于通 胀的上行动力；货币政策方面，6 月 FOMC 维持利率不变，对于经济前景不确 定性的评估倾向更加积极的预期；点阵图显示美联储内部对年内降息幅度和通 胀形势看法存在较大分化；鲍威尔在记者会中暗示通胀压力下，降息幅度存在 进一步回调可能。尽管 6 月会议表述偏鹰，但有不少票委对降息的表态已较 5 月明显更为积极；其中鲍威尔近期表示不排除 7 月降息的可能性，同时多数与 特朗普站队的联储官员如鲍曼、沃勒等也支持提前降息。

7 月美债市场展望

展望后续，由于汇率对冲成本后的美债收益率不及欧日本国公债，这将降低美 债对海外投资者的吸引力，并导致一级交易商美债敞口仍将高位震荡。但随着 美债市场去杠杆结束+“去美元化”进程暂时告一段落，同时关税对经济带来 的下行压力逐渐显现，长端美债利率已经企稳，4.4%-4.5%区间的 10 年期美债 仍具备极高的配置价值。策略方面，我们认为短期在【4.2%-4.5%】进行波段 交易，同时静待利率的拐点（例如一期明显弱于预期的非农数据或连续几个月 弱于预期的通胀数据），或是最佳选择。