2026年江波龙深度报告：国内存储器龙头多维布局，伴随AI大势迎来广阔成长空间

国产存储模组龙头企业，多维能力体系奠定长期 发展基石

1、构建“设计+固件+封测”全栈能力，未来逐步发力 AI 等 高端存储领域

具备存储芯片“设计+固件+封测”全栈能力，构建 FORESEE、Lexar 及 Zilia 三大品牌矩阵。江波龙成立于 1999 年，聚焦 NAND Flash 与 DRAM 的研发与销 售，经过多年工艺积累，从最初的贸易型公司逐渐发展转型为技术品牌企业，形 成了“自研芯片设计+固件算法开发+存储设计及封测制造”的全栈能力，可实现 各类存储产品全栈定制与一站式交付。公司于 2011 年创立 FORESEE 存储品牌， 发布 eMMC、SSD 存储产品，2017 年收购国际高端消费类存储品牌 Lexar，2019 年开始规模量产工规级、车规级 eMMC 存储器，2023 年收购 Zilia Brazil 81%股 权，发力巴西市场，至此公司形成三大品牌矩阵。三大品牌定位清晰且成果显著， 2023 年 FORESEE 品牌 B2B 收入在全球独立存储器品牌中排名第五，Lexar 品 牌 B2C 收入在全球独立存储器品牌中排名第二，Zilia 品牌收入在拉丁美洲和巴 西的独立存储器企业中位居第一。

公司创始人蔡华波合计控制 49.72%股份，国家大基金持股助力公司长期发展。 截止 2025 年 Q3，公司创始人、董事长蔡华波直接持股 38.67%，并通过其控制 的员工持股平台（包括龙熹一号、龙熹三号、龙熹五号及龙舰管理）间接控制 11.05%的股权，国家集成电路产业投资基金持股 4.79%，蔡华波与姐姐蔡丽江 （直接持股 3.51%）为一致行动人。子公司方面，公司主要子公司大部分全资控 股，其中上海江波龙电子、北京市江波龙电子、中山市江波龙电子、上海江波龙 存储技术等为江波龙商号，雷克沙电子（深圳）为 Lexar 品牌，Zilia Electronicos 为 Zilia 品牌，元成科技（苏州）则为公司芯片封测平台，具备晶圆级封装、芯 片级封装、系统级封装等全方位的服务能力。

拟定增募资 37 亿元，用于提升公司自研、封测、存储器产品技术及产能。公司 于 2025 年 12 月 3 日公告发行定增，将募资 37 亿元，用于投资三大项目，1） 面向 AI 领域的高端存储器研发及产业化项目：计划总投资 9.3 亿元，该项目重 点投入企业级 PCIe SSD 与 RDIMM 产品，以应对 AI 时代服务器与端侧存储需 求的升级。另外，面对 AI 终端对存储性能要求的提升，公司通过研发高端消费 级PCIe SSD与内存产品，以快速响应AI PC等设备对高速、大容量存储的需求； 2）半导体存储主控芯片系列研发项目：计划总投资 12.8 亿元，该项目将围绕 PCIe SSD、UFS、eMMC、SD 卡等领域，搭建研发项目团队，采购必要的软硬 件设施，进行 SoC 芯片架构设计、固件算法开发、中后端设计等，以 Fabless 模式推出系列高性能主控芯片；3）半导体存储高端封测建设项目：计划投资 5.4 亿元，主要用于提高公司嵌入式存储、固态硬盘等产品的自主封装测试产能。

2、公司营收体量呈现稳健增长态势，产品结构和下游占比 逐步均衡优化

公司 2018-2024 年营收 CAGR 高达 26.7%，2025 年受益于涨价持续高速增长。 2018-2024 年公司营收保持快速增长，CAGR 为 26.7%，主要是下游需求旺盛以 及公司产品持续迭代贡献增量。2022 年公司营收出现下滑主要系存储市场需求 疲软，供过于求导致量价齐跌，2023 年开始修复，2024 年营收达到 174.64 亿 元，同比增长 72.48%，子公司 Zilia 整合效果明显，贡献了海外增长极，同时公 司自研芯片与企业级实现放量增长。2025 年以来，手机、PC 等市场温和复苏， 同时 AI 服务器对存储需求持续高增，带动存储行业景气度提升，特别是下半年 以来各类存储价格高涨，公司有望持续受益迎来业绩高增，2025 年公司预计营 收 225-230 亿元，中值同比+30.27%，其中 25Q4 营收预计 57.7-62.7 亿元，中 值同比+43%/环比-8%，公司已成功完成 UFS 4.1 主控芯片的首次流片，同时实 现定制化端侧 AI 存储产品在头部客户的批量出货。

嵌入式存储与固态硬盘占比较高，移动存储占比有所下降，内存条业务快速起量。 公司嵌入式存储营收占比在 45%-50%，总体保持稳定，固态硬盘营收占比在 25% 左右，移动存储收入占比逐年下降，内存条业务快速起量，营收占比持续提升。 2024 年公司嵌入式存储、固态硬盘、移动存储、内存条营收占比分别为 48%、 24%、18%、9%，嵌入式存储为公司主要产品线，包含 UFS/eMMC、LPDDR、 ePoP/eMCP/uMCP、SLC NAND 四大类。绝对值来看，2024 年各业务收入均 大幅增长，其中内存条业务增速最快，2020-2024 年 CAGR 达 58%，公司集成 并持续供应“eSSD+RDIMM”产品，为企业级存储业务带来显著增量。

公司整体毛利率受到行业价格波动影响周期较为明显，2025 年毛利率整体呈现 逐季复苏态势。公司毛利率与净利率在 2022、2023 年大幅下滑主要是存储行业 供过于求，存储价格大幅下降，2024 年存储行业整体有所改善，存储价格前高 后低，公司单季度毛利率亦呈现前高后低的态势。2025 年毛利率与净利率逐季 提升，2025Q3 公司毛利率为 19%，净利率为 11%。随着存储行业景气度持续 向好，公司营收规模扩大，费用率有望逐步稀释。分业务毛利率方面，移动存储 业务毛利率最高且稳定增长，嵌入式存储与固态硬盘受 2022 年存储行业影响较 大，价格下跌较多，毛利率下滑严重，2024 年各业务毛利率均显著提升，嵌入 式存储、固态硬盘、移动存储业务毛利率分别为 17.5%、15.9%、29.5%。

费用率随营收规模增大逐步下降，公司持续加大研发投入。费用率方面，公司 2022、2023 年期间费用率持续增长，主要系研发投入的增加，2023 年还新增股 权激励费用以及并购费用，2024 年期间费用率小幅下降，但绝对值同比仍增长， 主要是公司销售费用、管理费用、研发费用均有所增加，以及股权激励费用。2025 年公司延续提质增效策略，整体费用率同比有所下降，运营效率进一步提升。研 发费用方面，公司近几年持续加大研发投入，2024 年研发费用达 9.1 亿元，同 比增长 53%，自研主控芯片 UFS 向上游设计延伸，同时拓展车规、AI 领域新品。

公司归母净利润随存储行业价格变动明显，25Q4 受益存储价格上涨扣非净利润 增长显著。公司归母净利润随存储行业周期变化变动较大，2024 年公司归母净 利润有所改善，营收规模增大的同时盈利能力有所增强，得益于公司近几年持续 加大研发投入，不断开拓新产品品类，同时并购 Zilia 品牌拓展海外市场。2025 年公司预计归母净利润 12.5-15.5 亿元，中值同比+181%，扣非归母净利润 11.3-13.5 亿元，中值同比+643%；单季度来看，公司 25Q4 归母净利润 5.4-8.4 亿元，中值环比-2%，环比下降主要系公司股份支付费用及金融资产公允价值变 动等因素影响，扣非归母净利润 6.5-8.7 亿元，中值环比+70%，2025 年下半年 存储价格上涨对公司利润增长贡献明显，盈利能力稳步提升。AI 技术应用持续推 动云厂商对 SSD 的需求，叠加 HDD 供应短缺促使云厂商转单 SSD，带动 NAND Flash 需求爆发，同时受制于产能建设周期的滞后性，预计 2026 年新增产能仍 有限，公司将持续受益存储价格上涨周期，营收与利润有望进一步增长。

公司持续加强存货管理，存货周转天数逐季下降。近年来公司存货逐渐增长，随 着存储价格的持续上涨、供需格局的变化，公司此前积累的存货有望进一步释放， 对公司盈利水平有一定正向影响。25Q3 公司存货达到 85.17 亿元，同比+9%/ 环比+5%，存货周转天数 155.7 天，同环比均有所下降。

产业链多环节布局增强竞争实力，创新业务模式 打造世界级存储企业

1、AI 已成全球存储核心增量引擎，公司企业级业务逐步放 量成长

公司拥有嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条四大产品线。 1）嵌入式存储：为公司主要产品线，最新搭载自研固件 UFS4.1 正进行客户验 证。UFS 产品均搭载公司自研固件，公司已开始量产 UFS2.2 产品，并完成 UFS3.1 和 UFS4.1 新产品的产品开发工作。公司 UFS 4.1 产品的随机读写 性能超越市场同类产品，并支持在 UFS 中同时使用 TLC 和 QLC 两种存储介 质，能够解决仅使用 QLC 存储介质的 UFS 产品在末端性能低和数据可靠性 差方面的问题。UFS4.1 产品已完成主流平台兼容性测试，客户导入验证工 作正在进行中； 2）固态硬盘：公司产品覆盖 SATA 和 PCIe 两大主流接口，近年来持续拓展企 业级和高端消费级 SSD 市场。公司已经推出了多款高速企业级 eSSD 产品， 覆盖480GB至7.68TB的主流容量范围。企业PCIe SSD与企业级SATA SSD 两大产品系列已成功完成与鲲鹏、海光、龙芯、飞腾、兆芯、申威多个国产 CPU 平台服务器的兼容性适配； 3）移动存储：包括 USB 闪存盘、存储卡及便携式移动固态硬盘等，应用于安 防、车载、游戏等领域。公司 FORESEE 与国际高端消费类存储品牌 Lexar 均持续推出多款存储旗舰产品，涵盖车载、游戏、智能终端等领域； 4）内存条：企业级 DDR5 内存条涵盖从 32GB 至 256GB 主流全容量系列。公 司内存条产品线覆盖 DDR4 及 DDR5 系列规格，在企业级存储领域，公司已 推出最大容量为 256GB 的 DDR5 MRIDMM 产品，完成了 AMD Threadripper PRO 9000WX 系列兼容性认证，并在国产鲲鹏、海光、飞腾等多个国产 CPU 平台实现服务器兼容性验证。AI 方面，公司已点亮 SOCAMM 产品，结合 MRDIMM、LPCAMM2、CAMM2、CXL2.0 内存拓展模块补齐未来产品版图， 提供持续的服务客户能力。

客户合作方面，公司主要客户群体包括手机、通信、服务器、消费等领域。公司 已与华勤技术、闻泰科技、龙旗技术等 ODM 厂商形成稳定的合作关系，行业类 存储器进入传音控股、中兴通讯、烽火通信、三星电子、TCL、创维、小米、字 节跳动、联想、华硕、深信服、长安汽车等客户的供应链体系。消费类存储器客 户包括京东、亚马逊、沃尔玛、BestBuy、B&H 等知名零售商。

AI 服务器对存储配置的要求远高于传统服务器，推动 DRAM 与 NAND 持续扩容 增需。根据江波龙定增预案数据，AI 服务器 DRAM 用量约为普通服务器的 8 倍， NAND Flash 用量约为 3 倍，直接拉动了高性能存储器的需求。同时，AI 应用正 从云端训练向边缘侧和端侧推理快速扩展，推动存储需求呈现多层次、爆发式增 长。1）在 DRAM 领域，企业级内存条容量持续提升，不仅推动专门面向 AI 算 力需求的 HBM 应运而生，在更广阔的企业级应用场景中，RDIMM 内存条规格 也不断发展，通用服务器市场对高容量 DDR5 内存的需求强劲，96GB 及以上规 格产品供不应求，推动 DDR5 价格阶段性快速上涨。2）NAND Flash 领域，为 应对 AI 工作负载对数据吞吐量的高要求，服务器与终端设备的单机 SSD 容量显 著提升，高性能接口协议也加快迭代。PCIe SSD 已成为企业级存储的主流选择， 其中 PCIe Gen5 是目前服务器市场的主导方案，而更先进的 PCIe Gen6 也已进 入厂商研发布局阶段。 英伟达 Rubin 机柜新增 CPX 芯片搭载 GDDR7 内存。英伟达最新 Rubin 平台使 用 HBM4，Rubin Ultra 更是提升至 1024GB HBM4E，另外为了提升 AI 推理效 率，英伟达专门推出用于推理的 CPX 芯片，每颗芯片搭载 128GB GDDR7，单 计算板搭载 8 颗 CPX 芯片，将进一步增加 DRAM 存储用量。

英伟达Context Memory 新增存储机柜，NAND需求未来可明确量化趋势提升。 随着推理负载朝着长上下文、多轮次、多智能体的方向演进，推理状态的存续时 间已逐渐超过单个 GPU 的执行周期。KV 缓存与可复用上下文必须能够在 GPU 内存之外持久化保存，且能在多个请求间被高效访问。根据 CES 2026 英伟达演 讲，英伟达在 Rubin 平台推出了由 BlueField-4 智能网卡驱动的推理上下文内存 存储方案，新增存储机柜，其在演讲中提到新存储机柜为每 GPU 再额外增加 16TB 内存，NAND 存储需求将受益于 AI 需求增长而同步增长。

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