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成大生物公司研究报告：狂犬疫苗龙头，粤民投赋能打造第二增长曲线。成大生物：深耕疫苗领域二十余载，狂犬疫苗龙头地位稳固。 公司前身成大有限为成大科技、成大集团和辽宁所于 2002 年 6 月共 同出资设立。公司自成立以来，二十余年专注于疫苗领域深耕布局， 核心产品人用狂犬疫苗于 2005 年上市销售，自 2008 年以来市场占 有率连续十余年保持领先，稳居该领域龙头地位；人用乙脑灭活疫苗 于 2008 年上市，是目前国内唯一在售的乙脑灭活疫苗。狂犬疫苗为 公司长期核心收入来源，近年来受竞争加剧等因素影响，公司业绩阶 段性承压。展望未来，成大生物的增长动力将主要来自三大维度：上 市品种的市场份额提升与国际化拓展、在研管线的商业化兑现、粤民 投间接控股后第二增长曲线战略的逐步落地。

上市品种：市场地位稳固，国内市场覆盖与产品出海持续推进。 公司的 Vero 细胞狂犬疫苗生产工艺稳定高效，免疫保护快速持久且 安全性佳，可同时采用 “2-1-1”和“5 针法”两种暴露后免疫接种 程序，产品已出口至泰国、菲律宾、埃及等全球 30 余个国家，国内 外累计使用超过 5 亿剂次；为应对国内市场竞争，公司稳步推进国内 营销变革，同时加快推进出海战略，稳固狂犬疫苗龙头地位。公司的 乙脑灭活疫苗，具备冻干和预充两种剂型，能够更加灵活地满足不同 市场需求，同时作为新一代纯净安全的产品可适用于抗生素过敏、免 疫缺陷、免疫功能低下或正在接受免疫抑制治疗的特殊人群；公司的 乙脑疫苗完成车间升级后在 2022-2024 年期间实现明显的恢复性增 长，同时近年来公司持续加大该产品的学术推广和品牌宣传力度，提 升其在接种终端的覆盖和渗透水平，业绩贡献可期。

在研管线：项目储备丰富，二倍体狂苗及流感疫苗上市申请中。 公司研发管线储备充足且推进有序，其中人用二倍体狂犬疫苗、四价 流感疫苗、三价流感疫苗分别于 2024 年 8 月、2025 年 1 月、2025 年 3 月申报药品注册上市许可；15 价 HPV 疫苗于 2025 年 3 月正式启动 Ⅱ期临床试验。截至 2025 年中报，公司 13 价肺炎结合疫苗和水痘疫 苗进入Ⅰ期临床试验的收官阶段；ACYW135 四价流脑疫苗积极开展 I 期临床试验的各项准备工作；20 价肺炎结合疫苗提交 Pre-IND 申请， 并获得国家药审中心的反馈意见；高剂量流感疫苗已完成 Pre-IND 申 请提交；重组带状疱疹疫苗、RSV 疫苗、B 群流脑疫苗和狂犬病单抗 等在研品种的各项临床前研究工作亦在稳健推进中，有望为未来竞争 与增长提供持久动力。