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“学海拾珠”系列之二百六十八：主动基金买入股票的超额收益时序曲线。本篇是“学海拾珠”系列第二百六十八篇，文献通过构建美国主动 型股票基金所买入股票的超额收益时序曲线，揭示了基金投资信号所能 创造超额收益的周期与幅度。这有助于帮助投资者更好地理解基金经理 如何创造收益。过往多数研究只考察特定时间窗口（如季度或年度）内 的超额收益，未能揭示超额收益随时间累积和消退的模式。

研究方法

1、超额收益曲线的定义与构建：定义为股票建仓后，其相对于某个 基准的累积超额收益指数随时间演变的轨迹。主要追踪建仓后 36 个月。 2、建仓的识别规则：当一只股票在某月出现在基金持仓中，而前月 未出现，且随后两个月持续持有，则被识别为一次“建仓”。 3、考察不同超额收益的时序模式：通过全样本分析、风格分类分析、 基金特征分类分析，考察特征与超额收益模式的关系。

文献主要结论

1、整体选股能力存在：被买入股票在建仓后 11 个月达到平均 1.1%的超额收益峰值，其中约 85%在前 6 个月内实现。93%的基金经 理平均而言能够识别出随后表现优异的股票。 2、小盘股基金表现最优：小盘股基金新建仓股票的超额收益峰值 达 1.6%，且在 22 个月后仍能维持；中盘和大盘股基金的超额收益在 9 至 12 个月见顶后逐渐衰减甚至转负。 3、成长型与价值型基金模式迥异：成长型基金买入的股票在短期 内（4 至 6 个月）实现超额收益后快速逆转；价值型基金买入的股票超 额收益缓慢累积，在 36 个月时达 3.2%。 4、高换手率基金信号周期短：高换手率基金在短期内（3 个月） 超额收益最高，但随后快速衰减；与低换手率基金的差异持续约 18 个 月。高换手率与选股能力正相关，但信号周期较短。 5、执行损耗普遍存在：正超额收益主要集中于持有期 3 至 6 个月 （年化 9.1%），持有期超过 24 个月的头寸平均为负收益（-1.4%）。各 风格基金的实际持仓期分布均匀，与超额收益曲线揭示的最优持有期不 匹配，表明基金经理未能充分捕捉投资信号的潜在价值。