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紫金黄金国际深度报告：聚焦海外黄金业务，有望成为黄金板块新标杆。

紫金黄金国际是由紫金矿业所有海外黄金矿山整合而成的全球领先黄金开采公司

公司继承了紫金矿业在低品位难采选资源勘查、开发及运营的管理竞争优势，成为一家全球领先的市场化的黄金开采公司，主要从事黄金的勘查、开采、选矿、冶炼、精炼 及销售。目前公司在中亚、南美洲、大洋洲和非洲等黄金资源富集区持有9座黄金矿山的权益，即塔吉克斯坦吉劳/塔罗金矿、吉尔吉斯斯坦左岸金矿、澳大利亚诺顿金田金 矿、圭亚那奥罗拉金矿、哥伦比亚武立蒂卡金矿(透过哥伦比亚委托安排)、苏里南罗斯贝尔金矿、加纳阿基姆金矿、哈萨克斯坦瑞果多金矿以及巴布亚新几内亚波格拉金矿。 针对每座矿山的独特特征调整运营模式，通过持续的资源开发和运营效率的提升，公司已成功在全球黄金开采行业中确立了领先地位。

黄金资源储量丰富，低成本并购+技术赋能，未来成长性强

截止至2024年年底，公司黄金储量约856吨，居全球第九。公司擅长开发低品位、难选冶的黄金资源，随着金价上涨，公司将对矿山资源重新评估，重新研究技改开发方案， 充分利用低品位资源，延长矿山服务年限及提升矿山价值。2022-2024年，公司黄金产量年均复合增速达到21.4%，产量增长一方面来自于新矿山的并购，另一方面来自于已 有矿山技改和改扩建。另外根据我们的测算，2025-2027年，公司黄金产量年均复合增速仍有望达到15%以上，保持快速增长的势头。公司已在现有矿区内规划一系列建设和 扩建项目，以提高生产能力和资源转化：1）塔吉克斯坦吉劳/塔罗金矿将针对氧化矿和硫化矿共生等难点，持续开发低品位难选冶矿石综合利用技术，不断优化选矿流程； 2）澳大利亚诺顿金田金矿关键项目正在加速推进，包括Binduli北堆浸厂房二期，升级帕丁顿选矿厂以处理难处理矿石，新的地下矿山开发，这些将使项目的年处理量从 900万吨提高到1100万吨；3）圭亚那奥罗拉金矿计划于2025年逐步实现地采一期项目的投产，并全面实现每年330万吨的选厂技改项目的投产达产；4）哥伦比亚武里蒂卡金 矿预计将日采选产能从4000吨增加到5000吨，并将年采矿能力增加32万吨矿石，实现年采选目标165万吨矿石，从而显著提高矿山的生产能力；5）苏里南罗斯贝尔金矿在当 前选厂综合年处理量1000万吨矿石的基础上，继续研究提升至1100-1300万吨的可行性，从而提高矿山的生产能力；6）加纳阿基姆金矿计划深化选厂技改，将年处理能力从 760万吨提升至1200万吨矿石，显著提高黄金产量。

中长期逻辑不变，看好金价长牛

2025年黄金价格累计涨幅超过65%，创造自1979年以来最好表现。展望2026年，我们认为：全球黄金牛市有望延续，一方面2026年美联储大概率还处在降息的通道中，目前 市场普遍预计在2026年美联储还会有2-3次降息，同时由于美联储主席换届，未来仍会是较鸽派的预期，另一方面美元信用下降、全球央行增持的长期逻辑维持不变，叠加 美国联邦政府仍有停摆的可能，多因素共振有望进一步推升金价。