湖南黄金（002155）研究报告：金为盾，锑为矛，光伏需求成为新增长极.pdf

上传者：新**
时间：2022/06/20
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湖南黄金（002155）研究报告：金为盾，锑为矛，光伏需求成为新增长极。公司主要从事金、锑、钨等金属的开采、选冶及相关产品的生产销售，是全球锑矿开发龙头企业，全国十大产金企业。公司矿产资源主要为金锑钨共（伴）生矿，金储量 144 吨、锑储量 29 万吨和钨储量 10 万吨，自产金产能 5 吨，冶炼金产能 80 万吨，自产锑产能 2 万吨，仲钨酸铵产能 3000 吨。十四五期间公司目标黄金产量增至 10 吨，利润增长至 10 亿元，未来金矿产量增长以及锑价上升带动公司业绩增长。

锑资源供给下降，光伏需求旺盛，锑矿高景气时代来临

公司是锑行业龙头，锑矿产能 2 万吨，精锑产能 2.5 万吨，氧化锑产能 4 万吨，公司占全球锑资源供给 18%。根据 USGS 数据，全球锑矿储量 200 万吨，储采比仅 18:1，中国储采比仅 8:1，中国锑矿产量下降导致全球锑矿供给从 2011 年 18 万吨下降至 21 年 11 万吨；需求端，锑广泛应用于阻燃剂（55%）、铅酸蓄电池（15%）、聚酯催化（15%）、玻璃陶瓷（10%），光伏玻璃澄清剂焦锑酸钠有望带动全球锑需求量大幅增加，预计光伏玻璃用锑量将由 2021 年 1.5 万吨增长至 2025 年 4.9 万吨，需求占比由 11% 增长至 27%。预计全球锑供需开始转向紧缺，到 2025 年锑供需缺口将扩大至 2.4 万吨，缺口比例高达 14%，矿产锑行业迎来高景气时代。

黄金产能规划翻倍增长，锑价带来业绩弹性

公司现有自产金产能 5 吨，2025 年目标自产金产量 10 吨，利润增长至 10 亿元，公司将通过自有矿山系统优化来提升产量、资源整合和并购带来新增产能，预计未来 2-3 年有 2-3 座矿山实现投产，新增 4-5 吨矿产金。由于 21 年初以来锑价持续上涨 87%，我们测算锑价每上涨 1 万元/吨带动归母净利增长 1.3 亿元，预计锑价上涨将为公司业绩带来高弹性。