投资策略专题报告：Omicron有何新变化？将如何影响市场？

Omicron持续扩散，但市场对此的担忧减轻

Omicron 的传染性、免疫逃逸能力以及重症率正随着实验数据而逐步披露。（1）传 染性方面，Omicron 显示出较强的传播能力。Omicron 消息刚公布之初，全球主要经济体 报告病例中 Delta 变种占比均接近 100%，而最新的测序数据显示多国的 Omicron 变种病 例占比快速上行，西班牙、加拿大、日本和澳大利亚的 Omicron 变种比例已经升至 8%以 上。当前仍有多个国家逐步发现首例 Omicron 病例，12 月 13 日和 14 日中国天津和广州 各确诊了一例境外输入 Omicron 病例；（2）免疫逃逸方面，初步的研究表明 Omicron 变 种具备一定的免疫逃逸能力。辉瑞和德 国拜恩泰科（BioNTech）公司也发布声明称“三剂疫苗可以将抗体水平提升 25 倍”；（3） 重症率方面，当前全球感染 Omicron 的病例多为轻症，但英国已出现一名因感染 Omicron 毒株而死亡的病例，后续信息仍有待观察。

欧洲和东南亚新增病例呈现见顶回落，美国疫情仍在不断发酵，而全球疫苗接种不均 衡问题仍未解决。从新增病例 7 日移动平均值来看，欧洲和东南亚地区的新增病例峰值出 现在 12 月出，当前已经出现见顶回落趋势。美国方面，其新增病例继续增加，截至 12 月 13 日新增病例 7 日移动平均录得 28143 例，为 12 月以来新高。从疫苗接种率来看，全球 疫苗接种不均衡问题仍未解决，多数发展中国家在至少一剂疫苗的接种率上推进较慢，因 此预计疫情对全球经济修复的扰动仍将持续。

市场对于 Omicron 变种的担忧有所缓解，关注点切换到主要央行的政策取向以及经 济基本面。自 11 月 26 日 Omicron 相关消息释放以来，VIX 指数在美联储主席鲍威尔发表 “鹰派”言论（12 月 1 日）、美国现首例 Omicron 感染病例（12 月 1 日）、非农数据不及 预期（12 月 3 日）等因素影响下继续走高，但近一周以来已经逐步回落，市场恐慌情绪暂 时缓解。从各类资产的价格表现来看，大部分风险资产在 12 月以来实现了正收益，其中 原油价格也重回 70 美元/桶。随着更多关于 Omicron 细节的信息不断释放，市场的关注点 也逐步切换至央行货币政策取向以及经济数据。

美国经济基本面喜忧参半，市场聚焦12月FOMC

供应链瓶颈边际缓和

交运行业劳动力紧缺问题有所改善。11 月美国非农新增就业人数中，运输仓储业新增 就业 4.97 万人，虽环比减少约 1 万人，但仍是该月非农新增就业人数第二多的行业。美 国运输和仓储行业的劳动力缺口增势放缓并出现边际回落，10 月交通和仓储的职位空缺率 录得 8.6%，环比下降 0.6%；聘用率录得 4.9%，环比下降 0.4%；二者差值录得 3.7%， 较八月和九月有所收紧。

港口效率边际提升，但挑战仍在。据长滩港官网披露，“自 10 月 25 日宣布收取集装 箱超期费用以来，截至 12 月 13 日长滩和洛杉矶两港的堆积货物累计下降了 47%”，表明 港口效率有所提升。从 CAI 值（Container Availability Index）来看，当前洛杉矶、芝加哥 港口的集装箱堆积问题出现边际改善的趋势，两个港口近四周以来呈现微幅下降。但绝对 水平仍居高位，供应链问题仍然面临一定挑战。

劳动力市场修复再起波澜，但难以限制美联储加快 Taper 节奏

美国就业市场修复之路仍然坎坷，但难改美联储 Taper 加速。美国 11 月季调后非农 就业人口增加 21 万人，创 2020 年 12 月以来新低，失业率大幅下降至 4.2%，为 2020 年 2 月以来新低。此外，11 月非农职位空缺率升至 6.9%，在雇佣率保持 4.4%不变的情况下， 二者差值走阔。受到疫情反复、就业观念改变以及股票和房地产市场带来的财富效应等因 素影响，11 月新增非农就业人数未达市场预期，劳动力市场仍存在较大缺口。考虑到美联 储继续延续宽松的货币政策难以对劳动力市场形成较大提振，而大量的流动性反而会继续 推高通胀。因此尽管劳动力市场修复波澜再起，但其或许并非美联储加速 Taper 的关注点。

美国通胀高企，通胀预期和加息预期将影响资产价格

美国通胀刷新了近 40 年以来新高，通胀压力较大。11 月美国 CPI 同比录得 6.8%， 是自 1982 年 7 月以来再度达到这一水平，核心 CPI 同样上行到 4.9%的高位，两者均符 合市场预期。从细分项看，交运和能源仍然是导致 CPI 同比高企的主要原因，11 月二者读数分别为 21.3%和 33.5%，达到年内最高水平。此外，包括食品、住宅和服装在内的细项 同样保持上行趋势。

美元指数、美股和美债在通胀数据出炉后并未反应剧烈，关键在于读数符合市场预期。 尽管美国 11 月的 CPI 同比创下了新高，但符合市场预期也就意味着资产价格早已 price in， 加息押注不升反降，风险资产价格得到一定提振：在数据公布的 12 月 10 日，纳斯达克指 数、标普 500 指数和道琼斯工业指数分别收涨 0.73%、0.95%和 0.6%；美元指数跌 0.18%； 10 年期美债收益率下行 1bp。

市场关注点重回 12 月 FOMC，美国资产定价的主导逻辑也回到对于加息预期的博弈。 对于 12 月 15 日的美联储议息会议，根据此前鲍威尔的表述，美联储将大概率宣布加快 Taper 节奏。若从明年 1 月起购债缩减速度从每月缩减 150 亿美元加快至每月缩减 300 亿 美元，那么线性外推下 Taper 将于明年 3 月结束。若 Omicron 变异毒株的低重症率和死亡 率被进一步验证，那么在加快 Taper 节奏已形成市场预期的情况下，美国资产定价的主要逻辑或重回对加息预期的博弈：美联储“放鹰”以及实际通胀数据的高企或导致加息预期 渐浓；不及预期的新增非农就业人数以及其他经济数据有可能显示距离加息门槛仍有距离。 受此影响，12 月以来的 10 年期美债收益率和美元指数呈现震荡行情。（报告来源：未来智库）

Omicron入境，国内稳增长压力或有所加大

Omicron 变异毒株已扩散至国内，我国防疫压力加大。12 月 13 日天津从入境人员中检测出 Omicron 变异毒株；12 月 14 日广州发现首例境外输入 Omicron 阳性病例。对比此前几轮海外疫情反复，每一轮疫情反复中间约有 3 个月左右的 时间间隔，已经呈现出明显的周期性特征。而每一轮海外疫情反复的早期和晚期，都对应 我国疫情出现阶段性的反复，或许反映海外疫情的输入性压力。当前 Omicron 已入境，而 国内 Delta 疫情的传播尚未结束，预计疫情防控力度将进一步加强。而受益于较高的疫苗接种率以及成功防疫经验，目前来看 Omicron 疫情整体可控，尚未形成扰动。

国内疫情防控压力加大的同时，稳增长同样面临挑战，不排除疫情扰动下部分宽信用 政策或提前落地。回顾 Delta 疫情对于我国经济的影响，一方面消费复苏一路坎坷，社零 同比增速始终未恢复到疫情前（2019 年）水平，餐饮和商品零售仍面临较多挑战；另一 方面非制造业中服务业的扩张速度更容易受到疫情扰动。当前国内本轮疫情尚未收尾，随 着冬奥会和春节逐渐临近以及 Omicron 入境，面对海内外疫情的共同压力，国内对疫情的 防控或将继续持续。在此背景下，国内的消费和服务业复苏也将面临更多的挑战。12 月 6 日的中央政治局会议新提“实施好扩大内需战略，促进消费持续恢复，积极扩大有效投资， 增强发展内生动力”。在 Omicron 的潜在扰动下，出于稳增长目的，不排除部分宽信用政 策或将提前落地的可能性。

总结

Omicron 的传染性、免疫逃逸能力以及重症率正随着实验数据而逐步披露，就目前信 息而言，该变种毒株具有高传染性、一定的免疫逃逸能力以及低重症率，但以上特征仍需 要更多的临床数据支撑。Omicron的低重症率使得市场对于Omicron变种的担忧有所缓解， 但 Omicron 变种毒株仍在全球加速扩散，近期研究表明两针疫苗的有效性较低，市场尚未 完全 price in Omicron 带来的影响，Omicron 变种仍是后续不可忽视的风险因素。

海外资产价格方面，市场对 Omicron 的恐慌缓解，叠加美国国内的高通胀压力，包括 美股、美元以及美债在内的海外资产价格定价逻辑重回对加息预期的博弈； 国内资产价 格方面，Omicron 已进入国内，疫情防控压力加大，但目前疫情整体可控，对于国内资产 价格尚未形成扰动。由于后续防疫力度可能加强，消费和服务业复苏料将更为坎坷，稳增 长目标可能有所承压，不排除部分宽信用政策或将提前落地的可能性。后续宽信用预期逐 步升温可能导致利率出现回调风险。当下 10 年期国债收益率 2.8%的利率底部约束仍较稳 固，债市在震荡中静待 MLF 续作和 LPR 报价所释放的信号。

资金面市场回顾

2021 年 12 月 14 日，银存间质押式回购加权利率全面上行，隔夜、7 天、14 天、21 天和 1 个月分别变动了 6.34 bps、3.03 bps、13.04bps、2.28 bps 和 3.22bps 至 2.17%、 2.21%、2.28%、2.40%和 2.79%。国债到期收益率全面下行，1 年、3 年、5 年、10 年分 别变动-0.35bps、-1.26bps、-1.97bps、-0.75bp 至 2.30%、2.58%、2.70%、2.85%。12 月 14 日上证综指下跌 0.53%至 3,661.53，深证成指下跌 0.50%至 15,136.78，创业板指 下跌 0.05%至 3,495.06。

央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，12 月 14 日以利率招标方式开展了 100亿元 7 天期逆回购操作。

【流动性动态监测】我们对市场流动性情况进行跟踪，观测 2017 年开年来至今流动 性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF 等央行公开市场操作、国库现 金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据 2020 年 12 月对比 2016 年 12 月 M0 累计增加 16010.66 亿元，外汇占款累计下降 8117.16 亿元、财政存款累计增加 9868.66 亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期 情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。

市场回顾及观点

可转债市场回顾

12 月 14 日转债市场，中证转债指数收于 431.01 点，日下跌 0.44%，可转债指数收 于 1850.01 点，日上涨 0.02%，可转债预案指数收于 1520.43 点，日上涨 0.59%；平均转 债价格 151.87 元，平均平价为 118.07 元。380 支上市交易可转债，除英科转债停牌，107 支上涨，4 支横盘，268 支下跌。其中英特转债（9.02%）、海兰转债（7.25%）和康泰转 2（6.44%）领涨，宝通转债（-8.41%）、华锋转债（-7.25%）和中矿转债（-5.60%）领跌。 374 支可转债正股，169 支上涨，12 支横盘，193 支下跌。其中湖北广电（10.10%）、海 兰信/英特集团（10.04%)和瀛通通讯（9.97%）领涨，中矿资源（-7.74%）、鹏辉能源（-6.82%） 和华锋股份（-5.79%）领跌。（报告来源：未来智库）

可转债市场周观点

上周转债市场高位盘整，转债估值全周波动较大但仍旧位于较高水平。市场风格则再 次回到权重行业，与年内大部分时间转债市场的主要推动板块有一定区别。

转债市场高企的估值水平放大了价格波动幅度，这一特征在上周市场体现得淋漓尽致。 但是估值并不是中长期左右转债市场的核心驱动力，正股市场的走势更为重要。在信用逐 步回暖的大环境下，预计权益市场仍旧会获得较为明显的支撑，进而转债市场的趋势并未 出现变化，高估值只是降低了性价比。

周期品价格近期快速回落，部分标的价格调整已经较多，在宽信用环境下可能存在一 定的交易性机会。我们仅建议关注供给硬约束较大、需求仍存在修复空间的品种，例如化 肥、小金属等板块。

泛消费板块底部已经明确，现在已经开启向上修复的进程。消费板块在波动放大的市 场环境下可能会展现出稳健的特性，从转债参与的角度而言，可能具有更好的、确定性更 强的体验。建议投资者以必选消费为先，深度调整后相关转债提供了不俗的空间。

过去数月我们重点推荐的成长制造方向，也是当前市场结构性热点所在，近期仍旧有 持续创出新高的标的。但往后看这一方向更加看重 alpha，我们建议优先关注景气度触底 回升的科技板块，其中可以进一步关注消费电子、汽车电子等和泛消费相结合的领域，当 前的重点是均衡持仓的选择，积极应对市场情绪的波动。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）