2025年奶酪行业专题报告：高潜赛道，龙头启航

1. 奶酪：低渗透率下成长空间大，人群和场景有望突破

奶酪营养成分丰富，且较适合中国消费者体质。奶酪，又称干酪，是生鲜乳 在发酵剂与凝乳酶作用下经过发酵凝固后压制成的固态乳制品，含有丰富的 蛋白质、钙、脂肪、磷和维生素等营养成分。根据《中国食物成分表》，奶 酪中蛋白质、维生素 B2、钙的含量分别是牛奶的 7.8 倍、7.6 倍和 7.5 倍。 此外，在乳酸菌的发酵作用下，奶酪中的乳糖大部分被分解为葡萄糖和半乳 糖，用奶酪替代牛奶可以避免乳糖不耐受人群出现腹胀、腹痛、腹泻等症状， 其中的蛋白质也更利于人体消化吸收。考虑到中国乳糖不耐受及疑似乳糖不 耐受人口占比近半，奶酪是普适性较高的优质乳制品，能较好地满足居民日 渐增长的肉蛋奶消费需求。

我国奶酪消费渗透率有待提升，行业具备挖潜空间。乳制品根据生产工艺不 同可分为四类：白奶、酸奶、奶酪及其他乳制品（含乳饮料、奶粉等），其 中奶酪基于深加工产生的高附加值，处于乳制品消费金字塔顶端。随着人民 生活水平和健康饮食意识不断提高，我国乳制品消费经历了从风味乳饮料奶、 到液态鲜奶，再到酸奶的演变，目前仍处于以液态奶消费为主的阶段，随着 乳深加工技术等科技不断创新，消费结构有待进一步向奶酪升级。2019-2024 年我国奶酪零售额从 79.05 亿元人民币增至 93.74 亿元人民币，同期 CAGR 为 3.5%，市场规模高增后回落。对比日韩英美，我国奶酪发展起步晚，在奶 酪消费占比和人均消费量上显著偏低，2024 年分别为 1.7%、0.2 kg/人，奶 酪相关的饮食习惯仍待培养加深，奶酪市场具备挖潜空间。

1.1. 供给端：中资兴起，格局优化

行业集中度高，中资乳企市场份额提升。我国奶酪市场格局较为集中，近年 来奶酪行业 CR5 维持在 60-70%范围内，2024 年达 66.2%。我国奶酪行业经 历了由外资主导、到中资兴起的过程，妙可蓝多自 2021 年超越法国保健然 集团在华独资奶酪公司邦士（天津），成为我国奶酪行业市占率第一的公司， 标志着行业格局中外资切换的拐点，此后持续稳居行业龙头，2024 年市占 率为 29.8%。随着本土品牌依托新兴奶酪棒业务高速发展，叠加生产工艺日 益稳定化、程序化，内资乳企快速布局成长，相关市场份额逐年增加，叠加 外资企业在本土化营销和品牌建设上的相对不足，我们认为内资乳企未来有 望进一步提升市场渗透。

奶酪消费依赖进口，本土化效益有待释放。2015-2023 年我国奶酪自给率由 38.0%逐步提升至 49.3%，但仍具备较大上行空间。由于我国人均奶酪消费 量相比西方国家存在显著差距，且现代奶酪行业发展历史较为短暂，我国奶酪制造以再制为主，相较英美日韩等国，生产工艺更为复杂的原制奶酪在我 国占比较低，2024 年仅占 9.8%。我国奶酪生产的原辅料、加工设备、核心 技术等，距海外发展水平均有待提升，目前仍依赖进口。妙可蓝多 CEO 柴 琇在 2024 年中国企业家商界木兰年会上曾表示，妙可蓝多已经在奶源供应 链上找到不完全依赖进口的办法，并随着企业规模扩大，成本优势有望进一 步释放。随着原材料和生产技术突破，我们预计奶酪本土化程度将持续提升。

新建热潮退却，企业迈向高质量发展。根据企查猫数据，截止 2025 年 6 月， 中国奶酪行业相关存续/在业企业共 658 家。企业新建热潮集中在 2015-2020 年间，君君乳酪、妙飞、奶酪博士等新兴企业涌现。2021 年疫情影响下行业 增速放缓、市场竞争加剧，叠加商超渠道下行，中小品牌开始出清，2022- 2024 新增企业数量仅为个位数，行业发展逐步由数量扩张转向质量提升。 头部企业加强品牌、渠道等营销投入，通过 IP 联盟等方式打造品牌影响力。 蒙牛持续增持妙可蓝多，头部企业有望依托在产品、品牌、渠道方面的核心 竞争力进行整合，增速超越行业，进一步提升市占率。

布局常温奶酪，助力乳制品产业链延伸。2022 年以来，我国奶业发展呈阶 段性过剩。根据尼尔森 IQ 统计数据，2022 年液态奶线下消费同比降幅超 8%，而原奶供给过剩约 340 万吨。供需矛盾下，乳企选择“喷粉”将液态奶 转为奶粉便于储存，但喷粉成本及后续库存减值导致损耗较大。而奶酪作为 深加工的高附加值产品，可以利用其较长的保质期和多样化的应用场景，延 长乳制品产业链和生命周期，部分缓解奶源供需不平衡。常温奶酪棒保质期 可达 6 个月，打破了冷链运输的限制，同时其便携的特点有助于培养奶酪消 费习惯，从而促进奶酪在渠道和使用场景的延伸，推动奶酪的推广和下沉。 政策逐步完善，提升企业规范和质量。2022 年 9 月，《食品安全国家标准再 制干酪和干酪制品》发布，规定将再制干酪的干酪使用比例由原来的>15% 调整为>50%，添加 15-50%干酪的产品明确为“干酪制品”，进一步与国际 标准接轨，提升奶酪企业产品质量，加速低质量企业的出清。中国奶业协会 在《奶酪创新发展助力奶业竞争力提升三年行动方案》提出目标，到 2025 年中国奶酪产量达到 50 万吨，中国奶酪零售市场规模突破 300 亿元。一系 列政策的出台将持续推动奶酪企业的创新和改进，提升制作工艺和规范，有 利于头部企业的集约化发展。

1.2. 需求端：培育消费场景，餐饮和零食需求扩展

B 端西餐、茶咖不断扩容，推动奶酪需求提升。消费者生活节奏的加快以及 对丰富消费体验的诉求，使得主打高效便捷的快餐店、趋向“餐+饮”融合 创新的茶咖赛道持续扩容。依托餐饮子赛道的扩张趋势，叠加奶酪创新的使 用场景和较高的营养价值，奶酪的 B 端需求有望不断提升。根据艾媒咨询， 2024-2027 年中国西式快餐市场规模将以 11.1% CAGR 增长至 5.9 千亿元， 奶酪作为重要原料，有望得益于西餐快速发展实现需求提升。茶咖方面，咸 酪乳、奶油顶、芝士奶盖的茶咖甜品化趋势，让以稀奶油、黄油、奶酪构成 的奶酪乳脂品类在 B 端高速成长。根据《2023 中国饮品行业产品报告》， 2022 年品牌产品上新中，奶盖是各类饮品小料使用频次第一。我国奶酪行 业有望通过应用场景创新，把握餐饮端市场的结构性机会、提升消费需求。

C 端奶酪零食化趋势凸显，积极多元化布局。近年来，随着消费者健康意识 的提升以及消费结构的持续升级，兼具美味与营养的奶酪棒积极推动了 C 端 奶酪需求增长。通过大单品实现 C 端突破的同时，行业头部企业开始寻求 多元化转型，逐渐降低对儿童奶酪的依赖 ，通过推出一系列的创新产品，从 以奶酪棒为主的 1.0 时代迈向以家庭餐桌为重要场景、以“奶酪+”休闲零食 为品类拓展的 2.0 时代。例如，2024 年妙可蓝多大力开拓成人奶酪休闲零食 市场，并在家庭餐桌奶酪方面紧扣“早餐”和“烘焙”消费场景，持续进行产品创新。企业产线多元化布局成效显现，根据 MINTEL 数据，2020-2023 年 12 岁以下儿童的奶酪新品占市场新品的比例从 71%降至 13%，反映出奶酪产 品在成人年龄段需求份额的扩大。

奶酪棒业务主推儿童，强调营养和安全性。据消费界&柠檬品牌社预测，到 2025 年中国儿童食品市场规模有望突破 5000 亿元，2022-2025 年预计 CAGR 达 14.4%。作为消费主力，家长对儿童食品的健康性和功能性有更高需求， 根据共研产业咨询调研，排名前三的关注点分别是无添加、营养成分和无糖 低钠。奶酪棒凭借高钙、高营养、好口感的特点，顺应消费趋势、受到市场 青睐。根据头豹研究院数据，奶酪棒食用群体集中在 14 岁及以下的儿童， 占比接近 86%。未来随着儿童食品行业扩容、奶酪品类多元化创新，儿童奶 酪有望持续贡献增量。

2. 以日本为鉴：把握契机、多措并举，舶来品普及化

2.1. 三大拐点推动日本奶酪行业崛起

日本奶酪市场近 60 年持续增长，对中国奶酪行业发展具备借鉴意义。从稀 有舶来品到国民美食，消费者认知的逐步深入推动日本奶酪市场不断扩容。 近 60 年日本奶酪产量及进口量持续增长、消费量不断攀升。2024 年中国人 均奶酪消费量仅为 0.2kg/人，相较日本的 1.8kg/人有显著提升空间。日本和 国内饮食、文化习惯相近，对中国奶酪行业发展具备借鉴意义。复盘日本奶 酪行业变迁，主要有三大转折期：

1） 市场导入期（19 世纪末至 20 世纪中上旬）：市场启蒙阶段民众接受度较 低，市场表现不佳。19 世纪末，美国人埃德文·潭恩（Edwin Dun，1848- 1931）将西方的奶酪生产工艺引入日本。同年，北海道七重劝业试验场 生产出首块日本国产天然奶酪，标志着日本现代奶酪产业发展的开端。 二十世纪初，再制干酪技术传入日本，日本头部乳企明治乳业、雪印乳 业的前身分别于 1919 年、1929 年成立并投入奶酪制造。尽管奶酪引入 较早，但由于其独特的风味和包装与本土饮食习惯存在较大差异，当地 消费者对奶酪的初始接受度有限，奶酪需求徘徊在低位。

2） 缓慢成长期（1960s-1970s）：以东京奥运会和大阪世博会为契机，培育奶酪消费心智。1964 年东京奥运会和 1970 年大阪世博会期间，为更好 地满足国际运动员的饮食需求，组委会从国内征召了 300 位西餐厨师学 习奶酪西餐技法，并经由广播电视在全国范围内普及，强化了奶酪消费 心智。与此同时，在东奥筹备过程中，政府关注到奶酪的高营养价值， 并于 1963 年将奶酪纳入日本“学校给食”计划（根据 1954 年《学校给 食法》，规定全国中小学为学生义务提供营养午餐，费用由国家财政补 贴），进一步促进奶酪消费渗透。消费启蒙叠加政策支持，推动日本 70 年代奶酪消费显著增长。

3） 深度渗透期（1970s-1990s）：平价西餐连锁在日本的快速发展，激活本 土奶酪需求潜力。1970 年代，包括麦当劳、必胜客、披萨店 Shakey's 在 内的多家西式快餐连锁品牌相继进入日本，通过平价和便捷性拓展了日 本的西餐消费需求，从而带动西式奶酪的消费。90 年代，日本主流消费 者的奶酪购买场地由餐厅转移到了商超，通过速食披萨、意面等方便食 品拓展了奶酪的居家消费场景。至 2000 年，日本商超渠道销售的奶酪 产品一度占据奶制品总销量的 70%，约 74%的日本消费者表示几乎每个 月都要吃一次奶酪。

2.2. 积极布局、多措并举，驱动奶酪在日本崛起

关键拐点配合市场教育，积极推升国内奶酪需求。1963 年日本政府将奶酪 列入“学校给食”食谱，从小培养了日本 60 后食用奶酪的习惯，随着这代 人长大，70 年代的日本迎来了一批对奶酪接受度较高的本土消费者。为了 抓住这波消费者红利，1973 年，11 家日本本地奶酪生产商联合组建了“日本 奶酪促进委员会”，持续在全国举行奶酪推介活动，通过研讨会和展销会促 进奶酪消费的普及。在此背景下，1970s 日本餐厅推出了各种含有奶酪的菜 品。1992 年，“奶酪促进委员会”与由 24 家奶酪进口贸易商发起的“日本进 口奶酪促进协会”合作，开创了“日本奶酪日”并延续至今，成为了每年日 本奶酪业重要的商业宣传活动，长期影响了当地的奶酪消费意识。1994 年， 日本再度发起“农村奶酪普及”事业，拓展下沉市场覆盖，实现进一步渗透。

国际接轨、战略合作，优化奶酪生产技术。日本受限于奶酪发展初期生产技 术和经验不足，本土厂商普遍与国际乳企展开合作，寻求稳定供应合作关系 的同时，也积极补齐奶酪配方和工艺方面的短板。1970 年，日本奶制品企业 森永与卡夫率先建立起合作关系，此后明治与波顿、味之素与达能先后达成 了战略合作。通过长期合作，日本企业在 80 年代逐渐优化工艺并实现扩展， 日本奶酪市场也由进口再制干酪，转变为进口天然奶酪，再到自制并推出本 土化改良产品，逐步减少对进口奶酪的依赖。

西为东用，打造本土化产品，顺应消费需求。日本奶酪企业逐渐脱离一味模 仿西方厂商的思维模式，量身定制产品以迎合本土消费者的喜好。1980 年， 雪印乳业成立了产品研发中心，并推出了撕拉奶酪“Sakeru Cheese”，口味更加温和，一度成为明星产品。进入 21 世纪，本土创新推动奶酪行业呈现 产品丰富化、品类多元化。例如，卡夫公司推出独家产品 Philadelphia 三层 切片奶酪，雪印推出特色 6P 奶酪零食，包含多种口味和不同营养含量的 SKU。 同时，针对不同受众群体，雪印婴儿奶酪系列外，推出 Umami Baby Cheese 针对 50~60 岁喜好饮酒的人群，Koiwai Otona no Cheese 则可作为家庭饮酒 下酒小食。

3. 妙可蓝多：奶酪龙头再起航

深耕奶酪赛道，打造奶酪龙头。公司通过奶酪棒大单品的迅速成长成为中国 奶酪市场龙头，具有较高品牌知名度和认可度，并且持续培育奶酪品类在中 国消费人群和场景，2016 年成为国内首家以奶酪为核心业务的 A 股主板上 市公司。2020 年引入战略投资人内蒙古蒙牛乳业（集团），2021 年蒙牛成为 控股股东，并公告整合双方奶酪业务，同年妙可蓝多成为中国奶酪零售市场 第一。2024 年 7 月，蒙牛奶酪成为公司全资子公司，未来有望持续释放协 同效应，C 端妙可蓝多与蒙牛奶酪双品牌发展，B 端妙可蓝多专业奶酪与爱 氏晨曦专业乳品共同开拓市场。

3.1. 高成长后经历调整，业绩反转值得期待

奶酪棒大单品崛起主力公司成为龙头，2022 年后受疫情影响进入调整期。 2016 年公司完成重组后持续聚焦奶酪主业，依托核心单品实现营收的大幅 上升、净利润扭亏为盈，战略转型初见成效。2018 年重点打造的低温奶酪产 品“妙可蓝多奶酪棒”推出，快速成长为大单品，2021 年，进一步创新推出 常温奶酪棒，通过渠道拓展及场景破圈拉动公司业绩高增，2018-2021 年公 司营收 CAGR 达 54.02%，成为奶酪龙头。同时，随着高毛利奶酪产品占比 增加，以及规模效应逐步显现，公司盈利水平稳步抬升，2018-2021 年毛利 率由 26.96%提升至 38.21%，净利率由 0.87%提升至 3.45%。2022 年后，疫 情冲击导致消费力疲软、渠道加速多元化，KA 等渠道销售承压，2023 年营 收下滑，利润端波动相对明显，系汇率波动及公司原辅材料成本上涨的双重 影响。公司 2024 年营收绝对额提升主要系完成对蒙牛奶酪业务的合并，净 利率为 2.35%。25Q1 公司营收+6.26% YoY，回归正增长，同时归母净利大 幅增长，实现 +114.88% YoY，盈利能力较 2024 年进一步提升，毛利率增至 31.49%，净利率增至 6.68%。随着销售和管理费效提升费用率持续优化、原 材料成本正常化、产品矩阵优化、规模效应放大和成本摊销影响趋弱，我们 认为公司盈利能力有望逐步回升。

3.2. 关注短期：强化整合矩阵渠道，成本红利有望释放

B 端整合后逐步发挥双品牌及渠道协同优势。妙可蓝多餐饮工业系列与爱氏 晨曦 B 端系列共同开拓奶酪 B 端市场。在餐饮工业奶酪领域，公司持续保 持国产大包装马苏里拉奶酪的领先位置，并依托领先的技术和供应链优势， 为众多餐饮终端进行产品定制；同时，拥有核心设备优势的大包装奶酪片产 品也获得大型连锁终端的认可。2024 年 7 月，妙可蓝多完成对内蒙古蒙牛 奶酪有限责任公司（蒙牛奶酪）100%股权的现金收购，实现面向差异化市场 的双品牌战略。蒙牛奶酪优势产品为淡奶油和黄油，而妙可蓝多核心产品为 奶酪棒、奶酪片和马苏里拉，并战略布局原制奶酪，两者产品矩阵形成互补。 此外，爱氏晨曦 B 端客户包括 星巴克、百胜餐饮、味多美等餐饮服务公司， 而妙可蓝多餐饮工业合作企业包括慕玛披萨、萨莉亚、鲍师傅等国内大多数 西式快餐、烘焙领域的头部企业，乐乐茶、CoCo 等头部的茶饮咖啡连锁， 以及外婆家、巴比食品等知名的中餐企业，双方客户覆盖互补拓展。随着公司持续整合双品牌的产品及客户优势，有望进一步巩固奶酪品类领导者地位。

C 端常温产品突破，渠道多元化，零食量贩、会员店等新渠道发力可期。公 司不断拓宽常温奶酪产品品类，2023 年推出休闲零食芝士时光系列产品， 包括小乳酪三角、奶酪布丁、四重奶酪玉米脆片等，2024 年进一步推出年轻 人的第一口咸味奶酪零食鳕鱼奶酪条以及休闲零食芝士时光系列产品。随着 常温产品线的不断丰富，奶酪零食已具备成为即食营养奶酪系列第二增长极 的潜力。同时，公司持续发力渠道多元化布局。线下零售渠道方面，公司已 建立起覆盖全国的渠道网络，截至 2024 年 12 月 31 日，公司共有经销商 7797 家，销售网络覆盖约 80 万个零售终端，公司与经销商、大型商超、便 利店、母婴店、零食量贩、会员店等渠道伙伴，共同搭建了多维协作、纵深 发展的全国销售网络。线上电商渠道方面，整合蒙牛奶酪，线上双品牌布局， 在京东、天猫、拼多多等传统电商平台持续深耕，不断优化运营效率，同时 大力发展抖音、快手等兴趣电商平台，积极拓展美团、饿了么、朴朴等即时 零售业态。2024 年电商事业部与京东战略签约，推动线上线下营销的全面 合作以及服务体验的全方位升级。

原辅材料逐渐国产化替代，促进降本增效。公司奶酪产品的主要原料来自国 际市场采购，国际大宗原料市场价格及汇率直接影响主要原材料的成本，中 国奶酪进口单价呈现波动，当前处于相对高位。公司已开始启动国产“两油 一酪”的专项计划，完善公司供应链体系，新增国内供应商，提高主要原材 料采购的稳定性，随着国内生鲜乳均价持续下行，促进降本增效，有望逐步 贡献毛利率提升。

3.3. 展望长期：发力深加工，创新驱动增长、提效提升盈利

关注奶酪深加工，副产品价值高、应用广。奶酪加工过程中会产生多种副产 品，包括对原奶分离提取出乳铁蛋白，剩余牛奶经由膜过滤进一步得到浓缩 牛奶蛋白、浓缩乳清蛋白等。对相关副产品进行深加工，可以提升牛奶利用 率、延伸乳制产品线，从而驱动利润提升。例如乳清深加工后，将获得乳清 粉等高经济价值产品，乳清粉具备高蛋白、低脂肪、富含乳糖、易吸收等性 能，下游应用于奶粉以及运动蛋白等营养补充剂。我国乳品的深加工体系仍 处于建设初期，企业在技术研发及产线拓展方面仍有探索空间。

恒天然案例：完善的深加工体系，支撑生产效率和盈利能力。恒天然是世界 上第六大乳品生产商，总部位于新西兰，拥有超过百年的研发经验和工艺沉 淀。基于其较为完善的深加工体系，恒天然业务覆盖全面、产品组合丰富。 三大业务线包括原料业务、餐饮服务和消费品牌。以原料业务为例，从标准 化大众品到工艺复杂的高价值产品，提供粉末、蛋白质、奶酪、乳脂、特种 配料等多样化选择。反映在经营效率和盈利能力上，2020-2024 财年恒天然 牛奶利用率维持在 96%+，生产效率较高，原料业务和餐饮服务的 EBIT 利 润率分别在 7%、12%上下，ToB 端盈利能力高位稳定。

展望妙可蓝多：持续投入深加工，创新驱动增长、提效提升盈利。我们认为， 通过持续发展奶酪深加工工艺，预计为 B 端客户提供多样的产品和定制化 服务，有助于推动公司 B 端的增长，主要来自于：1）随着茶咖烘焙赛道的 快速发展，构建与品牌方的战略合作，提供从产品研发到原料供货的一站式 解决方案，把握稀奶油、黄油、无水奶油产品的需求增长，2）优化发酵工 艺和产品风味，并依托国产替代的成本优势，加强国产奶酪在西式餐饮中的 渗透，3）挖掘奶酪加工过程中的副产品价值，目前妙可蓝多在技术路径上 取得了脱盐乳清产品的研发和应用突破，未来有望通过创新打开更多品类增 量空间。通过深加工创新驱动 B 端增长的同时，提升 B 端生产效率和盈利 水平。另外，技术突破同样有助于 C 端实现产品差异化，助推 C 端新品爆 发。

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