2026年灵宝黄金公司研究报告：黄金后起之秀，迈向卓越黄金矿企

灵宝黄金：专注黄金主业，全球布局资源

（一）发展历程：历经 20 余年转型发展，专注黄金资源开发

始于灵宝，专注黄金资源开发。据灵宝黄金官网，灵宝黄金股份有限公司 主营黄金及其伴生元素的勘探、采选、冶炼、精炼。公司成立于2002年9月27日，经 河南省政府批准，由灵宝市下辖金矿及冶炼厂合并而成。2005年，公司收购灵宝鸿 鑫公司、桐柏兴源公司和新疆华泰公司，扩大黄金采选规模。2006年，公司在香港 联合交易所主板上市。2008年，公司收购华鑫铜箔公司，加入铜产品再加工业务， 同年收购吉尔吉斯斯坦的伊斯坦贝尔德金矿的开采权，并于次年收购吉尔吉斯斯坦 的帕拉德克斯有限责任公司，控制两个探矿权。2018年，公司以25.58亿元对价完成 华鑫铜箔100%股权转让，大幅降低债务规模及资产负债率，自此专注黄金主营业务。 2024年公司入围中国黄金矿产金十大企业、销售收入十大企业、经济效益十佳企业、 黄金冶炼十大企业。 历经改制，当前实控人为王冠然。2016年，公司股东灵宝市国资公司与深圳达仁资 管集团完成非流通股份转让，深圳达仁集团成为公司第一大股东，公司从地方国有 控股公司改制为混合所有制企业。2023年，公司完成向达仁实业发展（香港）有限 公司定向增发3.19亿股H股，达仁集团成为公司控股股东。2024年2月，达仁集团将 其持有的灵宝黄金股份转让给其控股股东深圳杰思伟业控股股份有限公司（深圳杰 思伟业）。截至25H1末，王冠然通过第一大股东杰思实业发展(香港)有限公司、第 二大股东深圳杰思伟业控股股份有限公司，合计持股38%。

（二）经营分析：金矿覆盖国内外，业绩迈入稳步增长期

1.资源禀赋：矿山+冶炼形成“5+1”格局，资源覆盖中国、吉尔吉斯斯坦

公司目前已形成5大黄金矿山+1个冶炼加工企业格局。据灵宝黄金官网，目前公司主 要产品有金锭、银锭、电解铜、硫酸等，拥有五大矿山生产基地和一个冶炼加工企 业：河南灵宝南山、河南南阳桐柏兴源、新疆哈巴河华泰、内蒙古赤峰金蟾、吉国富 金（吉尔吉斯斯坦）和河南灵宝黄金冶炼分公司。 资源方面，据灵宝黄金2024年报，公司矿山位于中国河南、新疆、江西、内蒙古及 甘肃及吉尔吉斯斯坦，合计37个采矿权及勘探权。其中河南灵金一矿、河南老湾金 矿、新疆多拉纳萨依金矿、吉尔吉斯斯坦伊斯坦贝尔德金矿为公司主力黄金矿山。 截止2024年12月31日，公司黄金储备资源量约131.8吨，平均品位约5.6克/吨。冶炼 方面，河南灵宝黄金冶炼分公司主要产品有“灵金”牌国标金锭，白银、电解铜、工 业硫酸等。

2.产销：冶炼金产销震荡收缩，矿产金产销保持平稳

冶炼端：2020-2024年冶炼金产销量小幅收缩，25H1产销回稳。据iFinD，产量方面， 2015年至今公司金锭产量及销量先降后升，2022-2024年期间，公司金锭产量、销量 均超20吨，且呈小幅收缩趋势。2024年金锭产量、销量均约21吨，金锭产销量同比 小幅减少，主因冶炼分公司实施产能调整、合并浸金系统，优化资源分配。2025年 上半年金锭产量、销量均约11吨，同比小幅增加，主因上半年高效组织生产，释放 产能效能，提高矿山产金量，同时增加合质金生产数量。 矿产端：2020年至今矿产金产销震荡平稳，25H1推动增产增效。据公司年报，以合 质金、金精粉合并口径估算，2015年至今公司矿产金产量及销量均先降后升，2022- 2024年期间，公司矿产金产量、销量均超5吨。2025年上半年矿产金产量、销量均约 2.9吨，同比均大幅增长。 2025年上半年各矿山稳步增产。据公司25年半年报，（1）兴源公司：克服地质勘查、 基建工程交叉作业影响，采取三班分时作业、优化施工工序等措施，高效统筹推进 采掘作业与充填空区，2025年上半年新增23个采矿点，日均采出矿量持续提升；（2） 南山分公司：高效推进枪马基建期工程、灵金一矿生产勘探项目，加快实施白桦选厂建设和尾矿库建设；（3）华泰公司：引用新型半自动机械化采矿设备，大幅降低 人工成本，提升效率，磨矿产能由1800吨/日提升至2200吨/日，增幅达22.2%。

3. 经营业绩：金价上行助力业绩增长，矿产端贡献主要利润

受益于黄金量价齐升，2020年至今公司收入及利润保持增长，25H1归母净利加速增 长。据公司年报，受益于金价上行及销量增长，2020年至今公司收入及利润整体保 持增长。2024年公司实现营业收入119亿元，同比+13%，归母净利7亿元，同比+119%。 25H1公司实现营业收入78亿元，同比+82%，归母净利7亿元，同比+382%。

采矿分部贡献公司主要利润。据公司年报及2025年半年报，收入结构方面，2020年 至今公司冶炼分部贡献主要收入，其中2024年冶炼分部收入占比约82%；25H1河南、 新疆、吉尔吉斯斯坦及内蒙古收入占采矿分部收入比例分别为72.34%、14.86%、 10.55%及2.25%。利润结构方面，2020年至今公司采矿分部贡献主要利润，其中2024 年采矿分部利润占比约96%。综合来看，公司利润主要来自采矿分部，冶炼分部利 润贡献较低。2024年冶炼分部扭亏为盈。通过统筹调整产能、普通矿焙烧转型及合 并两套浸金系统，优化资源配置；强化生产组织，精细化金属平衡管理，降本增效提高产品毛利。 受益于量价齐升、效率上升，25H1境内外采矿分部盈利均实现增长，冶炼分部同比 扭亏为盈。（1）采矿分部：25H1采矿分部盈利人民币1,012,131千元，同比+270%。 中国境内采矿分部的盈利同比增255%。主因国内矿山统筹推进生产经营、提高选矿 能力、降本增效。吉国采矿分部富金公司提高选厂运行效率、增产增利。（2）冶炼 分部：25H1盈利人民币47,379千元，同比扭亏为盈。冶炼分部紧抓贵金属、硫酸价 格上涨市场机遇，管控成本，强化生产组织，提升管理水平。

（三）投资逻辑：黄金后起之秀，迈向卓越

发展战略：立志成为“国内一流、国际知名”黄金矿企。据公司官网，公司的愿景是 成为“国内一流、国际知名”的卓越黄金矿业集团。国内一流：业绩一流：行业产量 排名与市值双一流，至2030年自产金产量进入国内行业排名前五，2030年前实现国 内A股资本市场上市。管理一流：充分提升企业经营活力，融合各类所有制能力特长， 在国内同行业内形成一流的、具有明显灵宝黄金特色的管理体制优势。

资源板块遵循“立足灵宝，辐射华夏，破局亚非拉”发展路径。据公司《2024年环 境、社会及管治报告》，为实现2030战略发展目标，公司将沿着基础夯实期（2023– 2025）、规模发展期（2026–2028）、塑造一流期（2029–2030）的发展路径，分 阶段推进战略落地。在此过程中，坚持国际化资源扩张及经营路径，到2030年实现 资源储量、黄金产量、利润等综合指标重大突破，并积极参与全球性资源及经营布 局。在资源布局，公司遵循“立足灵宝，辐射华夏，破局亚非拉”的发展路径，力争 在国内外形成“1+3+3”资源格局。

2025年重点推动勘查找矿+资源并购、降本增效、数智化转型。（1）勘查找矿与资 源并购并重：积极与科研院所及勘查单位进行合作，引进先进的找矿理念和技术设 备，制订主力生产基地勘查规划，力争实现找矿突破和增储上产。（2）深化精益管 理，推动降本增效：主动向行业领先企业对标学习，加速信息化与生产运营管理的 融合，提升管理水平和效率。（3）加快推进数智化转型：以业务系统及数据整合为 核心，搭建业务数字化管理系统及配套保障体系。打通矿山智能化数据，实现业务 系统与财务数据的无缝对接，从经营分析角度为管理提效赋能。 老湾金矿大幅增储73%，且仍有较大找矿空间。根据灵宝黄金2025年11月发布的《桐 柏老湾金矿区完成全区勘探工作，金金属量（矿产资源量）增长约73%至54.51吨》， 公司在桐柏老湾金矿区长约7公里，宽约1.2公里的采矿许可证范围内，标高-350米 以上的普查区和空白区开展勘查工作，历时3年，施工钻孔94个，进尺41,000余米， 采样分析9,000余件。截至2025年9月30日的桐柏老湾金矿区的金金属量（矿产资源 量）为175.3万盎司（折合54.51吨，品位4.28克/吨，基于金价3,380美元/盎司估算）， 与截至2024年12月31日的金金属量101.5万盎司（31.57吨）相比，增幅73%。此外， 桐柏老湾金矿区采矿权-350米以下深部矿化仍未封闭，深部仍有较大找矿空间，下 一阶段钻探计划正在推进。

金价上行期进行资源重估，存量矿山资源量有望上升。据公司2025年半年报，2025 年公司各矿山依据矿体赋存条件，结合近三年金价走势重新评估调整工业品位，提 升资源量。另外对现有储量进行二次摸底，采用提高残采品位结算等方式，最大限 度回收资源，提高资源利用率。 全球金矿并购顺利推进，25M12计划收购巴布亚新几内亚在产金矿。据灵宝黄金 2025年12月发布的《认购目标公司的50%+1股股权》, 2025年12月10日，买方（公 司间直接全资附属公司）与卖方订立协议，买方有条件同意认购及卖方有条件同意配售目标公司的50%+1股股权，总价3.7亿澳元（约人民币17.35亿元，其中60%-70% 拟由融资贷款解决、其余30%-40%以自有资金出资）。目标公司核心资产为位于巴 布亚新几内亚新爱尔兰省的Simberi在产金矿（通过Simberi持有80%权益），该矿黄 金资源量153吨（平均品位1.4克/吨）、储量81.2吨（平均品位1.8克/吨），并运营 一座年处理350万吨的选矿厂。其采矿租约预计延长至2038年（正式批文预计2026 年上半年取得）。当前氧化矿生产将持续至2027年，随后计划继续开发硫化矿，保 障未来十年稳定产出，达产年产金量超过7吨/年。此外，目标公司还持有邻近的两个 在续期中的探矿权100%权益，具备资源增长潜力。25Q3目标公司（Simberi+Nord 合并报表）税前利润约10,695千美元，同比扭亏为盈。

有序推进内部改革，提升管理水平。2025年上半年，公司重点强化地质勘查与生产 勘探效能，组建专业化地勘公司，提升矿产资源勘查成效与资源保障能力，同时增 设专业工程管理小组，强化工程建设项目全周期管控，严控工程总体投资，提升工 程实施成效。在人力资源层面，实施专项引才计划，引进83名专业人才，其中地质、 测量、采矿类核心技术人才27人，占比33%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）