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固定收益专题报告：城投股权整合，影响几何？2023 年 9 月 5 日，国务院关于今年以来预算执行情况的报告再次明确，下一步财政五 大重点工作之一是防范化解地方政府债务风险，将进一步压实地方和部门责任。过去 三年，各省城投平台资产整合不断加速，以逐步实现妥善化解存量隐性债务、逐步缓 释债务风险的目标。

城投平台资产整合，是指地方政府主导下，通过资产划转、机构重组等方式，优化现 有城投平台的各类资产配置，主要围绕城投数量限制、城投公司市场化转型等方向发 展。按照城投平台资产整合所涉及资产标的的性质，城投平台资产整合进一步划分为 股权类资产的整合和非股权类资产的整合。本文探讨内容为近年来城投平台股权类资 产的整合，按照城投涉及主体的性质、不同主体之间的整合关系以及整合目的，可以 将城投平台股权类整合案例划分为三大类：新设平台型整合、合并优化型整合、政府 参与型整合，并进一步细分为 13 个子类型。

新设平台型整合指地方政府新设城投平台以整合区域内资源。根据全国城投股权整合 的经验来看，新设平台型整合又以上级新设型整合为主。上级新设型是指在原有城投 平台基础上新设立一家城投公司作为原有公司的控股股东，而原城投公司的实际控制 人并未发生变化，该类整合有助于提升城投公司治理能力，同时提升城投平台自身评 级。

合并优化型整合是指为了优化股权资产在城投平台中的配置，提高股权资产与平台定 位的适配性，既有城投平台会吸收合并其它城投平台子公司，或将所持有股权资产划 转、置换以进行整合。根据发生整合主体关系、公司性质和所属城投层级，分为业务 划入城投、业务划入非城投、业务置换、同级合并与跨级合并五个子类。

合并优化型整合中，业务划入城投型整合是指城投平台将其持有的股权资产划转给其 他城投平台。业务划入非城投型整合，是指城投平台将其持有的股权资产划转给非城 投平台（不含政府）。业务置换型整合，是指城投平台将其持有的股权资产与其他公司 的股权资产置换。同级合并型整合是指既有城投平台吸收合并同一行政区划级别的其 它城投平台。跨级合并型整合是指更高级别的城投平台吸收合并更低级别城投平台的 城投股权整合方式。