固定收益专题：债市机构行为系列合集（2022）.pdf

上传者：大三班
时间：2022/08/11
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固定收益专题：债市机构行为系列合集（2022）债券市场已经成为我国资本市场的核心部分之一，而债券市场从投资者组成来看具有特殊性。当前 140 万亿左右的债券市场是我国资本市场核心部分之一，从产品种类和参与者等方面来看，债券市场深度都在不断拓展。但与其它资本市场相比，债券市场投资者存在特殊性。债券市场参与者以机构为主，个人投资者直接持有债券可以忽略不计。

以机构投资为主决定了机构行为在债券市场的重要性，从机构行为角度研究我国债券市场很重要也很有必要。目前研究多集中于基本面、资金供需和主体风险等层面分析债券市场，从机构行为去分析债券市场的并不多。机构资产配置目标、面临的约束条件不仅是驱动债券市场走势的基础动力，同时也是债券市场长期发展所无法忽视的决定因素。例如负债端风险厌恶的机构更为偏好收益稳定的利率债，负债久期较长的机构偏好长久期债券资产配置，而博取相对收益的机构则更为关注择时和择券，以博取相对收益等。机构行为很大程度影响着债券市场波动、演变和发展，因此研究机构目标和约束，分析机构的行为特征，对研究债券市场来说至关重要。

《债市机构行为系列》含有银行表内资金、银行理财、公募债基、保险、证券公司和境外机构六篇报告，分类研究了各类机构投资债市的行为逻辑，以期对债市投资者行为有全面的了解，对各类机构行为模式有更为清晰的认识。

核心配置力量——银行表内资金。商业银行是债市最大的配置力量，截至 2022 年 6 月，商业银行持有债券规模约 67 万亿元，占银行间债券市场比重达到 54%。从风格上看，银行持有债券体量大，整体上偏向持有到期，波段交易操作不多。券种选择上，利率债中更偏好免税的国债和地方政府债，对地方政府债尤其偏爱，而表内信用债配置比例并不高。

债市新主力——银行理财。截至 2022 年 3 月，银行理财存续 28.37 万亿元。债券为理财产品重点配置的资产之一，在各类资产中占比最高。2021 年底理财资金投向债券类余额为 21 万亿，较 2018 年的 11 万亿增加了近一倍，占总投资资产的 68%。券种选择上，信用债占比 91%，利率债占比 9%。净值化使得交易属性增强，理财投资债券行为随着市场利率变化明显。

核心交易力量——债券基金。债券型基金资产规模稳步增加，绝大部分持有债券。2022 年二季度债基资产净值合计 7.03 万亿元，较一季度增加 5023 亿元。短期纯债基和一二级债基均以信用债为主，中长期纯债基配置更为均衡。负债端主要为机构投资者，久期和杠杆操作体现出债券基金的交易型特征。

稳定的参与者——保险机构。保险机构负债端较为稳定，但资金成本具有刚性特征，长久期债券能够很好的满足保险机构的资产配置需求。6 月保险资金运用余额对债券投资 9.7 万亿，而保险机构在交易所市场持债约 2.1 万亿，因此保险机构在银行间市场持债约 7.6 万亿，其中保险自营持债约 3.4 万亿，保险资管持债约 4.2 万亿。保险机构在交易所市场以信用债为主，而保险自营在银行间持债以利率债为主。

灵活的市场参与者——证券公司。券商投资债市包括券商资管和券商自营两部分。券商资管产品属于非法人产品范畴，6 月券商资管在交易所市场持债 1.99 万亿，信用债占绝大部分，愿意牺牲部分流动性持有票息较高的私募债等。券商自营在银行间市场和交易所市场持债合计 3.59 万亿，偏好高票息品种，但利率、信用配置更加均衡，交易行为顺应市场走势。

内外市场的连通者——境外机构。近年来我国债券市场开放程度不断提升，外资参与我国债市渠道越来越多，限制则越来越少，外资成为近两年债市最重要的增量资金。截至 2022 年 6 月，境外机构在中债登和上清所托管债券规模合计 3.57 万亿元，在银行间债券市场占比 2.96%。券种选择上，外资对境内信用债发行主体了解有限，因此持仓以利率债为主，利率债也更加偏好国家信用背书的国债而非政金债。