2026年投资策略：3月交易主线：涨价的3大方向

线索1：美伊博弈加剧：冲突下的股市商品新行情

近期美伊局势持续发酵。美伊恩怨跨越数十年，关系历经盟友—决裂—冲突—核博弈—重启对抗的剧烈演变：从二战后美国将伊朗视为中东战略 支点，到1979年伊朗革命爆发、美伊断交并相互制裁；两伊战争、民航客机击落事件持续激化矛盾；2015年伊核协议短暂缓和局势，2018年美 国单方面退约、极限施压，2020年苏莱曼尼遇袭后双方直接军事对抗；2021年以来重返伊核协议谈判无果，2025年美以联合空袭伊朗核设施、 伊朗威胁封锁霍尔木兹海峡，年底伊朗国内抗议爆发，美方借机加码制裁与施压，最终形成谈判与对峙并行的高压局面。当前，核问题仍是核心 变量，美伊局势仍充满高度不确定性。 近年来全球重大地缘事件频发，对权益与商品市场形成差异化冲击，具备清晰的规律可循。我们复盘了三次事件（按照战争烈度排序）下资产价 格的表现。 事件一：2022年2月24日，俄罗斯总统普京宣布对乌克兰发起“特别军事行动”。A股一级行业中国防军工、石油石化板块当日领涨，传媒、计算 机、社会服务等板块跌幅居前。商品市场方面，ICE布油价格波动剧烈，COMEX黄金与LME铜亦在短期内迎来明显的阶段性上涨。 事件二：2026年1月3日，美军突袭委内瑞拉并抓捕总统马杜罗夫妇。市场影响整体弱于俄乌冲突。权益市场提前反应，A 股国防军工领涨、通信 跌幅靠前；商品市场中，原油、黄金大幅上涨，铜价震荡走强。 事件三：2025年6月21日，美国对伊朗核设施实施空袭。本次事件对中美主要宽基指数冲击有限。A 股层面，计算机、国防军工、煤炭领涨，食 品饮料、家电、钢铁跌幅居前。商品市场中，ICE布油或已提前计价，COMEX黄金、LME铜事件后震荡上行。 无论是哪次事件，股票市场在100个交易日后都会回到或突破前期高点。 短期关注美伊事件所带的投资机会，美伊冲突的投资机会可围绕提价、提量、提估值三大方向展开：1）提价层面，地缘冲突引发供给端扰动，石 油、金属、化工及油运等行业供需格局趋紧，产品价格与航运运价有望上行；2）提量层面，油价中枢上移将带动油服、机械等领域资本开支增加，设备订单与业务量显著提升；3）提估值层面，避险情绪与通胀预期升温，叠加国内稳增长政策发力，有望推动军工、煤炭等板块实现估值抬升。

事件一：俄乌冲突

俄乌冲突对全球权益与商品市场形成显著冲击。2022年2月24日，俄罗斯总统普京宣布对乌克兰发起“特别军事行动”。此次冲突已持续四年之久，成为冷 战结束后持续时间最长、伤亡规模最大、对抗烈度最高的地缘政治事件之一，对全球金融市场形成显著冲击。权益市场层面，中美主要宽基指数均出现阶段 性回撤，其中恒生科技指数调整幅度尤为显著。A股一级行业在事件当日反应剧烈，国防军工、石油石化板块领涨，而传媒、计算机、社会服务等板块跌幅 居前。商品市场方面，ICE布油价格波动剧烈，COMEX黄金与LME铜亦在短期内迎来明显的阶段性上涨。

事件二：美军突袭委内瑞拉并抓捕总统马杜罗夫妇

2026年1月3日美军突袭委内瑞拉并抓捕总统马杜罗夫妇，引发新一轮极端地缘风险事件，对全球金融市场形成阶段性冲击。当地时间2026年1月3日，美军 对委内瑞拉首都加拉加斯实施突袭并抓获总统马杜罗夫妇，二人经转运后于当日傍晚被押送至美国纽约州空军国民警卫队基地。权益市场层面，中美主要宽 基指数在此前已有所提前反应，本次事件对市场的整体影响较俄乌冲突相对有限。A股一级行业中，国防军工板块领涨，通信板块跌幅居前。商品市场方面， ICE布油、COMEX黄金价格显著上行，LME铜亦呈现震荡走强态势。

事件三：美国对伊朗核设施实施空袭

2025年6月21日美国对伊朗核设施实施空袭，标志其正式武力介入伊以冲突，引发全球地缘风险升温并扰动金融市场。当地时间2025年6月21日，美方宣布 对伊朗境内三处核设施实施空袭，标志着本轮伊以冲突爆发以来美方首次以武力方式直接介入。权益市场方面，中美主要宽基指数对本次事件的反应较俄乌 冲突相对有限；A股行业层面，计算机、国防军工、煤炭板块领涨，食品饮料、家用电器、钢铁等板块跌幅居前。商品市场方面，ICE布油价格或已提前计价， COMEX黄金、LME铜在事件发生后呈现震荡上行走势。

线索2：“HALO”交易：拥抱AI基建，不被 取代

美股下跌背后是AI大模型对软件行业颠覆担忧

美股三大指数近期走势出现明显分化，纳斯达克指数跑输。从2026年初至今，纳斯达克指数在三大指数中走势最弱，主要原因是市场对于AI产业的担忧，分 别来看：1）软件端，市场担忧非上市的AI大模型公司会对已有的软件公司带来颠覆式创新；2）硬件端，市场担忧CSP大厂持续进行CapEx投入，然而盈利 端迟迟未获得兑现，未来CapEx投入可能无法持续，而当前硬件公司股价已经计入较多的未来乐观预期，若CSP大厂CapEx不及预期则可能影响硬件公司未 来业绩，进而影响股价。

美股当前估值较高，近期的回撤或更多是动量因子所导致的回调。截至2026年2月26日，标普500当前PE-TTM为28.61x，处于过去5年平均值+1倍标准差 左右的水平，从2025年4月特朗普加征关税以来，标普500的PE-TTM就持续处于上升过程中，当前仍然处于阶段性的高点处。此外，近期标普500的走势与 富达美国动量因子指数走势高度相关，因此近期的回撤也更多可以解释为动量走弱带来的阶段性回调。

结构上，美股硬件和软件走势也出现明显分化，软件板块下跌严重。北美硬件股和软件股走势分化，主要原因为AI吞噬软件的叙事导致软件板块受损更加严重， 而半导体等硬件板块中期视角下确定性更强，景气度也更为确定，部分资金也从软件板块内部轮动至硬件板块，共同带动了硬件板块更强的走势。

从估值来看，近期软件板块主要个股PE-TTM受损严重。北美软件板块主要个股的估值受该叙事影响较大，从PE-TTM来看，近期北美软件公司出现了较为明显 的估值下杀，其中，Salesforce、Applovin、多邻国、Adobe和Servicenow的PE-TTM分别从2026年1月2日的32.91x、73.94x、21.13x、19.57x和88.40x下降 至2月26日的25.06x、45.01x、13.11x、14.91x和65.40x，整体估值下降水平较为明显，也反映出近期的下跌更多是受到叙事冲击所带来的对行业远期终局的担 忧而非基本面的恶化。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）