境外债系列：点心债市场梳理与展望，南向风起，掘金票息.pdf

境外债系列：点心债市场梳理与展望，南向风起，掘金票息。点心债概览：点 心 债 指 中 国内 地 之 外 发 行 的 离 岸 人民 币债 券 ， 其 中 狭 义 点 心 债特指在中国香港发行的人民币债券。目前中资境外债主要有四种，分别为中 资点心债、中资美元债、玉兰债、自贸区债（明珠债），截至 2026 年 2 月 5 日，DM 数据显示点心债存续规模排名第二（11862 亿元），2025 年新发规模 （6799 亿元），超过中资美元债排名第一，为主要中资境外债品种之一。 发行与监管方面，同属境外债，点心债的发行架构和发行监管与中资美元债基 本一致。点心债发行架构包括直接发行、跨境担保、维好协议以及备用信用证； 境内监管机构为国家发改委和国家外汇管理局。与中资美元债不同的是，在中 国香港发行点心债需额外向香港金管局备案。 投资渠道方面，境内参与点心债市场的主要渠道与中资美元债同样一致，包括 QDII、收益互换、南向通、结构性存款，各渠道额度不会相互挤占。2024 年 以来，监管机构持续推动南向通扩容与优化，并于 2025 年 7 月宣布将投资者 范围扩大至非银机构，截至 2025 年 12 月上清所南向通托管规模约 7107.5 亿 元，较 6 月扩容 1665.13 亿元。

点心债发展历程：点心 债 的 发展 历程 可 以根 据监 管 政策 和市 场环 境 的变 化分 为五段。2007-2009 年（起 步探索期）：受限于初创阶段市场制度尚不完善， 点心债市场发展相对缓慢。2010-2014 年（快速 成长期 ）：发行主体扩容、 人民币升值预期及离岸资金池充盈推动点心债市场快速成长。2015-2017 年 （收缩调整期）：人民币贬值压力及中资美元债替代效应导致点心债市场收缩 调整。2018-2021 年（复苏 期）：随离岸人民币市场利率债发行主体增加（央 行及地方政府）与南向通的启动，点心债市场逐步回暖。2022 年至 今（高速 发展期）：在境内融资环境收紧与跨境投资渠道拓宽的推动下，点心债市场进 入高速发展阶段。 品种结构方面，受离岸央票常态化发行推动，利率点心债为主要构成（2025 年 占比 66%）。信用点心债内部结构切换，受监管收紧影响城投债发行回落，产 业债发行持续上升成为新支撑（2025 年产业债占信用债发行规模 35%）。 期限结构方面，以 5 年内中短期为主（2007 年至今平均占比 84%），但近两 年 1 年内短端（央票影响）与 5 年以上长端（优质产业债锁定低成本）占比分 别上升 18pct 和 9pct 至 43%和 16%。 发行架构方面 ，以直接发行为主（2025 年占比 83.8%），但受房企违约影响， 担保发行及 SBLC 等增信模式规模有所上升，合计占比从 2019 年的 1.5%升 至 2025 年的 16.2%。 发行利率方面，按资质分层明显，国债与金融债维持低位，城投、地产及产业 债成本较高（2025 年在 5.38%-6.05%），较国债有 362-429BP 利差。