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老铺黄金公司研究报告：古法铸金，铺就华章。老铺黄金：古法手工金器龙头，高端定位显真章。老铺黄金是集中国古法手工金器 研发设计、生产加工、多渠道零售于一体的专业运营商。定位于高端，公司线下门 店主要集中于一线及新一线城市的知名商业中心及境外高端定位商业中心。25H1 公司营业收入 123.54 亿元，同比+251%，净利润 22.68 亿元，同比+286%。

古法黄金&高端珠宝，是珠宝首饰行业重要看点。23 年黄金珠宝销售额占珠宝市 场的 63%；其中古法黄金产品更为精美、工艺复杂、可与其他珍贵材料相结合， 23 年我国市场规模 1573 亿元，18-23 年复合增长 65%。我国奢侈品珠宝消费额 波动向上，24 年达到 2731 亿元，我们认可奢侈品消费对于特定人群的吸引力，并 且珠宝的保值属性在各品类中也相对突出，需求持续存在。

老铺黄金的高增长来自于哪里？1）渠道增&同店增，同店是重点。25H1 门店收入 107.36 亿元，同比+243%；历史数据来看，23 年门店数量/单店收入分别同比 +11%/+125%，24 年分别同比+20%/+120%，25H1 分别同比+24%/+176%。 得益于公司门店选址/风格/服务精准性，直营模式严格管控产品品质&服务质量。 线上渠道增长迅猛，25H1 收入 16.18 亿元，同比+313%。2）会员增&客单增， 客单是重点。22-25H1 忠诚会员数量分别同比+29%/+60%/+73%/+75%；同期 单客贡献收入分别同比-21%/+54%/+55%/+101%，2025H1 增速反超忠诚会员 数量，且客单价提升是核心原因。3）为什么是同店&客单？高端优质渠道天然稀 缺，同店收入增长能够有效分摊渠道成本及费用。高端客户数量有限，但消费力显 著突出，截至 25H1 与国际五大奢牌消费者平均重合率 77%。4）主要抓手是什么？ 产品重审美&创新，截至 25H1 累计原创设计 2100 项，推出首饰以外的日用金器、 摆件金器。运营重高端&高客，产品需手工制作自带稀缺性，入门款高价清晰定位 客群，建立具有必要性及稀缺性的高客服务体系。

黄金价格上涨周期，老铺的差异化定位带来竞争力。消费者具有“买涨不买跌”的 心态，公司一口价产品更具“性价比”。以手镯为例，其他品牌（无钻）的克均价 约为老铺（有钻）的 80%-90%。但从国际奢侈品龙头高端产品来看，高端珠宝定 价“天花板”极高，较之，老铺相关产品价格并非触及珠宝消费“天花板”。