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银行业细拆银行金融投资与债市浮盈2024A&25Q1篇：Q2银行还需卖老债么？银行金融投资保持高增速。2024年下半年以来，财政发力，政府债融资保 持高位，同时信贷挤水分下，银行贷款同比少增，金市规模扩张明显加快， 2024Q4 和2025Q1上市银行金融投资规模分别扩张3.75万亿元、3.34万 亿元，24年全年上市银行金融投资规模同比增长13.03%，25Q1增速进一 步提升至14.13%。高增长下，增量结构存在差异：24Q4银行规模扩张最 快为AC，25Q1银行规模扩张最快为OCI。25年初货币宽松预期落空，且 资金面偏紧，长债利率有所调整，这导致部分银行TPL浮亏压力较大，因 此在金市配置上也作出了一定调整：其一，TPL 公允价值总体下降，且部 分银行卖出TPL资产以止损；其二，卖出AC类资产兑现浮盈，以维稳Q1 业绩增长；其三，25年财政前置，且银行虽卖债兑现浮盈，但宏观上缺乏 交易对手盘，最终仍呈现金市总规模保持扩张，结构上向OCI倾斜。

25Q1浮盈兑现力度加大。2024年银行配置户浮盈兑现力度较往年明显提 升，但主要集中在上半年，24年下半年尤其四季度，宽松预期下长债利率 大幅下行，24Q4单季度10Y国债收益率下行48bp，TPL中长债浮盈较多， 且手工补息整改、同业自律、存款挂牌利率下调等带动银行负债成本下行 较多，息差边际企稳，同时924后中收增长有所修复，总体业绩增长压力 相对上半年明显缓解，因此配置户兑现力度收敛。2025年一季度AC收益 兑现收益普遍偏高。25Q1 货币宽松落空且资金面收紧，长债利率上行 14bp，而去年同期为下行 27bp，因此 TPL 相关收益承压，银行配置户兑 现需求较强。部分银行在利润表中披露了卖出AC类资产获得的投资收益规 模，25Q1上市银行AC兑现投资收益/归母净利润比重普遍上升。

25Q2银行还需卖多少老债？25Q1 26家披露卖出AC获得投资收益规模数 据的A股上市银行，合计卖AC收益为295亿元，占对应银行归母净利润 的2.05%，由此大致推算商业银行卖AC类债券收益约为478亿元，假设 卖出债券主要为五年前买入的，久期为7年的老债，对应卖出AC类债券 规模约为4878亿元。展望25Q2，（1）25Q2 TPL有望实现浮盈。（2） 25Q2 或仍有业绩兑现需求。Q2理论上虽TPL可实现浮盈，但24Q2 2Y 国债利率下行幅度为27bp，高于今年，因此预计Q2其他非息收入增长依 旧承压，需要继续通过卖出配置户债券兑现浮盈的方式做支撑。（3）预计 主要通过卖出OCI和AC债券兑现。25Q1长债利率上行环境下，银行OCI 产生的其他综合收益普遍负增长，一方面受兑现影响，一方面受公允价值 波动拖累，同时银行卖了较多AC类债券，25Q2预计其他综合收益的增长 修复，且AC债券卖出限制较多，银行或将加大OCI账户收益的兑现力度。 我们假设银行主要卖出五年前买入的，久期为7Y的长债，则25H1商业银行其他非息收入增速目标-10%、-5%、0%所对应的25Q2单季度卖债规模 分别约为0.22 万亿元、0.55 万亿元、0.88 万亿元（以上规模均为卖出老 债规模，非净卖出规模）。

关于卖债时点，5月降准降息落地，但政策预期不稳，长债利率持续波动。 展望6月份，存单到期超4万亿，买断式逆回购到期1.2万亿，叠加财政 支出和政府债缴款，资金面压力较大，利率走势不确定性较大，但我们预 计季末月卖债概率或更大，（1）对于银行来说，出售资产的利率与当前利 率利差越高，久期越长，兑现收益则越高，但这部分收益差价其实本质上 为未来利息收入的提前折现透支，因此OCI和AC的收益兑现，当期是对 当期利润形成较大贡献，除非完美踩中利率反转拐点，否则代价是未来息 差更大的下行压力，因此，在经济基本面未出现明显反转的情况下，银行 在非季末月兑现业绩动力不足；（2）6月为信贷投放大月，二季度整体经 营表现不确定性较大，何时兑现，兑现多少，仍待持续观察。