奶酪行业专题报告：高潜赛道，龙头启航.pdf

奶酪行业专题报告：高潜赛道，龙头启航。我国奶酪行业仍处成长期，人均消费量较发达国家仍有显著上行空间。妙可蓝多立 足高成长性奶酪赛道，打磨产品延展品类、拓展渠道加速布局，有望打开增长空间。

奶酪渗透率低，行业空间大。我国在奶酪消费占比和人均消费量上 比日韩英美明显偏低，行业仍处成长期。供给端看，新增企业较少， 竞争格局趋于稳定，政策规范有望进一步提升行业集中度。但奶酪 自给率仍处于较低水平，本土化产能亟待释放。需求端看，C 端从 儿童需求逐步向全年龄段消费人群延伸，餐饮和零食消费场景拓展。

以日鉴中，奶酪行业有望长期扩容，把握市场机遇、持续消费者教 育是龙头重心。2024 年中国人均奶酪消费量仅为 0.2kg，相较日本 人均 1.8kg 有显著提升空间。参考日本奶酪行业发展史，以世博会、 奥运为引，奶酪作为西方饮食文化的一部分在日本普及，又随着平 价西餐连锁在日拓展，本土奶酪需求快速提升。在关键扩容拐点， 配合积极的市场教育、国际合作、本土化研发，驱动日本奶酪行业 持续扩容，奶酪从稀有舶来品演变为国民美食。至 2000 年，日本商 超渠道销售的奶酪产品一度占据奶制品总销量的 70%，约 74%的日 本消费者表示几乎每个月都要吃一次奶酪。

妙可蓝多龙头优势突出，预计短期通过整合矩阵渠道、释放成本红 利，长期通过持续发力深加工，打开增长空间。目前妙可蓝多市场 份额维持领先，通过与蒙牛强强联手、叠加自身创新成长，不断巩 固龙头优势。产品上，公司聚焦奶酪主业，产品矩阵不断丰富和优 化，C 端奶酪棒稳低温拓常温、不断推出新形态产品，B 端双品牌 运作、产品互补，蒙牛奶酪 B 端品牌爱氏晨曦优势产品为稀奶油和 黄油，妙可蓝多主品牌 B 端优势产品为马苏里拉、奶酪片、原制奶 酪，强化组合协同；渠道上，公司 C 端从以 KA 为主逐步走向多元 化，积极布局零食量贩、会员店、便利店等成长性渠道，B 端扩大 与餐饮企业和工业企业合作；运营上，经整合蒙牛奶酪后，公司从 上游采购到下游销售，从经营管理到品牌效应，全方位加强协同和 相互赋能。我们认为通过加强产品和渠道创新，以及与蒙牛奶酪强 化协同，公司净利率未来有望实现较明显提升。长期来看，奶酪加 工副产品价值高、应用广，有望通过完善深加工体系，驱动产品创 新和业绩增长，同时提升生产效率和盈利水平。