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黄金专题分析：金价再冲新高的深度剖析与后市展望。2024年12月中国央行继续购金+特朗普的关税不确定性下，金价再冲新高，本文将从供需格局、财政赤字、风险溢价、美 债利率、资金流向五个核心方面对金价的进行复盘和展望。

近期金价再创新高，主因特朗普关税不确定性+央行购金+美债利率下行+财政赤字预期继续上行。1）特朗普关税引发市场 对黄金的关税预期，纽约期货交易所和伦敦现货市场价差扩大下套利机会上升，同时特朗普关税将对中期美国经济预期产生 负面影响；2）2025年1月7日公布的中国央行的黄金储备购买量边际大幅上升；3）美债利率在2025年1月15日美国通 胀低于预期+特朗普达沃斯会议要求OPEC降低油价开始后逐步下行； 4）马斯克公开宣布较难实现2万亿的赤字削减幅度。

供需格局：短期关税不确定性提升黄金需求，而全球央行购金仍是2025年成为金价支撑的主力因素。短期来看，市场对美 国加征黄金关税的预期+套利提振了市场对黄金的需求，核心原因在于：1）如果特朗普对黄金加征关税会直接提高黄金的进 口成本，黄金现货交易成本上升带动金价上升。2）纽约黄金期货和伦敦金现之间的价差导致套利者的涌入，进一步推升了 黄金的需求。中期来看，以中国为主的国家主体从2023年以来加速购买黄金，2018年之后中国开始系统性抛售美债，积极 扩充黄金在整体外汇储备中的占比。未来来看，中国的黄金储备/储备资产的比例（5.6%）相比于全球主流国家（美国74.9%、 德国74.9%）还有较高的提升比例，央行购金仍是2025年成为金价支撑的主力因素。

美国财政赤字：短期债务上限引发财政赤字继续上行担忧有助于支撑金价，中周期特朗普执政下美国财政赤字预计维持高位， 黄金系统见顶的风险依然可控。短期债务上限问题和政府停摆事件将在3月份再次同时发酵。债务上限谈判结束之前三个月， 黄金上涨概率较高，但是债务上限谈判结束后对金价的支撑有限。历史上，经济复苏并且维持高位+美国政府主动缩减财政 支出是财政赤字缩减的核心。马斯克的政府效率部较难系统改善美国财政赤字，主要因为：1）马斯克能够削减的预算有限。 2）裁减政府人员对就业市场的打击较大。根据税务基金会和沃顿商学院模型分别测算可得，本轮特朗普对财政赤字有影响 的政策主张如果兑现，将导致美国财政赤字率2025年维持高位，并且2026年边际大幅上升。