湖南黄金（002155）研究报告：金锑际会风云，龙头拭目以待.pdf

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时间：2023/04/17
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湖南黄金（002155）研究报告：金锑际会风云，龙头拭目以待。全国十大产金企业之一，全球锑矿开发龙头企业。公司主营业务分别为黄金、金属锑、金属钨，2022 年公司生产黄金为 48.06 吨，占全国总产量 9.65%，位列全国前五大黄金供应商；2022 年公司保有资源锑金属储量为 30.43 万吨，占全国锑资源储量的 86.94%，位列全国第一。自 2020 年开始，公司归母净利润保持较高的增长趋势，2022 营收同比增速达到 6.02%，归母净利润增速达 20.38%。

黄金储产量丰富，或迎量价齐升，公司黄金储量位列全国前十，为我国前五大黄金供应商。（1）储量：根据自然资源部披露的《中国矿产资源报告 2021》，国内金矿储量 1927.37 吨，公司占比 7.47%，公司黄金储量位列全国前十；（2）产量： 2022 年湖南黄金以 48.06 吨的产量排名全国前五；（3）产能：为了提高产能利用率，公司高度重视对于研发项目的投入， 2022 年公司研发投入为 3.02 亿元，同比增长 3.07%；（4）预期：随着美联储停止加息的预期增强，我们预测下一阶段黄金价格将进入平台期，在高位窄幅震荡；根据金价与公司销量关系，我们可以合理预测，未来公司黄金销量将有小幅上升，维持高位。

锑资源高度稀缺，供应端持续收缩，下游需求或将回暖。（1）供给：国内锑矿供应受到政策因素、环保因素的影响以及开采难度增加等原因呈现下降趋势，锑全球供给收缩情况或将延续；（2）需求：溴系阻燃剂、光伏玻璃澄清剂或成为锑需求新的增长点。阻燃剂端，氧化锑占阻燃剂需求达 7.7%，预计阻燃剂市场 22-30 CAGR 保持 5%以上，其中溴系阻燃剂 21-30CAGR 或达 7%；光伏领域端，预计 2025 年全球焦锑酸钠需求量可到达 5.57 万吨，折算锑金属 25 年全球需求量为 2.72 万吨， 21-25CAGR 可达 17.17%；高性能钢材领域需求占比或将提升，我们预计金属锑业务在未来 1-2 年具有较大的业绩弹性，有望提高公司总体收益。