2025年海外债年度复盘：美债降息引领，中资债市走强.pdf

2025年海外债年度复盘：美债降息引领，中资债市走强。在全球经济呈现韧性与分化并存的格局下，美国经济增速反 弹超预期，衰退风险可控但动能不足，美国通胀仍具粘性以及持 续爆冷的劳动力市场数据，使得美联储防范“双重风险”难度加 剧。2026 年美债或呈现分化格局，短端收益率随降息节奏下行， 长端收益率期限溢价仍然较高。中资美元债方面，2025 年中资美 元债发行规模呈低位回升态势，且与境内利差压缩后仍有显著超 额收益，2026 年发行端有望延续回暖态势但难现大幅放量，二级 市场或将持续走强。点心债方面，2025 年点心债一级市场呈现总 量维持较高水平，且信用风险较中资美元债更低，但由于银行债 占比较大，总体利差较薄。

全球及美国经济环境

2025 年全球经济呈现韧性与分化并存的格局，IMF 于 2025 年 10 月发布的最新预测显示 2025 和 2026 年全球 GDP 实际增速均分别 为 3.2%和 3.1%，但发达经济体增速显著低于新兴市场和发展中 经济体增速。美国方面，三季度 GDP 的超预期表现短期内削弱了 美联储降息紧迫性；通胀有所回落但高于目标；劳动力市场整体 疲软、波动加剧；市场降息预期和美联储给出的点阵图有所背离。

美债

2025 年 1-3 月美债收益率呈现震荡态势，4 月关税所带来的美国 信用风险和流动性风险，使得美债作为传统“避险资产”的功能 降低，遭遇大量抛售，美债利率大幅上行，关税博弈缓解后，美 国股债均迎来反弹。5 月中下旬，经济预期改善和降息预期降低， 美债利率再次上行。下半年开始，美国劳动力市场数据持续不及 预期，美债利率呈现短端快速下行、长端高位震荡的分化格局。

中资美元债

2025 年中资美元债发行规模呈低位回升态势，但发行结构呈现明 显分化，主要由地产债债务重组推动，城投债发行规模小幅回升， 而产业债新增供给持续偏少，反映出实体企业境外融资意愿仍未 完全修复。二级市场整体呈修复态势，受美联储降息、境内信用 风险缓释及跨境配置需求提升等因素驱动，市场总体持续走强， 中资美元债指数上涨 6.95%，利差持续压缩，城投债和地产债压 缩明显。2026 年预期方面，发行端有望延续回暖态势但难现大幅 放量，二级市场或持续走强，利差压缩。

点心债

2025 年点心债一级市场呈现总量维持较高水平、结构持续分化的 特征。城投和地产板块因监管收紧出现显著收缩，而科技企业、 主权机构等或成为新的增长点。展望 2026 年，点心债市场将进 一步向市场化、多元化、国际化演进。