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策略深度报告：风格的巨轮继续滚动——2026年A股投资策略展望。

924 以来行情回顾&重要报告观点回顾

2024 年 9 月 24 日是 A 股市场的关键转折点，系列政策组合拳的出台标 志着宏观政策转向，市场预期扭转，A 股开启估值修复、并逐步进入新一 轮牛市行情。风格维度上，成长风格领先，是本轮牛市超额收益的核心来 源，巨潮小盘指数相对巨潮大盘指数优胜。行业表现来看，申万行业普涨， 通信、电子、电力设备、有色金属领涨，行情节奏呈现从普反到趋势强化 的特征。 我们在 2023 年末以来的系列报告中逐步完善了以美元为核心的风格轮动 框架，提出的前瞻性观点如科技成长风格崛起，红利风格在 2025 年难有 超额收益得到印证。

当我们在谈论风格的时候，我们在谈论什么？

对于机构投资者来说，过去五年，超额收益最核心的因素（没有之一）就 是把握风格周期，特别是“成长—价值”相互轮动的风格周期，东吴策略 团队全新的风格周期框架是基于中国经济底层逻辑变化和全球宏微观变 革环境下搭建而成，在过去几年，具有较好的实践效果，能够相对准确的 把握过去几轮市场风格轮动。 产业趋势拐点与流动性拐点是“成长→价值”风格切换的核心：成长股的 实际行情演绎虽以产业趋势为根基，但两大要素并非完全独立，流动性紧 缩会对产业趋势存在压制；两者共振之时，往往催生最为强劲的市场表现。 配置成长股无需过度 “畏高”，估值本身高低并不是行情拐点的关键，驱 动估值的逻辑是否发生反转才是关键。资金流方面，基于我们构建的三方 博弈模型推演，弱美元趋势持续下，前期滞留海外的资本可能成为领先边 际增量，引发其他资金的博弈与跟随，进而形成“乘数效应”，为国内经济 与市场形成有效支撑。 我们预计 6 月前后可能成为“成长→价值”风格新一轮转换的关键窗口。 （1）美元拐点可能出现在明年 6 月前后。一方面，全球流动性宽松/弱美 元周期通常持续 2-2.5 年，以 2024Q3 为起点，本轮弱美元周期大概率延续 至 2026Q2；另一方面，上半年我们预计美联储降息+独立性面临挑战，易 推动美元走弱，下半年相关压制因素减弱且临近中期选举，美元或转向走 强。（2）产业趋势方面，AI 爆款应用若上半年仍未出现，叠加下半年美元 走强的流动性压力，市场情绪可能转向观望，AI 主线或迎来中期调整。（3） 政策方面，2026 年作为“十五五”规划开局之年，以科技创新与现代化产 业体系为核心的政策主线有望进一步强化，有望成为上半年市场聚焦的核 心。（4）反内卷政策需要 3-4 个季度左右的效果验证，若至 2026 年二季度 PPI 转正时点延后，十债利率可能进一步下行，届时红利风格可能再上一 个台阶。 大小盘风格方面，随着量化私募的快速发展，大小盘的定价逻辑已不仅取 决于宏观剩余流动性，还愈发受到资金结构切换的影响。中长期维度下， 小微盘博弈属性增强，超额收益将明显减弱，机构配置价值与可参与性相 应下降。相比市值风格，把握“成长—价值”轮动的风格周期更为关键。