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固定收益专题：一文读懂融资租赁债。融资租赁的核心是通过租赁的方式解决融资的问题，出租人向出卖人购买承租人需要的资 产，承租人向出租人支付租金以获得资产的使用权，这一交易活动即为融资租赁。

金租和商租有何不同？融资租赁公司是一般工商企业，商租公司在 2018 年后由地方金融监 管局管理（此前由商务部监管），金融租赁公司是金融机构，由国家金融监管局直接监管。 因此金租的融资渠道更加丰富，可以使用股东存款、同业拆借、同业借款、发行金融债，融 资成本低，资金吸纳能力强，其与商业银行属于金融同业的关系，而商租公司主要依靠银行 借款，部分主体可以发行债券。注册资本方面，融资租赁公司是认缴制，金融租赁公司是实 缴制，商租公司和金租公司的注册资本最低要求也不同。由于公司定位不同，金租和商租的 监管要求也存在差异，金租公司在资本充足率、杠杆率、拨备覆盖率、同业拆借方面受限， 商租公司在资产构成和固收投资占比方面受限。

融资租赁主要以直接租赁和售后回租两种模式为主。直接融资租赁是指承租人（租赁公司） 向出卖人（供货商）购买设备，出资给出租人（客户）使用，业务模式的本质是“融物”， 这种模式由三方当事人直接沟通，对三方要求和条件都十分具体，适用于固定资产和大型设 备的购置，以及企业技术改造和设备升级。售后回租是指承租人（客户）将资产出售给出租 人（租赁公司），然后向出租人租回并使用的租赁模式，本质是融资，是目前使用最多的模 式，适用于流动资金不足的企业，或者具有有利可图的新投资项目而自有资金不足的企业。

近三年租赁债发行规模都在 6000 亿以上，当前存租赁债共 2188 只，总计 9211 亿元。其 中，商租公司债 2129 只，余额为 8000 亿元，金租公司债 59 只，余额 1211 亿元，融资租 赁公司发行的债券规模占比最高的为资产支持证券，占比约为 45%，而金融租赁公司发行的 债券则基本全部为金融债。存量融资租赁债发行人以央国企为主，评级大多在 AAA 级以上。 此外，存量融资租赁债的期限偏短期，超过四成的商租债的剩余期限不足 1 年，近三成商租 债的剩余期限在 1 年到 2 年期间，过半的金融租赁债剩余期限不足 1 年，超八成的金融租赁 债的剩余期限在 3 年以内。

近年来，关于融资租赁的监管政策集中在使融资租赁回归本源，剥离其“类信贷”特征。2023 年 10 月颁布的《关于促进金融租赁公司规范经营和合规管理的通知》便从这一点出发，进 一步对融资租赁过程中租赁物的法理以及商务方面的适格性标准，《通知》中对租赁物“负 面清单”和“正面清单”的同时提出，体现了监管的价值导向。2024 年 1 月公布的《金融租 赁公司管理办法（征求意见稿）》在这一点上，则直接从租赁物的界定开始修改，不再沿用 2014 版《管理办法》“固定资产”的描述，而是明确为“设备资产、生产性生物资产以及国 家金融监督管理总局认可的其他资产”。对“设备资产”的强调，是监管机构要求金租公司 回归租赁本源，强化融资与融物相结合的特色功能定位的重点。

如何构建构建融资租赁行业信用分析框架？融资租赁公司的信用分析要点可以总结为资本 实力与股东支持、资产质量、业务布局、融资能力、债务状况、盈利能力等方面。融资租赁 是重资本行业，资本实力、股东支持决定了租赁公司的展业基础和资源禀赋；资产质量是判 断租赁公司资质的核心要素之一，与银行资产分类标准类似，融资租赁公司的租赁资产按照 五级分类，可以关注不良率、关注率、拨备覆盖率等指标；融资能力是融资租赁公司的核心 竞争力，关注公司的融资渠道、融资成本等方面；盈利能力方面，融资租赁公司的盈利来源 于资产收益与融资成本的息差，通常金租在融资端更具优势，而商租风险偏好更高、资产投 放更加下沉。可以观察 ROA、ROE、IRR、息差等指标；债务状况方面，关注杠杆率、债务结 构、期限错配等方面：融资租赁公司杠杆率普遍偏高，金租杠杆率整体高于商租，关注资产 负债率、风险资产/净资产（商租）、财务杠杆倍数（金租）等指标；盈利模式使然，融资租 赁行业的期限错配现象普遍，关注期限错配导致的的流动性压力，可以观察短期债务占比和 短期应收融资租赁占比的匹配度；业务布局方面，关注租赁业务的行业、区域等分布。