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湖南黄金研究报告：国资控股金锑资源龙头，内生外延助力量价齐升。聚焦金锑双主业，经营计划增速高。公司是全国十大产金企业之一、全球锑矿开发龙头，具备 100 吨/年黄金+4 万吨/年锑品生产能力、2.5 万吨/年精锑冶炼能力，拥有完整的产业链和产供销体系及锑钨制品出口供货资格。2025 年公司计划生产黄金72.48 吨、锑品 3.95 万吨、实现销售收入 435 亿元，分别较2024年实际完成值大幅提升 56%/35%/56%，彰显公司强劲发展动能。

历史经营业绩稳步增长，2024 年开始受益于金锑价格上行实现高速增长。2021-2023 年公司营业收入和归母净利润复合增速分别为8.36%/16.03%，2024年实现营业收入 278.39 亿元，同比+19.46%，实现归母净利润8.47 亿元，同比+73.08%实现高速增长，主要系年内金锑价格上行所致；2025Q1 实现营业收入131.21亿元，同比+67.83%；实现归母净利润 3.32 亿元，同比+104.63%，维持高速增长态势。

内生+外延成长双轮驱动，黄金自产量有望持续提升。内生方面，甘肃加鑫以地南矿区启动建设，公司产量中短期增长路线明晰。2023年11 月公司子公司甘肃加鑫获得以地南铜金矿和下看木仓金矿采矿许可证，2024年5月甘肃加鑫开始建设以地南矿区矿产资源利用项目，年采选设计规模为50万吨，产品为金精矿，项目基本建设期 2 年。我们判断，公司黄金自产量将伴随甘肃加鑫以地南矿区建成投产实现稳步提升，产量中短期增长路线明晰。外延方面，平江县黄金资源或将注入，公司中远期成长空间广阔。根据公司与控股股东湖南黄金集团的协议，湖南黄金集团代公司培养平江县黄金矿产资源合作开发项目，培育标的成熟后公司具备优先购买权。目前该项目完成了一体化开发预可研报告审查、万古矿区西部三个采矿权合并和其它矿业权的延续，我们认为平江县黄金资源项目有望注入，注入后或将助推公司中远期产量持续增长。

“降息交易”+“特朗普 2.0”双主线持续催化，金银价格具备充足上行动能。中期视角上，“特朗普 2.0”或在暂停关税的 90 天内成为黄金市场交易的首要主线，其包含的关税加征、减税延续、以及“滞胀”等预期为黄金价格上涨提供较强动能；长期视角上，“降息交易”+“特朗普 2.0”双主线将在2025 年持续催化，保护主义+大国博弈背景下央行增储将对金价形成强有力底部支撑，金价上行动能充足。