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固定收益专题：他山之石，从海外经验看城投四大变革方向。国内城投转型是破解地方政府债务困境不可回避的问题。国务院在 2014 年 《关于加强地方政府性债务管理的意见》中提出了“修明渠、堵暗道”的地 方政府债务转型框架，以此加强对地方政府债务的有效管理。而此前作为地 方政府融资主要工具的城投平台，也不可避免的面临转型压力。一方面，地 方政府融资越来越依赖政府债券，相应的城投融资却受到越来越多的限制； 另一方面，政策上也试图切割政府信用与城投的关系，将城投推向市场化主 体。因而，自上而下的城投转型成为改革过程中不可避免的事情。那么，城 投转型过程中，海外能够提供哪些经验和参考呢。

根据海外企业类型以及从事的业务，我们将可以参照的“城投平台”转型为 城市财富基金模式的模式可分为三类：即公共资产管理模式、基础设施与房 地产开发模式、城市更新和社会目标实现模式。

转型方向：城市财富基金（Urban Wealth Funds，UWFs）。2014 年， Detter 和 Fölster 首次明确提出了“城市财富基金”的概念，旨在实现政府控 制与私有化之间的平衡，并致力于在不增加税收的情况下最大化资产回报。 城市财富基金通过对城市资产的多样化管理，涵盖了基础设施、房地产、商 业企业等多种资产类别，有效分散风险并增强收益稳定性。对于中国内地的 城投公司和产业引导基金来说，城市财富基金的发展经验和策略提供了重要 的借鉴。

模式一、公共资产管理模式。这一模式的核心在于将商业资产的管理与城市 的其他政策和治理功能分离，专注于资产本身的管理和价值提升。在这一模 式中，淡马锡控股（Temasek Holdings）的转型案例尤为突出。自 1974 年成 立以来，淡马锡已成为新加坡经济增长和变革的重要推动力。公司最初作为 新加坡政府资产的管护机构，逐步转型成为具备全球视野的城市财富基金。 在管理和增值资产的过程中，淡马锡专注于提升资产的价值，以及通过精确 的资产管理为政府创造直接的经济收益。这一模式为中国政府产业引导基金 在资产管理、价值最大化和促进产业发展方面提供了一定参考。

模式二、基础设施与房地产开发模式。这种模式，通常由城市财政部门或专 门的财富基金负责，涉及运营土地、基础设施和房地产等城市资产。其核心 在于战略性开发和管理，旨在增加地方政府收入、促进经济增长，进而提高 市民福祉。以中国香港运输和地产发展公司（MTR Corporation）为例，其作 为基础设施与房地产开发模式的城市财富基金典范，发展历史分为初始建设 与运营阶段（1975 年至 2006 年）和扩展与多元化发展阶段（2007 年至 今）。在其发展过程中，公司不仅在基础设施建设和运营方面取得了显著成 就，还通过房地产开发等多元化业务扩展了其业务范围和影响力，为中国地 方政府融资平台的运营与转型提供了一定借鉴。

模式三、城市更新和社会目标实现模式。该种模式的转型重点在于专业化管 理城市商业资产，同时强调实现社会目标，如住房可负担性和社会整合，注 重居民福祉。以哥本哈根城市和港口发展公司为例，这种平衡做法使该公司 在追求商业效益的同时，有效推进公益事业。同时，这种转型模式避免依赖 成本高昂的公私合作伙伴关系（PPP）模式，有效降低了政府财政风险，因 此，该模式对中国地方政府融资平台在平衡商业与公益目标方面提供了参 考。通过这种模式，城投公司能在保证财务健康的同时，积极推动社会目标 的实现。