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兆易创新研究报告：国内存储+CMU双龙头，周期复苏+新品放量推动业绩高增长。兆易创新是一家专注于存储器件、MCU及传感器解决方案领域的半导体设计类公司。公司的核心产品线包括闪存（Nor、SLCNAND）、内存（DRAM）、微电子控 制芯片（MCU）、智能人机交互传感器芯片等。

基本盘产品持续丰富，市占率稳中有升。公司在Nor领域市占率持续爬升，据 Web-Feet Research 报告显示，公司 2023 年Serial NORFlash 市占率排名进一 步提升至全球第二位。产品战略上，公司核心拓展大容量、高性能、低功耗、低电 压等产品系列。公司目前是中国排名第一的32位ARM通用型MCU供应商，已成 功量产 51 个产品系列、 600+款MCU产品，实现对高性能、主流性、入门级、低 功耗、无线、车规、专用产品的全面覆盖。公司 NANDFlash 产品方面已经实现38nm 和 24nm 两种制程全面量产，并正在以24nm为主要工艺制程，容量覆盖1Gb~8Gb， 其中 SPINANDFlash 在消费电子、工业、汽车电子等领域实现了全品类的产品覆 盖。

营收规模扩张，盈利能力增长。2018~2022年公司积极布局存储、MCU等多条产品 线，营收和利润实现大幅增长，公司营收自2018年22.46亿增长至22年81.3亿元， CAGR达38%，归母净利润从4.05亿元跨越至20.53亿元。2023年受存储行业下 行周期影响，营收下修至57.6亿元，同比减少29%。2024年库存周期叠加AI需求 扩张推动行业复苏，公司业务迎来回暖，2024年前三季度营收上升至56.5亿元， 同比增长28.56%，归母净利润回升至8.32亿元。根据2024年公司业绩预告，全年 预计实现营收73.49亿元，同比增长约27.57%，归母净利润预估可达10.9亿元， 同比增长576.43%，业绩有望再上新台阶。

利基DRAM内存业务依托产品扩张持续增长。公司DRAM产品品类持续扩张，陆 续推出DDR3L、DDR4、LPDD4x产品，目前已经覆盖DDR3L1Gb-8Gb、DDR44Gb/ 8Gb、LPDDR4x16-32Gb，覆盖度持续提升。根据公司于2024年11月发布的《兆 易创新关于调整部分募投项目、新增募投项目并将部分募集资金永久补充流动资金 的公告》，公司将‘DRAM芯片研发及产业化项目’进行调整，未来将持续推动DDR3、 DDR4、LPDDR4和LPDDR5的研发工作，根据闪存市场资讯，公司在陆续补齐小 容量DDR4和LPDDR4 后将开启LPDDR5的研发工作。根据公司日常关联交易 预计额度的公告，公司2022年年度自研DRAM交易金额为2.75亿元，2024年达 到9.22 亿元，增幅达到235.3%。2024年上半年预计交易额度3.84亿元，根据最 新发布的预计额度公告，预计2025年上半年将达到5.89亿元，同比增长53.4%。 随着公司产品品类的持续扩张，公司业绩有望实现长期持续增长。

多层DRAM市场方兴未艾，公司有望受益本次行业性技术变革。多层DRAM存储 器件是一类将多层DRAM存储芯片堆叠在一起的技术，可以实现容量、带宽的显著 提升，以扩张高容量、高带宽的场景，其中HBM、CUBE方案均为典型多层DRAM。目前先进的DDR5、LPDDR5DRAM存储器，受限于其接口数量，带宽难以大幅 提升。HBM通过大幅提升接口数（64个至HBM3的1024个，未来可以达到2048 个）实现了带宽的跃升，HBM3带宽可达到819GB/s，远高于传统DDR551.2GB/s 的带宽。