四川黄金研究报告：采矿+勘探双管齐下，区域黄金龙头行稳致远.pdf

四川黄金研究报告：采矿+勘探双管齐下，区域黄金龙头行稳致远。区域黄金龙头，采矿+勘探同步开发下资源空间打开。公司作为四川省地矿局旗下首 家黄金上市公司，拥有四川省内最大在产黄金矿山——梭罗沟金矿的采矿权和梭罗 挖金沟的探矿权。同时，公司自成立以来采取采矿+勘探同步开发策略，持续对梭罗 沟金矿进行挖潜，探矿增储成效明显，截至2023年10月实现保有金资源量29.79 吨，2023年实现年产金精矿金属量1.67吨。

经营业绩稳中向好，多项指标持续改善。公司2023年实现营业收入6.29亿元 （+33.13%），实现归母净利润2.11亿元（+6.16%）；2024年前三季度实现营业 收入5.28亿元（+5.77%），实现归母净利润1.97亿元（+25.38%），业绩伴随主 营产品矿产金量价齐升及企业降本增效实现稳步增长。其中，金精矿业务连续多年 营业收入及毛利润占比超过90%，为公司主要收入利润来源。

报表端多项指标持续改善，公司行稳致远。利润表端，2024年前三季度公司毛利率 为53.44%，净利率为37.34%，指标较上年同期分别提升5.84/6.41个百分点；同 期三项费用支出占营收比重达9.39%，自2022年稳步降低，公司提质增效成果凸显。 资产负债表端，2020-2024Q1-3 公司资产负债率持续下降，2024Q1-3指标为 27.58%，显著低于行业平均水平；同时，公司经营性现金流表现稳健，2024Q1-3 经营活动现金流净额为2.85亿元，相较上年同期增长12.68%。

“降息交易”+“特朗普2.0”双主线持续催化，金价上行动能充足。美国就业市场 与经济运行趋势上持续放缓，但数据端存在扰动。降息周期时间窗口或被就业韧性 和通胀扰动拉长，黄金做多窗口期有望拉长；同时，特朗普2.0竞选承诺预计将进 一步导致美元信用降低和通胀上行，有望推动金价进一步走高；在此基础上，保护 主义+大国博弈背景下，央行增储将对金价形成强有力底部支撑。

采矿+勘探同步开发下产能有望持续释放，地理+国资优势下公司资源储备有望持续扩张。公司重点资本开支项目持续推进，产能有望加速释放。据公司公告披露，至 24H1 公司募投梭罗沟金矿矿区资源勘查投资进度达到56.19%，2000t/d选厂技改 工程投资进度达到92.78%；同时，金矿地下开采工程、矿石运输道路工程等重要在 建工程完成进度均超过50%。我们认为，公司重点资本开支项目持续推进，有望持 续提升公司产能及资源储量，公司产品放量可期。

四川黄金资源具备深厚底蕴及开采前景。公司所辖矿区梭罗-挖金沟金矿矿区位于矿产资 源丰富的甘孜-理塘构造带，其南段为川西高原重要有色金属、贵金属成矿构造带， 近十年来该构造带上已发现十余个金矿床/矿点，具备较强的探矿增储潜力。 我们认 为，得天独厚的地理位置有利于公司未来通过资源勘查充分发掘矿区资源，提高控 制资源储量，增强可持续发展能力。

省属国资体系下公司资源获取可期。据公司公告披露，公司实控人四川省地矿局明 确其主体及其下属单位四川省地矿局区调队、矿业集团体系范围内如涉及黄金类的矿产资源在资源条件成熟时将优先置入上市公司及其控制的下属企业；同时，四川 省地矿局及其下属单位四川省地矿局区调队还将在四川境内加大资源勘探的力度， 逐步将已成熟、资源条件好且具有可开发价值的金矿资源注入上市公司，公司新资 源获取可期。