黄金定价框架演进的新范式——黄金高级公式模型推演.pdf

  • 上传者:代*****
  • 时间:2025/03/21
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黄金定价框架演进的新范式——黄金高级公式模型推演。20 世纪70年代至今,国际金价CAGR高达8.5%,在全球大类资产中占优。从金融属性主导的传统定价逻辑到对“去美元化”定价权重的抬升,本文我们选取美债10Y TIPS 利率、CRB商品、美国M2同比、美债存量同比、存量美债规模与GDP比值五 个指标为基础变量,以调节变量K定义市场对美元的不信任程度,我们得到黄金高级公式模型。2025年我们对金价仍战略看多,全年高点推演:中性预测3300美元/盎司。

19世纪以来黄金的储备地位及价值不断变迁,黄金经历三轮运行周期

从19 世纪的金本位、金汇兑本位,至20世纪50年代黄金与美元双本位的布雷 顿森林体系,再到20世纪70年代末确立的牙买加体系,国际货币体系逐步经历 实物货币到信用货币、固定汇率向浮动汇率的转变。1970年以来黄金的三轮周期: 前两轮牛市为1970年-1980年、2000年-2011年,两轮金价见顶均与FOMC加息 预期的发酵有关。而2016年以来本轮牛市运行9年,累计涨幅达182%。

黄金背后多重属性决定了其长久期回报的稳健性

(1)金融属性:作为不生息资产,黄金持有收益仅来自资本利得,本质可参考零 息债券定价逻辑。全球无风险利率锚——美债利率下行时,金价受到提振。(2) 货币属性: 2022年Q1俄乌冲突时在俄美元资产冻结、美债杠杆率攀升背后美元 信用削弱均强化了全球央行“去美元化”进程:减配美债+增持黄金。2015Q1 2024Q3,美元在全球央行外汇储备占比由66%降至57.4%;存量美债中外资持有 占比由34.08%降至23.6%;全球黄金储备与央行外储比值由11%升至23%。(3) 商品属性:2024年黄金需求中金饰消费占比超4成,央行购金权重升至22.9%。 (4)避险属性:地缘摩擦升温或大国秩序混沌时,避险需求或阶段主导金价。

黄金宏观友好度高级公式:拟合度超过90%,中性目标价3300美元/盎司

选取美债10Y TIPS利率、CRB商品、美国M2同比、美债存量同比、美国存 量国债与GDP比值五个指标为基础变量,以K值定义市场对美元的不信任程度。 2012 年与2023年K值的走高主要源于美国高赤字及央行购金行为。基于黄金高 级公式,中性/乐观情形下我们预计2025年金价高点分别为3300/3500美元/盎司。

美国财政赤字实际削减幅度或有限,“去美元化”与降息预期仍将提振金价

(1)特朗普MAGA政策纲领与逆全球化主张或带来更为割裂与混沌的全球格局, 关税博弈与摇摆态度或引发金价波动,但避险需求仍将形成支撑。(2)美国经济 边际降温,美联储降息延续的确定性较高。考虑海外抢出口背后贸易赤字对美国 经济的拖累,Atlanta GDP Now预计美国2025Q1 GDP环比折年率或转负为-2.1%, CME FedWatch 预期全年降息次数为2-3次。若美国经济明显走低,复盘历轮美国 降息周期或NBER衰退周期,可发现黄金均表现占优。(3)欧洲财政扩张提振欧 元,日央行升息支撑日元,美元强势基础或边际转弱。(4)美国财政赤字实际削 减力度或有限,“去美元化”背后央行或延续购金。美债利率“high for longer”外 溢效应下,美国2024财年利息支出超过国防支出。至2025年2月,美国2025财 年财政赤字累计值已超1万亿美元,高于过去5年同期;美国财政累计支出亦不 低于过去5年同期。(5)SPDR Gold Shares ETF等主流黄金ETF或延续净流入。

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