奶酪行业深度报告：BC端共同驱动增长，如何把握崛起的国产龙头？

精选报告来源：【未来智库官网】。

原标题：奶酪行业深度报告：BC端共同驱动增长，把握崛起的国产龙头

（报告出品方/作者：中泰证券，范劲松）

报告综述：

消费升级循序渐进，亚洲成为未来奶酪市场新增长极。

1）全球奶酪最近 10 年产销率 CAGR 不到 2%，欧美地区市场成熟，为主要产销出口区；

2） 亚洲进口需求高速增长，中国奶酪进口量在.全球的占比从 2008 年的 1% 提升至 2019 年的 8%，增速较快，消费习惯逐渐培养起来；

3）西酪东传， 奶酪消费在亚洲渐次传递，日韩先经历爆发式增长，2020 年人均奶酪消费 量分别 2.2、1.8kg/人。

4）传至中国，“西式饮食+消费升级”催化巨大奶酪 消费空间。中国奶酪销售额 2010-2020 年复合增速 22%，成为乳业发展的 新引擎。

中国奶酪：从餐饮消费逐渐走向家庭消费，成长空间逐渐打开。

1）从规模 看，我们测算 2020 年中国 B+C 端奶酪规模约 150-200 亿元。奶酪丰富的 食用场景是推动行业持续高速增长的重要原因：在餐饮+烘焙端可作为配料 添加食用；在零售端调味后的再制奶酪棒打开儿童休闲零食空间。

2）从市 场格局看，进口乳酪占据主要市场份额，本土乳企持续发力。2020 年行业 前十大企业中，外资企业占据六席（含 1 家进口贴牌企业），市占率达到 48.2%。从消费结构和饮食习惯角度看，本土乳企更熟悉本地口味及饮食 习惯，可创新推出更符合中国消费者口味的奶酪制品，同时渠道推进效率 更高，能借助丰富的渠道和网络优势，提高自身市场份额。

他山之石：回顾全球奶酪行业发展历程

奶酪简介：营养价值丰富，品类繁多

奶酪俗称“奶黄金”。是乳制品中营养最高的品类，加工工艺也反映了奶酪高附加值属性。就工艺而言，奶酪是一种发酵的牛奶制品，每千克奶 酪制品是由 10 千克牛奶浓缩而成。就营养而言，其含有丰富的蛋白质、 钙、脂肪、磷和维生素等营养成分，因而被称为“奶黄金”。相对于奶粉、 液态奶等其他牛奶制品，奶酪的营养价值更高，更加符合消费升级的发 展趋势。

奶酪从原材料使用不同，划分为天然奶酪和再制奶酪（融化加工干酪）。 1）天然奶酪是使用原料奶加工、杀菌发酵，分离乳清后加盐加工的奶酪。 比较知名的有法国白干酪、圣莫雷特埃切干酪、布鲁西干酪，意大利产 的瑞克塔干酪、马斯卡邦干酪、马苏里拉干酪，丹麦产的 DOFO 奶油干 酪、费塔干酪，全球生产的农家干酪等。2）再制奶酪是以 1 种或 2 种 不同成熟度的天然干酪为主要原料，经粉碎后添加乳化剂、稳定剂融化 而成的制品，特点是风味柔和，易于调配口感（可根据不同口味的需要 添加香辛料、调味料）和花色品种（风味增浓剂、选用适宜的乳化剂、 调整原辅料配比等）。中国目前奶酪消费以再制奶酪为主，热销品种为芝 士片、马苏里拉芝士碎、奶酪棒、液体芝士盖等。

奶酪行业：全球稳健增长，亚洲地区更具增长潜力

全球奶酪规模长期稳健增长。根据 USDA 数据，2010-2020 年，全球奶 酪产量从 1749 万吨增长至 2129 万吨，近 10 年复合增速在 2.0%；全 球奶酪消费量从 1856 万吨增长至 2278 万吨，近 10年复合增速2.07%。 根据欧睿数据（未统计部分 B 端），2020 年全球奶酪市场终端零售额为 1322 亿美元，同比+5.20%，近 10 年复合增速 1.03%。

从全球格局看，自有品牌奶酪份额占比最高。欧睿数据显示，自有品牌 奶酪市占率最高，2020 年达到 19.9%。卡夫亨氏、兰特黎斯集团 （President 奶酪）、贝勒集团（乐芝牛奶酪）随后，2020 年市占率分别 为 7%、6.6%、3.1%，三家合计达到 16.7%。

从奶酪的区域分布看，欧美成熟市场为主流，亚洲成为潜力市场。欧洲、 美国为奶酪最主要的产地和消费地区，两地区合计产量与消费量占全球 比例超过 70%。USDA 数据显示，欧盟 27 国和美国 2020 年产量占全 球总产量的 49%、28%；消费量占比是全球的 46%、27%。伴随着西方 餐饮文化向东方渗透，奶酪消费在亚洲逐渐传递，目前亚洲进口需求较 大。根据 USDA 和中国奶业协会数据，中国奶酪进口量在全球的占比从2008 年的 1%提升至 2019 年的 8%，增速较快，消费习惯逐渐培养起 来。

欧美奶酪：成熟市场品类丰富，自有品牌占据主导

美国奶酪零售额稳中有升，单价近十年整体变化平稳。欧睿数据显示， 2010-2020 年美国奶酪销售额复合增速 3.4%，其中 2020 年美国奶酪销 售额 267.65 亿美元，同比增速为近十年最高，达到 13%。考虑主要受 疫情影响，家庭消费量增多推动增长。从零售单价看，近十年基本保持 平稳，2010-2020 年复合增速 1.64%，2015-2020 年复合增速 0.44%

美国奶酪市场 CR5 为 34.3%，以现代渠道为主。根据欧睿数据，2020 年美国奶酪市场 CR5 达到 34.3%，其中卡夫亨氏一家独大，当年市占 率达到 24.1%。从渠道看，奶酪主要以现代渠道为主，2020 年大卖场和 超市渠道奶酪销售额占奶酪市场的 82%。

英国奶酪零售额平稳增长，价格波动较大。英国奶酪规模与美国相似， 呈现稳中有升趋势。欧睿数据显示，2010-2020 年英国奶酪销售额复合 增速 3.1%，其中 2020 年英国奶酪销售额 35.94 亿英镑，同比增速达 9%。同样系疫情增多家庭消费所致。从零售单价看，英国价格波动更大， 2015 年单价大幅下滑 5%后，2016-2020 年价格重新平稳提升， 2016-2020 年价格复合增速 1.04%，2020 年单价为 8216.6 英镑/吨。

2020 年英国奶酪市场自有品牌销售额占比 40%，渠道以现代渠道为主。 英国奶酪市场中，自有品牌占比最高，根据欧睿数据，2020 年自有品牌 奶酪销售额占比 40%，远高于其他乳制品企业。乳制品企业中，萨普托、 贝勒集团、亿滋国际位列前三，2020 年市占率分别为 8.8%、4%、3.3%， 三家合计 16.1%。从渠道看，2020 年英国超市、平价超市和大卖场奶酪 销售额合计占比 82%。

欧美龙头案例分析：

保健然集团（Savencia）——以特色奶酪打开市场

1）发展历程：1956 年，保健然先生研发出特色 Caprice des Dieux 奶 酪并创办保健然，这种特色奶酪与当时市场上的软质奶酪不同，中心填 以新鲜奶油，这种创新性迅速打开了市场。随后保健然开始全球化扩张 之路。1962 年开始向欧洲扩张，在德国、比利时、瑞士与意大利成立销 售公司，并在西班牙成立了本土品牌 Arias；1975 年向美国和巴西进军； 1980 年扩展至中欧和东欧地区；2003 年通过并购重组巩固德国市场； 2018 年通过与俄罗斯传统奶酪品牌 Belebey 合作成功打入当地市场。

2）产品矩阵：奶酪种类丰富。保健然旗下拥有众多奶酪品牌，涉及多 种奶酪品类。其中百吉福是保健然集团最大的国际品牌，1998 年进入中 国市场。官网数据显示百吉福已在国内零售、餐饮及工业多个渠道销售 超 10 个系列、50 个品种的产品。在国外的奶酪品牌和种类更多元，包 括主打蓝纹奶酪的 Saint Agur、瑞士拉克雷特干酪的 RichesMonts、轻盐低脂天然奶酪的 St Moret 等。

3）业绩情况：保健然公司 2019 年收入 56.06 亿美元，同比-2.4%；调 整后净利润 1.32 亿美元，同增 13.69%。分产品结构看，56%收入来自 奶酪制品，达到 31.17 亿美元；其他奶制品收入占比 44%，达到 24.65 亿美元。

卡夫亨氏——通过外延并购不断扩充品牌、品类

1）发展历程：卡夫亨氏于 2015 年由卡夫和亨氏合并而来。其中奶酪业 务主要来自过去的卡夫公司。根据公司官网、维基和路透社资料整理， 1903 年卡夫在美国芝加哥开展奶酪上门批发业务，以此逐渐开启了卡夫 的奶酪业务。1914 年，卡夫兄弟公司第一家奶酪工厂投产；1915 年卡 夫发明了巴氏灭菌处理的奶酪，给奶酪储存、运输带来便捷性，由此一 战期间陆军的需求为卡夫奶酪带来了超 600 万磅订单。从 1916 年收购 一家加拿大奶酪公司开始，卡夫开启了外延并购之路，加上自研推出的 新产品品牌丰富了自身奶酪产品矩阵。近年由于公司盈利能力下降，开 始对品牌、产品进行淘汰。继 2019 年出售 Cracker Barrel 在加拿大的 切达奶酪业务后，公司 2020 年公告将出售旗下多个奶酪子品牌部分业 务，预计今年上半年完成交易。

2）业绩情况：2019 年公司实现收入 249.77 亿美元，同降 4.9%；调整 后净利润 35.3 亿美元，同降 18.42%。主因公司旗下品牌、产品较多， 部分传统品牌如卡夫（Kraft）、奥斯卡·梅耶(Oscar Mayer)等跟不上消费 者口味变化，公司对它们进行大幅商誉减值导致。分产品结构来看，2019 业务收入占比前三分别为调味品和调味料、奶酪和乳制品以及生鲜肉， 分别占比为 26%、19%、10%。

3）卡夫亨氏在中国：卡夫自 2012 年分拆后，面向全球市场零食业务的 亿滋国际独立出来。卡夫亨氏在中国业务主要包括亨氏的调味品、婴幼 儿产品和部分卡夫进口商品（卡夫芝士粉、菲力奶油奶酪等），奶酪业务 不多。其中，亨氏于 1984 年进入中国市场。

日本奶酪：70 年代兴起，饮食西化+西式快餐成就全球最大奶酪进口国

日本奶酪零售额稳健增长，近十年价格平稳。日本奶酪零售额稳健增长， 增速比美英更快。欧睿数据显示，2010-2020 年日本奶酪销售额复合增 速 4.1%，2015-2020 年复合增速 4.8%，仍有加速增长。其中 2020 年 奶酪销售额 4644 亿日元，同增 8%。从零售单价看，近十年相对平稳， 2010-2020 年复合增速 0.7%，2020 年单价为 298 万日元/吨。

日本奶酪市场高度集中，本土品牌占据主导，渠道以现代渠道为主。日 本奶酪市场高度集中，根据欧睿数据，2020 年 CR5 达到 62.4%。其中， 本土企占据主导，份额前五企业中有 3 家日本企业，分别为雪印乳业 （28%）、Rokko Butter（11.3%）和明治乳业（8.3%），三家市占率合 计 47.7%。从渠道看，日本以超市和混合零售商（百货商店等）等现代 渠道为主。

日本奶酪龙头市占率近 5 年下滑。欧睿数据显示，2015-2020 年龙头企 业市占率出现下滑，2015年CR5位65.7%，2020年下滑3.3pct至62.4%。 其中，只有 Rokko Butter（QBB 奶酪）市占率有提升，其余企业份额均 出现下滑或先增后降的情况。

西式饮食文化随国际盛会在日本消费群体中渗透。奶酪在日本兴起于 20 世纪 70 年代。当时日本国内经济腾飞，60、70 年代举办的奥运会、世 博会将西式饮食文化带入到日本。1980-1990 期间，汉堡王、SUBWAY 等西式连锁快餐因适应上班族快节奏生活需求，快速兴起，西式饮食文 化进一步渗透；1990-2000 年，高档西式餐厅使“红酒+奶酪”模式 快速 盛行，日本奶酪消费持续高速发展。

我们认为日本奶酪市场的发展主要是受西方饮食文化影响的结果。世博 会和奥运会两大盛会后，西风东来，带动西式饮食文化在日本兴起。一 方面是日本饮食消费观念的改变，红酒搭配奶酪成为一种饮食时尚。奶 酪成为日本饮食消费中较为重要的品类。另一方面是上班族生活节奏加 快，汉堡王、SUBWAY 等西式连锁快餐业兴起，西式快餐和烘焙行业的 快速发展带动了食材奶酪在日本消费者中的消费习惯。

日本龙头案例分析：

雪印惠乳业——专注于适合当地的的奶酪品类

1）发展历程：雪印惠乳业很早涉足奶酪业务，最早在 1928-1930 年公 司开始研发、试产奶酪产品，并成立奶酪研究实验室。1933 年北海道奶 酪工厂开始生产，并在 1934 年奶酪产品上市，受到欢迎。1962、1980 年公司陆续推出卡蒙贝尔奶酪和奶酪棒。

2）产品矩阵：雪印惠乳业的奶酪产品种类显著少于保健然和卡夫亨氏。 奶酪在日本作为舶来品，并非所有品类都受到青睐，因此公司更集中于 适合当地消费习惯的奶酪品类。包括口味上更适合亚洲人的奶酪棒等再 制奶酪产品、主要用于烹饪的马苏里拉奶酪等。

3）业绩情况：雪印惠乳业FY2020年实现营收56.43亿美元，同增3.7%； 调整后净利润 1.29 亿美元，同增 11.2%。分产品结构看，牛奶饮品和其 他乳制品是主要品类，收入占比分别为 46%、41%。营业利润分品类来 看，牛奶饮料及乳制品业务贡献利润的 93.3%，其中牛奶饮料占比 64.2% 达 1.06 亿美元，乳制品占比 29.1%达 4810 万美元。

韩国奶酪：88 年汉城奥运会后快速增长，饮食西化驱动行业爆发

2013 年后韩国奶酪消费量下降，零售额基本平稳。韩国奶酪零售额在 2013 年前整体稳健增长，2013-2019 年基本平稳，2020 年受疫情影响 零售额锐增。欧睿数据显示，2013-2019 年韩国本奶酪销售额复合增速 0.07%，同期价格复合增速为 4.39%，消费量持续下降。2020 年疫情推 动奶酪家庭消费，奶酪零售额 3781 韩元，同增 13%；价格 2055 万韩 元/吨，同降 2%。

韩国奶酪市场高度集中，本土企业呈三寡头格局，渠道以现代渠道为主。 韩国奶酪市场高度集中，根据欧睿数据，2020 年 CR5 达到 77%，市占 率前五的企业中前四家均为本土企业。其中本土企占据主导，每日乳业、 首尔乳业和东远集团市占率分别为 22.5%、21.4%、20.9%，CR3 达到 64.8%。从渠道看，韩国奶酪以现代渠道为主，特大超市和超市奶酪销 售额占比近 83%。

2010-2020 年韩国奶酪企业 CR5 先升后降。2010-20015 年，韩国奶酪 企业 CR5 从 72.4%提升至 84.4%，到 2020 年又下降至 77%。其中龙 头每日乳业市占率稳中有升，东远集团从 2010 年的 3.9%提升至 20.9%。 首尔乳业和南阳乳业份额下滑明显，分别从 2010 年的 31.7%、16.2% 下降至 21.4%和 6.8%。

韩国奶酪随着国际盛会带来的西化饮食习惯快速发展，近年餐饮渠道奶 酪消费量增长更快。韩国分别在1988年和1993年举办奥运会和世博会， 两大国际盛会将西式饮食习惯带入韩国，奶酪的消费习惯被进一步带动。 根据 USDA 和《一种再制干酪的制备方法及》专利说明书，韩国奶酪产 量从 1984 年的 295 吨增长到 1999 年的 1.4 万吨，CAGR 高达 29%。 2005 年后，韩国奶酪零售渠道消费量逐渐放缓，并在 2013 年后出现下 滑。餐饮渠道奶酪消费量则平稳提升，从2006年的5.41万吨提升至2020 年的 9.64 万吨，CAGR 为 4.21%。USDA 报告显示，2019 年马苏里拉 奶酪因能被广泛用于餐饮、食品加工领域，在韩国进口量最高，占比达 到 52%。

韩国龙头案例分析：

每日乳业——韩国乳业巨头，乳品多元布局

1）发展历程：每日乳业成立于 1969 年，成立之初在韩国就有 7 工厂， 涉及包括奶酪在内的多个品类。作为乳制品巨头，公司乳制品多元化布 局，包括婴幼儿配方奶粉、奶酪、功能性牛奶、乳酸菌发酵乳等多个品 类。奶酪品类主要有马苏里拉、布里、切达、高达奶酪。

2）业绩情况：每日乳业 2019 年营收 11.96 亿美元，同增 7.13%；净利 润 5508 万美元，同增 4.15%。分产品结构看，乳制品加工占比 83%。 从欧睿数据看，每日乳业2019年零售终端销售额764亿韩元，同增11%， 主要受益于疫情催生的家庭奶酪需求。

他山之石：中国奶酪行业具备较大成长潜力

奶酪在中国渗透率较低，人均消费量有极大提升空间。欧睿数据显示 2020 年奶酪人均消费量 0.1kg/人，消费额 0.9 美元/人。与饮食习惯相 似的韩国和香港地区比，人均消费量仍有约 6-7 倍提升空间。

对标日韩，“西式饮食+消费升级”催化中国奶酪消费空间：

早餐快餐化带动烘焙和奶酪消费。随着工作生活节奏的加快，更方便的 早餐会愈发受到消费者的偏好。根据欧睿的调查数据，超过 70%的受访 者用于准备早餐的时间不超过 15 分钟，购买快速食用的早餐则更为盛 行。面包店相对于传统中式早餐全天营业时间更长，销售的门店网点多， 因其丰富的口味和携带便捷性受到上班族和 80 后、90 后的喜爱。因此， 作为烘焙行业食材的奶酪消费随之被带动。

年轻一代更西化的饮食习惯带动奶酪消费。相比 60、70 后偏好包子馒 头等中式早餐而言，80、90 后从饮食习惯上偏爱咖啡和西式点心。星 巴克、必胜客等西式餐饮在中国的流行是中国消费者饮食习惯受到西方 影响的重要佐证。因此，奶酪的餐饮渠道消费进一步被推动。

中国奶酪：BC 端共驱动，国产正崛起

行业现状：规模高增，餐饮渠道占主导

中国 B+C 端奶酪规模约 150-200 亿元。根据欧睿数据测算中国奶酪总 规模如下：1）量：零售、餐饮端消费量用 2020 年的欧睿数据，分别为 14.1、5.9 万吨。2）价：以 2020 年欧睿零售端吨价 P 为基准，参考中 国餐饮、零售端奶酪产品价差：餐饮端/零售端奶酪产品价格范围为 30%-90%，因此分别取欧睿吨价 0.3P、0.5P、P 作为餐饮渠道奶酪价 格。据此测算 2020 年出国内 B+C 端奶酪规模在 150-300 亿元，考虑到 儿童奶酪是零售端中的主流产品（据 Food Daily 统计，当前儿童奶酪的 占比超过50%），因此我们认为餐饮端奶/零售端奶酪均价更接近 30%-50% 范围内，即对应整体规模 150-200 亿元。

行业格局：海外企业占据高低，本土企业逐渐突围

中国奶酪市场相对集中，妙可蓝多进入行业前五，现代和电商渠道占据 主导。中国奶酪市场集中度较高，根据欧睿数据，2020 年 CR5 为 60.9%， 妙可蓝多是唯一进入前五的国产公司,市占率 20%，仅次于保健然（25%）。 从渠道看，现代渠道和电商占据绝对主导，超市、电商、大型超市奶酪 销售额占比分别为 61%、20%、16%，合计达到 97%。

受制于生产工艺限制，本土奶酪企业入局较晚。奶酪的制作工艺相对复 杂。首先，在制作过程中，良好的奶酪需要全过程对温度、湿度和操作 时间精细而严格的把控。技术含量比其他乳制品更高，需要资金、工艺、 人才队伍的大量投入和全面配套。其次，据中婴网，生产奶酪产生的副 产物——乳清（占 90%）处理成本较高。国外乳企一般配套相当大投入 的乳清处理设备，将乳清加工成乳清粉再出口到发展中国家以分摊成本， 使奶酪产品获得价格优势。国内乳企在乳清粉加工技术和后端销售领域 都缺乏相应的优势，因此国内乳制品企业入局较晚。目前，在消费者教 育和奶酪生产工艺各方面都更成熟后，国内乳企正几集投入布局奶酪行 业，利用自身优势参与竞争。

中国奶酪进口量和进口额增速放缓。2020 年中国奶酪进口金额和量分别 为 5.9 亿美元、12.9 万吨，同比增速均为 12%。2010-2020 年中国奶酪 进口金额和量的复合增速均为 19%；2015-2020 年的复合增速均为 11%， 奶酪进口量和金额增速低于全行业零售规模增速（欧睿数据：2020 年零 售渠道量和金额增速分别为 24%、23%）。

行业驱动：食品配料需求+零食化共同推动奶酪增长

奶酪适用场景多，具备多品类扩张潜力。根据国际乳制品联合会 (International Dairy Federation)，全世界奶酪约有 500 多个品种。从食 用方式看，奶酪可以分为餐桌上直接食用、作为食品配料食用和作为零 食直接食用。其中，在餐桌食用的方式主要以原制奶酪为主，在欧美更 为常见。原制奶酪因风味比较独特，国内消费者接受度相对偏低。相比 之下，更柔和的再制奶酪更符合中国消费者的口味偏好，可被制作成更 易被接受的食品配料和奶酪零食。品类的多元和应用场景的广泛性成为 奶酪在中国市场的巨大增长潜力。

餐饮+烘焙能持续推动国内奶酪消费。从餐饮渠道看，披萨、汉堡等西 式快餐和更新兴的韩国芝士年报、瑞士奶酪火锅等都是使用奶酪较多的 产品。国内奶酪消费量作为食品配料，能随着这些餐饮门店的扩张而快 速增长。据恒天然 2015 年的统计，中国市场当年约有 3 亿张披萨使用 恒天然马苏里拉奶酪。2010-2019 年以必胜客为代表的主要披萨门店快 速扩张，从 510 家门店扩张到 2281 家。从烘焙业态看，根据欧睿数据，2020 年中国烘焙行业规模 2358 亿元，其中面包、蛋糕销售规模分别为 423、973 亿元，2015-2020 年复合增速分别为 10%、8%，保持高速增 长。作为烘焙行业重要食品配料的奶酪（如奶油奶酪品类）也获得增长 动能。

以奶酪作为食品配料的创新品类不断涌现，应用场景不断扩大。随着消 费者对奶酪认知、接受程度升高，以奶酪作为食品配料的创新品类也不 断涌现。饮料品类有加了奶酪的奶盖奶茶，典型产品有喜茶原创的芝士 茗茶；烘焙品类有起源于日本的半熟芝士，好利来对半熟芝士蛋糕的口 味创新性使之成为爆款。

休闲零食化的儿童奶酪品类是第二大增长点。奶酪行业和鸡尾酒行业类 似，从餐饮（即饮、即食）渠道走向零食包装化，主要包括儿童奶酪产 品等。奶酪是营养丰富的舶来品，宝妈对营养丰富的零食有更强的购买 意愿，同时相较于成年人，儿童的消费习惯更容易养成。因此，未来随 着家庭消费能力提升、消费者对儿童饮食营养关注度的提升以及本土企 业的投入布局，我国儿童奶酪将迎来发展红利期，带动奶酪全行业增长。

从零售渠道看，中国奶酪销售电商渠道增速快。欧睿数据显示， 2010-2020 年，中国奶酪电商销售额占比从 5%提升 15.2pct 至 20.2%， 挤占了部分传统渠道和现代渠道的销售占比。现代渠道销售占比从 2010 年的 87.4%下降至 76.6%。线上电商，包括每日优鲜、叮咚买菜等新零 售平台成为零食话奶酪品类高速成长的渠道。

综上，B、C 端的奶酪品类正不断创新，越来越多的奶酪食用场景被不 断挖掘，这将持续推动奶酪消费量不断增长，价格稳中略有增长， 我 们预计 3-5 年奶酪行业规模仍能维持至少 15%的复合增速。

行业竞争：国产崛起正当时

中国奶酪行业企业与品牌集中度不断提升，妙可蓝多强势破局。欧睿数 据显示，中国奶酪零售市场 2015-2020 年零售额企业与品牌 CR5 分别 从 47.2%、45.4%提升至 60.9%、60.4%。集中度的提升主要来自于妙 可蓝多的强势破局，企业和名品牌市占率均成为行业第二，2020 年企业 市占率从 2019 年的 12.5%提升至 19.8%，2020 年终端销售额比 2019 年增长近一倍。

从中国 TOP5 奶酪企业对比看：海外企业布局更早，本土企业渠道推进效率更高。

1）品牌端：海外企业布局更早，国内企业资源投放效率更高。海外企 业：1998 年，保健然集团的百吉福进入中国零售市场，随后在 2006 年 进入餐饮市场；2001 年恒天然正式进入中国市场，随后把安佳奶酪带入 国内；2007 年贝勒集团的乐芝牛进入中国市场；2015 年卡夫、亨氏合 并后，卡夫奶酪借助亨氏的渠道逐步进入国内市场。国内企业：妙可蓝多最早可追溯到 2008 年，广泽乳业与法国保健然、美国索莱泊集团合 资成功。直到 2015、2016 年公司陆续完成收购妙可蓝多并上市，通过 布局线上、2018 年推出奶酪棒制品才被更多消费者熟知。妙可蓝多在央 视、分众传媒等渠道集中投放广告，不断以“奶酪就吃妙可蓝多”抢占消 费者心智。

2）产品端：品类类似，价格相近，国外企业以直接原装进口为主。从 中国 TOP5 奶酪企业天猫店铺看，5 个企业的产品品类类似，集中于儿 童再制奶酪制品（奶酪棒、涂抹奶酪）、和多用于烘焙的奶酪（芝士片、 马苏里拉奶酪、奶油奶酪等）。从生产来看，国外企业产品多以原装进口 为主，贝勒集团乐芝牛、恒天然安佳和卡夫亨氏都属于这种模式；仅保 健然百吉福在国内设立工厂进行生产。

3）渠道端：本土企业推进效率更高。恒天然、贝勒集团都是进口产品 后通过国内大经销商进行分销，层层分销模式效率偏低，以恒天然为例， 根据小食代报道，恒天然 2001 年进入中国，但在 2016 年进行渠道变革 前，分销模式难以跟随快速增长的需求，如果某餐饮店想绕过分销商， 向新西兰恒天然公司购买安佳奶酪，从下订单、支付到收到货物，全过 程需要将近 3 个月。因此，2016 年恒天然在中国采取一系列措施，包括 扩大销售团队规模、建立冷链分销中心、搭建冷链配送体系等，极大改 善餐饮渠道效率。相比之下，妙可蓝多以深度分销为主导，截至 2019 年共 2349 个经销商，平均单经销商创收仅 51 万元，对终端掌控能力更 强，更利于渠道下沉。截至 2020 年 6 月，公司终端网点数量突破 18 万 家。高效的渠道使得公司奶酪棒快速爆量（2018 年上市，2019 年单品 销售收入达到 50 万元，占营收比例 54%）。

总结：

从行业未来增量看：来自需求端进行消费者教育+供给端渠道铺设、产品创新。前文中我们提到食品配料需求+零食化是推动奶酪行业增长的重要因素，由于口味不适应、饮食习惯等因素，不断进行消费者教育是提升消费需求的重要一环。因此，在供给端既需要进行产品创新，研发出中国消费者喜欢的奶酪制品，同时还需要不断进行渠道建设，将产品带到更多消费者眼前。奶酪制品与常温液奶不同，通常需要冷链运输、冷藏储存，因此现在现代渠道和电商为主，下沉市场的商超等还有空间） 奶酪行业走向集中，渠道是先行的重要因素，产品创新与产能匹配次之。因奶酪制作工艺相对复杂、生产设备投入有一定资金要求，对小企业而言有一定进入壁垒，因此我们认为未来奶酪行业将逐渐走向集中，形成大企业间的竞争格局。从未来行业增量和国内龙头企业的发展路径看，渠道力是企业争抢份额的第一要素，其次是产品创新能力与产能匹配程度。具体企业而言，国内的妙可蓝多+蒙牛、伊利渠道力更强，具备较大成长潜力；海外的保健然百吉福和恒天然安佳渠道建设时间长，也具备一定渠道基础，给国内企业的成长带来一定压力。

详见报告原文。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）