2026年黄金市场展望：金价中长期上涨逻辑未变，但波动加剧

2025 年黄金价格走势回顾

2025 年，受特朗普政府关税政策冲击、美国债务风险攀升、全球地缘政治风险上升、美联储开启降息周期以及各国央行持续增持黄金等多重因素提振，国际金价呈现阶梯式上行格局，COMEX 黄金期货价格从年初的2610.85 美元/盎司上涨至年末的 4480.80 美元/盎司，累计涨幅高达 70.7%。其中，上涨斜率较大的时间段为1月至 4 月下旬（累计上涨 25.6%）、8 月底至 10 月下旬（累计上涨28.5%）以及11月中旬至 12 月底（累计上涨 13.5%）。主要以这三个时间段为界，我们将全年黄金价格走势大致划分为 4 个阶段。

1 月至 4 月下旬：年初公布的美国通胀数据超预期下行，推升降息预期，对金价构成支撑。同时，特朗普正式就任后，政策不确定性推动避险情绪升温，加之市场担忧其关税政策可能波及贵金属，套利需求导致大量黄金从伦敦向纽约迁移库存，实物黄金交割需求激增，现货黄金价格持续创下新高。4月2日，美国宣布对全球加征“对等关税”且幅度远超预期，引发金融市场剧烈震荡，全球金融市场遭遇流动性紧张并波及黄金，金价在4 月3 日-7 日连续回调。随着金融市场流动性恢复稳定，中方对美反制推升避险情绪，以及美国经济数据疲软与“大美丽法案”加剧财政赤字，引发市场对美元信用和美元资产稳定性的担忧，金价从 4 月 8 日起开始反弹，并不断刷新历史高点。4 月22 日，COMEX黄金期货价格一度触及 3500 美元/盎司关口。

4 月底至 8 月中旬：4 月底，美国开始推进与主要贸易伙伴间的贸易谈判，其中中美贸易谈判进展超预期，带动市场风险偏好回升，叠加前期快速上涨后的多头获利了结，金价陷入回调，5 月 14 日降至 3181 美元/盎司的阶段性低点。随后，在美国经济数据疲软、财政风险上升、关税扰动和地缘冲突升级推升避险情绪等因素支撑下，金价反弹，COMEX 黄金期货价格在5 月底回升至3300美元/盎司上方。6 月至 8 月中旬，在市场风险情绪和降息预期反复影响下，COMEX黄金期货价格在 3300-3500 美元/盎司区间宽幅震荡。

8 月下旬至 10 月下旬：8 月 22 日，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上释放明确鸽派信号，提及就业下行风险上升，推动降息预期持续攀升，带动金价上涨。9 月中旬美联储降息落地，部分资金获利离场，但投资者在金价调整后重新增持黄金，推动金价在短暂的技术性回调后重归上行。进入10月，中美贸易摩擦再度升级、各国央行持续增持黄金以及美国政府停摆引发市场对美元资产的担忧等因素，推动全球黄金 ETF 持续净流入，COMEX 黄金期货价格突破4000 美元/盎司的整数关口，最高达到 4371 美元/盎司（10 月21 日）。

10 月底至 12 月底：10 月底至 11 月初，资金获利了结、地缘政治风险降温、鲍威尔释放鹰派信号，以及美国政府持续停摆与美国银行体系流动性边际收紧推升市场对流动性危机的担忧等因素，导致金价发生回调，COMEX 黄金期货价格跌破 4000 美元/盎司。而后随美国政府结束停摆、流动性担忧消解，以及美联储官员鸽派言论推动降息预期再度升温，金价重回上行。进入12 月，受美联储连续第 3 次降息并启动短端国债购买，美国通胀和就业数据走弱强化未来继续降息预期，以及美委冲突、俄乌冲突、中东局势再度紧张推升避险需求等因素推动，金价波动上行。

2026 年黄金价格走势展望

近年来，黄金价格走势已逐渐偏离“美元指数+实际利率”的传统定价框架。背后是美元信用损伤、国际货币体系分裂强化黄金货币属性，其避险属性也逐渐升级为战略储备属性，各国央行加速购金以替代外汇储备，同时，黄金金融属性中的财富价值凸显，成为投资者增值乃至投机的热门选择，这使得更多资金流入黄金，不再仅因实际利率下行带动黄金作为非生息资产的机会成本降低。

展望 2026 年，在黄金定价逻辑重塑及角色演进趋势下，此前支撑金价上行的基本因素仍将持续发挥作用。具体来看，在“美国优先”的核心原则下，特朗普政府将持续推进制造业回流美国，并为应对中期选举而采取更多措施，如推动美联储降息、加大财政支出等；同时，关税和军事威胁仍将是特朗普政府争夺对外权益和海外资源的主要手段。这导致，全球政治经济秩序将继续调整、分化和重组，国际局势仍存在较大不确定性。由此，地缘政治风险长期化和常态化、美元信用受损、美国财政风险加剧、美联储降息周期延续以及各国央行出于战略考量持续购金等因素将继续影响黄金市场并支撑金价上行。

我们判断，2026 年国际金价有望上涨至 6000 美元/盎司，但需注意价格波动将加大——伴随金价快速上涨并积累大量涨幅，市场情绪已较为敏感，很容易受到消息面扰动而发生剧烈波动，进而导致金价波动加剧。

（一）2026 年美联储将继续降息，幅度料小于 2025 年

美联储降息及降息预期的发酵是推动金价上涨的重要力量。2025 年，在美国劳动力市场持续走弱、经济疲软以及通胀向目标值靠近背景下，美联储在9月重启降息周期并连续 3 次降息，全年将联邦基金利率下调 75bp 至3.50%-3.75%的目标区间。2026 年，美联储仍处于降息周期进程中，这将继续为金价提供支撑，但降息幅度和路径存在较大不确定性。

从 2025 年 12 月 FOMC 会议公布的点阵图来看，2026 年仅有1 次降息，幅度为25bp，且各票委预测分布分散，显示美联储内部对 2026 年降息分歧较大，背后是通胀与就业目标的冲突加剧——鹰派委员更关注财政扩张带来的通胀风险，鸽派委员则更加担忧高利率对劳动力市场的冲击。这种内部分歧将增加政策沟通的噪音。同时，根据彭博最新的月度经济学家调查，经济学家预测美联储将在2026 年下半年降息两次，幅度为 50bp。这表明，市场与美联储官员对降息幅度也存在分歧，这也可能会导致市场降息预期的反复，进而放大金价波动。

我们判断，2026 年美国通胀将面临一定上行压力，同时，失业率虽易上难下，但上行空间有限，因此，通胀和就业风险的平衡虽会加剧美联储内部分裂，但均不支持大幅降息。预计 2026 年美联储将“谨慎降息”，全年降息频率和幅度将低于2025年，对金价的助推作用也将相应减弱。 一方面，2026 年美国通胀面临一定的上行压力，但总体可控。2025年关税政策不确定性推动企业“抢进口”，进而形成库存缓冲，一定程度上缓和了关税政策对美国物价体系的扰动。进入 2026 年，随着“抢进口”形成的缓冲效应逐渐消退，关税成本将更加全面地传导至消费端，加之财政和货币政策宽松将支撑消费和投资韧性，尤其是减税带来的消费刺激效应，将给通胀带来上行压力。但考虑到特朗普政府更多将关税作为威胁手段，存在谈判和博弈的空间，以及若通胀超预期，可能会针对特定商品实施关税豁免，再加上能源价格下行、居住成本回落、薪资增速放缓等因素对通胀上行压力的对冲，美国通胀上行风险将总体可控。我们预计，2026 年美国 CPI 同比将总体运行在 2.7%-3.0%左右，与2025年波动区间一致，年末 CPI、核心 CPI 同比将分别在 2.8%、2.9%，较2025 年12月增速小幅抬升 0.2 和 0.3 个百分点。

另一方面，2026 年美国失业率易上难下，但就业市场“低增长平衡”意味着失业率上行空间有限。2025 年以来美国劳动力市场走弱，5 月起非农新增就业人数明显下行，全年新增非农就业移动平均值仅 4.87 万人，较2024 年16.8 万人的平均水平大幅下降，失业率从年初的 4.0%反弹至年末的 4.4%。同时，职位空缺等领先指标也提示就业持续下行的压力较大。2026 年，AI 替代效应、政府裁员、关税成本冲击等因素仍将压制就业需求，美国失业率易上难下，但考虑到移民政策收紧、老龄化造成的劳动参与率下降等将带来供给侧的进一步收缩，美国就业市场将呈现“低增长平衡”状态，这意味着失业率上行空间将较为有限。

（二）“沃什冲击”带来美元宽松预期的修正，但短期内宽松交易趋势难以逆转

在 2025 年 10 月的 FOMC 会议上，美联储宣布于12 月1 日正式结束始于2022年的量化紧缩（QT），转而采取“准备金管理购买”（RMP）。RMP 旨在维持充足的准备金供应，属于“技术性扩表”，以买入短期国债为主，能够改善短端流动性，其释放的流动性改善与宽松信号对金价亦构成提振。但随着2026 年1 月30 日沃什被特朗普提名为新任美联储主席人选，其“降息+缩表”的政策主张引发市场对于流动性紧缩的担忧，这是其提名导致金价大幅调整的重要原因。从沃什以往的政策立场看，他长期批评美联储维持较大的资产负债表，主张通过激进的QT 缩减美联储庞大的资产负债表，回收过剩流动性，以此压制通胀预期。不过，仅根据沃什以往政策立场推断其实际政策选择存在片面性，还需考虑其面临的各种约束条件。首先，若实施缩表，美联储将从当前的“充足准备金”框架回归到“短缺准备金”框架，需要对现行货币政策操作体系进行改革，这将涉及技术细节重设，并非简单的政策声明即可；其次，缩表可能会引发金融市场剧烈反应，导致金融市场动荡，这与特朗普政府呵护资本市场的态度相违背，或引发白宫干预；最后，缩表可能推升期限溢价和长端利率，导致美国房贷利率和企业中长期贷款利率抬升，进而抑制经济增长活力，这与特朗普政府希望压低长端利率以提振传统经济进而助力其中期选举的目标也不一致。此外，美联储内部的分歧也可能影响沃什的政策推行。

基于上述约束条件，我们认为，即便沃什最终当选美联储主席，短期内降息和缩表同时发生的概率也不大，比较可能的是先推动降息，后逐步推进缩表，且后者能否顺利推进也存在变数。这意味着，于市场而言，沃什的提名及最终当选可能导致美元流动性宽松预期的修正，引发金价剧烈震荡，但短期内难以改变宽松交易的趋势。