2026年二季度A股投资策略：盈利驱动行情有望徐徐展开

增长：价格改善明显推动预期向好

增长：投资端逐步发力，增速企稳回升

2026Q2增长较一季度将有所改善，且微幅上调全年增长预判，依次源于价格、出口和投资的预期改善。从高频数据看，1-2月 并未见到投资端和消费端等内需层面明显的边际改善，春节假期较往年增加一天对生产端也形成拖累，因此维持一季度增速 为全年低点的判断。二季度增长有望强于一季度，一是伴随“两重”和“十五五”规划重大项目开工，预算内投资、超长期 特别国债和8000亿新型政策性金融工具等资金持续落地，投资端逐步发力提振有效需求；二是维持年报中PPI二季度回正的判 断，价格回升势头持续巩固推动全社会信心回暖。

预计2026年Q1、Q2的GDP增速分别为4.3%、4.8%。边际变化最突出的是PPI（季度平均）回正。

PPI回正可能成为二季度最大的边际变化

PPI回正可能成为二季度最大的边际变化。今年1-2月，在能源与有色金属等原材料回升等多重因素影响下，PPI连续两个月 环比实现0.4%较快增长，叠加美伊冲突等推动石油价格快速上涨，我们之前判断的二季度PPI回正已在逐步兑现。

目前来看，低基数影响下二季度PPI回正难度较小，以2024年12月=100、各月环比计算定基指数预测2026年PPI同比走势， 即使2026年3月至12月PPI环比均为0（即价格环比零增长），二季度PPI也能够回正。

PPI回正的重要支撑来自于美伊冲突推动原油价格上涨

PPI回正的重要支撑来自于美伊冲突推动原油价格上涨。当前，美伊冲突悬而未决，原油价格恐继续维持高位运行，供应 链中断风险可能持续带动其他有色金属等大宗商品价格上涨。假定布伦特原油价格上涨并保持在100美元/桶，我们测算其 对PPI的影响如下：①从同比看，布伦特原油价格保持在100美元/桶对应同比价格涨幅为33%-61%，采用2008年1月至2026年 2月同比数据进行线性回归测算，可得石油和天然气开采业PPI同比将升至6.6%-26.9%，总PPI同比将提升1至4.1个百分点。 ②从环比看，布伦特原油价格环比涨幅在30%左右，采用2008年1月至2026年2月环比数据进行线性回归测算，对应3月PPI环 比提升0.4个百分点，支撑PPI加速回正。

油价向消费端传导，交通和通信项对CPI拉动由负转正

油价向消费端传导，对CPI拉动由负转正。油价对CPI拉动分为两条路径，一是直接通过交通和通信项下的交通工具用燃料， 带动CPI上涨；另一条路径是通过能源涨价链条传导至消费品，再作用于CPI提升，但取决于成本向下游转嫁的能力、存在 不确定性。假定布伦特原油价格保持在100美元/桶对应同比价格涨幅为33%-61%，采用2008年1月至2026年2月同比数据进行 线性回归测算，可得交通和通信PPI同比将升至0.9%-2.3%，对CPI同比的拉动（考虑交通和通信支出权重）大致为0.14至 0.33个百分点，相比于2025年月均-0.3的拖累发生明显改变。

食品价格回升、服务价格保持稳定，亦对CPI形成正向拉动

食品价格回升、服务价格保持稳定，亦对CPI形成正向拉动。①食品价格有望延续温和回升态势。其中，尽管生猪产能去 化缓慢，猪肉价格有波动，但产能去化大方向不变，有望支撑猪肉价格温和改善；2025年末，商务部对牛肉进口实施配额 管理，超过配额进口在现行适用关税税率的基础上加征55%关税，带动牛肉价格回升。②服务类价格整体保持稳定。2025 年以来，核心CPI仅在两个月份环比为负，价格水平整体保持回升态势。

因此，核心CPI重回上升通道、食品价格回升、能源价格有望明显改善，共同支撑CPI向好。

出口：景气延续，但维持增速略低于去年的判断

出口维持较高景气，但维持今年出口增速略低于去年的判断。1-2月出口同比增速高达21.8%，一方面全球制造业景气度有所 回升、外需偏强，另一方面今年春节偏晚、按照历史规律来看将导致一季度出口向1-2月集中，超高增速不具备可持续性。 选取2016-2025年3月出口额较1-2月累计出口环比增速来看，随着春节后复工日向后推移，环比增速将明显下降（对应1-2月出 口额提升、3月出口额下降）。2026年春节偏晚，首个复工日为当年第55日，是2016年以来最晚的一年（次晚的一年为2018年 第53个自然日），按照历史规律环比测算，则3月出口同比降幅大致在-10%左右。

考虑到当前地缘政治冲突以及美国关税政策的不确定性依然较高，去年“抢出口”带来的高基数效应，维持今年出口增速略 低于去年的判断。

政策：内部积极且稳定，外部谨慎且多变

国内政策基调：力度符合预期，注重释放投资潜力，争取更好结果

2026年宏观经济政策：基本符合预期，短期更加倚重投资。政府工作报告明确2026年发展主要预期目标中，只有GDP增速目 标“4.5%-5%”较去年“5%左右”有所下调，其余与上年保持一致，符合市场预期。宏观政策力度较2025年基本持平、略有 增长。其中，2026年财政政策较2025年略有增长，注重优化结构；货币政策延续适度宽松定调，主要依靠结构性工具发力。

注重“充分挖掘释放有效投资潜力”，投资端成为2026年促发展、调结构的主要抓手。①中央预算投资7550亿元、较去年提 高200亿元。②发行新型政策性金融工具8000亿元、较去年提高3000亿元。发改委表示2025年5000亿新型政策性金融工具拉动 投资7万亿元，因此今年节奏提前、更大规模的新型政策性工具有望对投资端注入新动力，叠加“十五五”开局之年重大工 程项目推动实施，有望实现中央经济工作会议提出的“投资止跌回稳”的目标。

4月政治局会议精神预判：总基调平稳，关注价格和中美关系的边际变化

预计4月中央政治局会议总基调平稳。鉴于决策层对于一季度经济增速压力已有充分预期，预计4月末中央政治局会议对一季 度经济运行定调，以及后续政策总基调、货币、财政、产业政策等都和“两会”保持一致。核心关注对于价格的表述是否发 生变化。

若特朗普访华，则可能给中美关系带来短期的边际改善。关于特朗普访华与否及其具体议程中方暂未明确回应，但在3月9日 外交主题记者会上中央政治局委员、外交部长王毅表示“今年确实是中美关系的大年，高层交往的议程已经摆在我们的桌面 上，现在需要做的是双方为此作出周密的准备，营造适宜的环境，管控存在的分歧，排除不必要的干扰”。因此，我们认为， 若特朗普访华，中美关系短期可能有边际向好变化（如会谈成果等），但长期斗争格局不改。

美伊冲突悬而未决，地缘冲突依旧是外部重要的扰动因素

美伊冲突悬而未决，对市场的扰动何时能减缓还有待观察。当前，伊朗方面明确表示不会“无条件投降”，而美国方面对伊 朗彻底无核化的要求被伊方明确拒绝，因此短期来看美伊冲突走向仍有较大的不确定性，二季度地缘冲突依旧是外部重要的 扰动因素。结合当前双方表态看，美伊冲突可能随着时间推移像俄乌冲突一样演化为双方阶段性“停火”，但也无法排除冲 突进一步升级的可能性，前者概率大于后者。

美伊冲突的影响主要在两个方面：一方面，美伊冲突悬而未决，加剧地缘冲突风险担忧，抑制全球资本市场风险偏好。另一 方面，如霍尔木兹海峡运输持续中断，引发原油等大宗商品供应链中断风险，全球通胀叙事逻辑强化美联储偏鹰预期，通过 流动性抑制全球资本市场。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）